□Morningstar亚洲研究部 黄颂康
恒生指数公司将在本月15日进行今年首次指数检讨，市场普遍预测中国远洋和中国铝业有望成为恒指最新成份股。虽然谁能成功“染蓝”有待观察，但最新恒指成员将为内地企业却已为市场共识。如此一来，内地企业在恒指中的比重将进一步上升。
不过，虽然恒指中内地企业比重超越港企，但中国股票基金的抗跌能力却不及港股基金。然而，长期来说，着眼于大中华区的基金将有更大的投资效益。
内地股份比重增加
在过去五次恒指检讨中，总共有九家内地企业成为成份股。目前恒生指数43只成份股中，内地企业共有17家（9只H股和8只红筹股）。而在上一次检讨中加入中国石油、中国神华和中国海外之后，恒指十一月五日发表的成份股比重显示，内地企业在恒指的比重首次超过一半至52.37%，理论上内地企业主导恒生指数的说法已可成立。
中资股份在恒指中的比重日渐增加，在基金层面上最直接的影响就是被动追踪型基金必须作出相应调整。而在主动管理型基金方面，内地股份在香港基金中的比重也有上升趋势。根据晨星数据，中国股份在一般香港基金当中所占比重约为20%至30%左右。
近期大市显著调整，去年累积升幅较大的中国股份跌幅也较大。截至今年一月底，恒生国企指数近三个月已下挫37.8%，较恒指的同期25.2%跌幅为大，显示出恒指中香港股票部分跌幅更低。如果传统港股的防守能力较高，而由港股为主导的基金，近期是否表现较佳？
港股主导型基金更抗跌
统计数据显示，传统港股为主导的基金跌幅确实低于中国股票基金。
瑞银香港基金今年迄今和近三个月分别下跌12.6%和14.4%，表现不仅在香港股票基金组别中属第一，也比中国股票基金组别同期的18%和31%平均跌幅要低。
瑞银香港股票基金是目前香港股票型基金中，传统本港股份比重的较高者之一。根据其去年九月底的组合数据显示，中国股份占其总资产比重不到一成。比重最高的内地企业华宝国际只占基金总资产的1.37%，而组合中其它内地股份如中化化肥和香港中旅所占比重不到1%，一些香港基金“常客”如中海油及工商银行等所占比重更低。
另外，和其它中国股份比重较高的基金相比，瑞银香港基金行业配置上的最大分别在原材料业和能源业方面。由于从事此两行业的多为内地大型企业，因此瑞银香港基金只持有小量马鞍山钢铁、上市不久的煤炭商恒鼎实业和以上提及的中海油，所占基金的总比重不到3%，和中国基金普遍投放20%至30%资产于这两行业之间分别颇大。
在专注于传统香港股票下，瑞银香港基金的行业配置以地产发展业、银行业和综合金融业为骨干。根据基金去年十二月底数据显示，三大主要行业的总比重差不多达四分之三，十大项目中就有五家蓝筹发展商如新鸿基地产和长江实业等。基金在银行业的选择也偏向业务较本地化的东亚银行和中银香港，而非汇丰控股或渣打银行等较国际化的大型银行。
不过，以传统港股为主的基金组合在行业选择上较为狭窄，而香港和内地经济的融合已是大势所趋，不少香港企业正在积极发展内地业务，以行业前景和个股因素分析配置，应该着眼于地区，将有更大的投资效益。
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