标题：六大利好集体失效 A股尾盘黑色17分钟真相揭秘

　6月25日大盘再次上演惊心动魄一幕，上午A股还平静如水，多空双方死磕4700点，午后开盘空军开始发力，14点30分空军突然大肆进攻，沪指在17分钟内连续跌破4600、4500整数关口，随后略有回升。今天消息面上本有商业银行存贷比取消、央行逆回购、保证金流入创天量、养老金或借社保入市等六大利好，空军缘何发动了黑色17分钟？

　　黑色17分钟空军缘何发力

　　一、6月第二波IPO来了证监会再核发28家IPO本月第二波IPO批文接踵而至。昨晚，证监会下发了6月第二波IPO批文，沪深两市总计28家企业获准发行上市，与月初24家IPO相比，新股供给依然持续增加。

　　证监会公告显示，获批28家企业中，上交所10家，深交所18家。其中，深交所中小板10家，创业板8家。从数量上看，深市未来将迎来较多新股发行。

　　上交所获批企业包括安记食品、中新科技、广东邦宝益智玩具、苏州道森钻采设备、读者出版传媒(601999,股吧)、沈阳桃李面包、河南思维自动化、江苏井神盐化、北京乾景园林、博敏电子共10家公司。

　　深交所中小板的10家公司分别为：深圳可立克科技、湖北凯龙化工、厦门万里石、深圳市奇信建设、北京三夫户外、深圳银宝山新科技、四川久远银海软件、浙江中坚科技、江苏高科石化、苏州华源包装。

　　创业板的8家公司包括：江苏美尚生态景观、四川山鼎建筑工程设计、上海润欣科技、江西富祥药业、石家庄通合电子、湖北盛天网络、华自科技、中科创达软件。

　　二、两融余额现三连降市场调整挤出融资盘

　　两融余额近半年首次出现三连降，业内普遍认为，出现如此罕见状况，与最近以来市场持续大幅调整有关，部分融资买入的个股已经触及警戒线或平仓线。此外，市场波动加大，赚钱效应降低，也是融资盘减少的重要原因。

　　沪深交易所公布的两融数据显示，至6月19日两融余额为22659.75亿元，较前一天减少70.60亿元；至6月23日两融余额继续下降至22519.41亿元，较前一个交易日减少140.34亿元。考虑端午小长假，这其实是两融余额连续三天下降。

　　方正证券(601901,股吧)研究所所长高利分析认为，两融余额出现连续三天下降，主要是因最近股市大幅回调所致。高利分析，部分融资买入个股在此轮回调中触及警戒线，选择主动或被迫卖出尝还融资。

　　以6月23日为例，当天融资偿还前十的个股分别为中国平安、京东方A、中国中车(601766,股吧)、中国一重(601106,股吧)、中信证券(600030,股吧)、国投电力(600886,股吧)、兴业银行(601166,股吧)、格力电器(000651,股吧)、苏宁云商(002024,股吧)和海通证券(600837,股吧)，对应的融资尝还金额分别达到了21.09亿元、14.97亿元、14.53亿元、14.14亿元、13.13亿元、12.77亿元、11.95亿元、10.29亿元、10.06亿元和10.04亿元。

　　牛市接下来到底怎么走

　　近两周以来，金融市场其中一个焦点，相信是A股升越5000点后，走势随即节节下挫；部分市场人士甚至担忧A股的升浪是否已完结。凑巧的是，去年底笔者曾剖析今年A股将可突破5000点。既然已达上望目标，也许可藉现时市况调整的机会，检讨一下A股后市去向。

　　去年底，笔者撰文探讨2015年金融市场十大可能发生的事项；其中之一，便是预料A股今年内将有不俗上升空间，目标是突破5000点。结果在不足半年时间，A股已顺利达标。不过，A股升越5000点后只停留不足两星期，便从高位一泻如注，至今曾从高位回吐达13.3%(收市价计)。那么A股是否已升完呢？后市还有多少上升空间？离场策略又应如何部署呢？

　　A股目前的升浪是否已完结，我们试从：

　　(1)A股大牛市拼图

　　(2)中央经济政策取态

　　(3)历年大牛市调整幅度

　　(4)估值等四个角度，探讨这课题。

　　按目前A股爆升的速度和市场疯狂度，绝对可媲美2007年的超级大牛市。若我们将两次大升浪的前高位(即peak-to-peak)，即2001年6月和2009年7月底的高位为起步点来一次拼图，可发现两次熊市到超级牛市的轨迹颇为相似【图1】。

　　两大牛市调整后爆升

　　从【图1】可见，上证综指自2001年和2009年的高位回落，同样回落约5年左右便重展新一轮的大升浪(不过按回落幅度计，前者则较深)。若去年中起始的大牛市所消耗的时间与2006年相若，那么目前的升浪应尚有约5个月的“寿命”(这某程度也解释了早前本栏分析指出，炒股“安全期”在今年第四季便结束).

　　若从政策层面的角度看，内地经济状况依然相对疲弱(尽管转坏的情况已有稳定下来的迹象)，“李克强指数”续创新低，而从中国四大贸易伙伴向中国入口增长可见(这曲线较真实地反映内地出口状况)，增长率跌至负水平，并创金融海啸以来的新低【图2】，反映外部(即对中国出口货品)需求依然十分疲弱，人民银行继续透过谷高股市振兴内需，进而刺激经济增长的政策方向，似乎尚未有根本性转变的空间。既然中央托市之心路人皆见(事实上，昨日官媒已为近日跌市作出安抚)，A股升浪理应仍未完结。

　　若从调整幅度的角度看，年初至今上证综指已累积升幅近六成，出现一成多的跌幅不算大不了的问题(高杠杆投资者除外)，只是跌势或调整的速度稍急而已。

　　值得补充的是，这正正引证内地股市散户参与度高，加上投资者高杠杆的特性，令中央难以(甚至不可能)孕育出“慢牛”。情况类似上世纪八十、九十年代，中央经济政策陷入“一放就乱、一乱就收、一收就死、一死就放”的局面。再者，若从A股在历次大牛市中的调整幅度看(【图3】；橙色位置)，除非3个月内的最大跌幅多于两成，否则，A股的升浪不像会出现逆转。

　　A股估值未算便宜

　　最后，从估值角度看，A股现时不算十分便宜；沪深两市总市值占GDP比率已攀升至高于历年中位数1个标准差，并曾超越2009年的高位(【图4】)。不过，相对2007年的大牛市，该比率曾高于中位数达4个标准差，现估值水平不算昂贵。若目前升浪可媲美2007年，很难想象估值会在现水平见顶。当然，现时A股会否攀升至如2007年的估值水平则有所保留，尤其目前内地企业盈利增长及经济表现均较2007年大市见顶时为差。