我们认为，对于实施员工持股计划的个股，不能单纯只看账面浮盈大小，还要结合该股前期是否已积累可观涨幅。若员工持股计划在高位推出，短期盈利有限甚至亏损也在情理之中。
综合来看，对于员工持股计划的投资主题，当前应着重关注那些前期滞涨且账面浮盈较小的个股，毕竟在牛市里，有潜在利好的滞涨股应有补涨机会；另一方面，那些涨幅已大的个股，如果基本面没有突变，期间若有深度回调，应是良好的加仓机会。
中国上市公司研究院
2014年6月20日，证监会发布《关于上市公司实施员工持股计划试点的指导意见》。员工持股计划开始进入A股市场，并成为重要投资主题之一，培育出大批牛股。本文将通过大数据来剖析不同进程、不同行业、不同市值公司的投资机会。
近七成公司
尚在实施过程中
据证券时报中国上市公司研究院的统计，截至2015年5月22日，两市合计有150家公司发布了员工持股计划的相关公告。其中，48家已经实施完成；102家正处于实施过程中（未纳入实施第二期计划的翰宇药业、龙净环保、欧菲光），占比达68%。而在尚未完成员工持股计划的公司中，70家处于董事会预案，32家获得股东大会通过。
这150家公司主要以民营企业为主，中央或地方国资委控股的不到20家。此外，还有数家外资企业。从股本规模来看，以中小盘股为主，总股本在5亿股以下的有71家，占比近一半；5亿至10亿股的公司46家；仅有29家总股本超过10亿股；民生银行、招商银行、上港集团、中国平安、苏宁云商总股本排名居前。行业分布上有一定的集中性，电子、通信、计算机、机械设备、医药生物是较多实施员工持股计划的行业。
在实施员工持股计划的48家公司中，绝大多数公司都是在二级市场或者借道大宗交易购买。而在未实施员工持股计划的102家公司中，二级市场购买与非公开发行的比例相差不多。
按规定，公司若采取在二级市场购买的方式，一般都应在股东大会审议通过后的6个月内完成计划，但实际上公司的建仓速度都远快于这一期限：在3个月以内完成员工持股计划的达34家，占比七成。如宗申动力2014年11月8日首次发布员工持股计划公告后，12月9日完成增持计划；苏宁云商2014年9月5日公布了员工持股计划草案，10月9日刊登公司员工持股计划完成股票购买公告；瑞康医药、众合科技、海兰信、汉得信息等公司不到1个月即公告完成员工持股计划。
多利好共振
小盘股爆发力更强
员工持股计划对股价的刺激作用一般都非常显着。据统计，截至5月22日，这150家公司在首次发布员工持股计划后至今都有不同程度的上涨，近30家公司股价涨幅超过1倍，恒顺众昇、蓝盾股份、特锐德、迪安诊断、利欧股份、朗姿股份等涨幅都在两倍以上。而在已完成员工持股计划的48家公司中，美亚光电、苏宁环球、御银股份、苏宁云商、金龙机电、宗申动力等多家公司员工持股计划账面浮盈也一倍有余。
不过，也有些股票表现平淡，如贝因美、通源石油在员工持股计划首次公告后股价上涨幅度不足10%；歌尔声学、上海家化、大华股份等涨幅也不到两成。剔除发布时间较短的客观因素后，这些公司股价表现落后的原因何在？
我们先以大牛股恒顺众昇为例分析其股价大涨的投资逻辑。恒顺众昇原名恒顺电气，去年年底停牌前收报13.36元，2015年1月20日宣布拟实施员工持股计划，2月9日复牌后即展开一轮大牛行情，最高触及110.85元，在不到4个月的时间里股价上涨逾7倍，成为员工持股计划发布后表现最惊艳的个股。
作为一家传统行业的电力装备供应商，该股今年异军突起，催化剂除了员工持股计划，还有其他不容忽视的利好，包括业绩短期迅猛爆发、内部人多次密集增持等。
一方面，继去年净利增长188%后，今年一季度恒顺众昇业绩同比增长16倍，并已预计2015年1月至6月归属于上市公司股东的净利润同比上升1058%~1123%，约为17700万元~18700万元。公司在印尼进行镍铁布局，签2.3亿元设备销售合同。分析师认为，这将打造公司涵盖从能源、资源到冶炼的完整镍铁产业链，业绩有望持续高增长。
另一方面，在员工持股计划推出前后，恒顺众昇被实际控制人、多位高管等密集增持。早在2014年6月24日，公司拟推半价股权激励，此后实际控制人贾全臣与多位高管多次增持。2014年12月17日停牌筹划员工持股计划前夕，12月8日，公司总经理陈肖强等7位高管在增持后再度提出拟半年购买不超870万股。2015年，公司在宣布实施员工持股计划的同时，还披露定增预案，拟向包括实际控制人贾全臣在内的不超过5名特定投资者发行不超过8600万股。此后，实际控制人与董监高仍有不断的增持，而且数量动辄逾百万股。如3月9日、10日，董事贾玉兰买入公司股份230万股，独立董事姚刚17日增持208.33万股。
在实际控制人与高管大量增持后，5月15日恒顺众昇公告员工持股计划以68.66元、71.68元的均价合计买入87.6万股，还不到100万股，其数量远不如高管增持。从这个角度来，在高位实施的员工持股计划似乎更有一定的象征意味。
综合分析，员工持股计划只是恒顺众昇股价大爆发的诱因之一，增发、高管增持、业绩倍增、大订单、并购重组等多重利好共振，才造成了这只不同寻常的大牛股。
对于其他大牛股蓝盾股份、特锐德、迪安诊断、利欧股份等来说亦如此。如利欧股份在2015年1月30日完成第一期员工持股计划后，2月13日即刊登筹划重大事项停牌公告；5月7日公告拟收购两家互联网企业加码数字营销。受重组消息刺激，该股复牌后曾连收12个涨停板。
此外，上述员工持股计划的牛股总股本都在5亿股以下，属于小盘股，这为其市值扩张带来了想象空间。
相比之下，那些拟实施员工持股计划但涨幅落后的个股，或者属于超大盘股，如招商银行、中国平安，或者所属行业不是热门板块，如通源石油、杰瑞股份的主营均与油田密切相关，伊利股份、贝因美则是增长平稳的乳业股。
综合而言，股本较小的公司实施员工持股计划，整体相对于大盘股的爆发力更胜一筹，适合于激进的投资者；而稳健的投资者则不妨关注招商银行、中国平安、伊利股份等。同时，如果在实施员工持股计划之际还伴有高管增持、股权激励、业绩大增、并购重组等诸多利好，这样的公司更值得中长期关注。
两阶段跷跷板效应凸现
实施员工持股计划公司的股价表现不仅与行业、股本市值有一定关系，而且不同的阶段其股价表现也会有分化。
以已经完成员工持股计划的48家公司为例，在首次公告日，48家公司中股价平均涨幅约为2.5%，上涨的有33家。其中，精伦电子、信质电机、东方电热、中南建设、安妮股份、苏宁环球股价涨停。
不过，还有10家股价不为所动而出现下跌，原因各异。獐子岛因业绩突然巨亏引发市场质疑，为了维护股价，提振信心，公司在停牌期间宣布实施员工持股计划。复牌后投资者依然用脚投票，股价由此跌停。雪迪龙2014年12月23日推出员工持股计划，虽获得中金公司、安信证券等多家券商分析师齐齐叫好，但因当时市场二八风格严重分化，小盘股正处于阶段性熊市底部，该股复牌后跳空大跌8.11%。
这也在一定程度上说明员工持股计划与市场环境息息相关。在市况变差之际，员工持股计划在推出初期也会遇冷，股价甚至会跌破员工持股价格。不过，在当前牛市里，这种状况不会维持太久，如雪迪龙在短暂下跌后之后很快见底回升，完成员工持股计划时，其股价较当初首次公告时上涨了一倍还多。即使是獐子岛，也早已收复失地并创出两年新高。
值得注意的是，统计数据显示，在员工持股计划首次公告日至完成日、完成后至今的两个阶段，公司的股价表现存在跷跷板效应。这就是说，如果股价在实施期间已大幅上涨，那么在员工持股计划完成后，其股价表现则有趋于平淡之势；反之，则会出现补涨。
据统计，在员工持股计划首次发布日至完成日这一区间，仅海兰信、欧菲光、高新兴、众合科技阶段收益为负，其他均呈上涨格局，阶段涨幅超过三成的有16家公司，其中海南海药、信质电机、诺普信、芭田股份、齐心集团、雪迪龙、恒顺众昇等股价至少翻了一倍。不过，在完成员工持股计划后，海南海药、信质电机、芭田股份、齐心集团、雪迪龙的阶段涨幅都不大，海南海药仅上涨1.92%，雪迪龙还微跌4.7%。恒顺众昇虽在完成员工持股后连续4天大涨，但5月22日该股收盘跌停，25日再跌3.77%，目前技术指标仍有继续休整的需要。
相反，在实施期间股价波澜不惊的个股，在完成员工持股计划后却有不俗涨幅。数据显示，在实施期间涨幅在15%以下的15只股票中，完成后至今上涨超一倍的个股就有6只，涨幅介于50%至100%的个股也有6只，合计占比高达八成，如海兰信、欧菲光在持股计划完成后分别上涨108%、61%，此前仅微涨1.42%的宗申动力在员工持股计划完成后也大涨158%。
我们认为，对于实施员工持股计划的个股，不能单纯只看账面浮盈大小，还要结合该股前期是否已积累可观涨幅。若员工持股计划在高位接盘，短期盈利有限甚至亏损也在情理之中。
综合来看，对于员工持股计划的投资主题，当前应着重关注那些前期滞涨且账面浮盈较小的个股，毕竟在牛市里，有潜在利好的滞涨股应有补涨机会；另一方面，那些涨幅已大的个股，如果基本面没有突变，期间若有深度回调，应是良好的加仓机会。