标题：A股配置价值重回合理区间

广发证券(000776,股吧)研究中心总经理 张岚

　　6月A股市场上演“过山车”行情,6月12日A股攀升至5178点后,在随后的短短14个交易日内急速下跌29%,而创业板指数在一个月内下跌35%至2605点,超过半数的公司股价“腰斩”,令无数投资者猝不及防。

　　站在当前时点上,我们认为随着A股指数的急速杀跌,此前积聚的泡沫风险已快速释放。随着监管层一系列“救市”举措的推出,将逐渐稳定市场预期,股市有望逐渐企稳,而A股在风险快速释放之后的投资价值将重新凸显。

　　首先,中国经济处于由“增量模式”切换至“存量模式”的大时代背景下,维持股市平稳健康运行是促进经济转型和降低融资成本的重要手段,央行“双降”也印证了这一政策思路。中国目前第三产业及新兴行业占经济的比重正在稳步提升,并逐渐成为稳定经济增速的中流砥柱,使中国经济增速在全球新兴市场仍处于较好水平。在中国经济转型的关键节点,中国需要一个健康发展的资本市场来促进转型。

　　其次,中国政策对股市的呵护态度有利于稳定投资者信心。2014年,政府提出“千方百计降低实体融资成本”思路,在货币政策持续宽松的推动下,A股市场流动性维持宽松。目前来看2015年第三季度通胀压力还不大、房价还未全面回升,因此我国货币政策暂没有收紧的压力,股市流动性仍将维持一个较为宽松的格局。而近期市场快速下跌,监管层接连出台政策的组合拳,7月4日21家证券公司更是联合声明将出资不低于1200亿元投资蓝筹股ETF,也给出了明确的“救市”信号。

　　第三,清理杠杆资金作为此刻“悬在A股头上的一把剑”,目前已经到达了可控的范围。伞形信托及民间配资等杠杆比例较高的杠杆资金,已在之前的下跌中得到了有效清理。7月1日,证监会晚间发布修订后的《证券公司融资融券业务管理办法》取消投资者维持担保比例低于130%应追加担保物的规定,并不再将强制平仓作为证券公司处置客户担保物的唯一方式,这将有效缓解两融资金被强平的风险,杠杆清理将逐步回归可控的范围内。

　　第四,快速下跌带来A股估值泡沫被刺破,大量优质个股重回合理估值区间,配置价值日益凸显。A股此轮30%的快速暴跌,使市场上超过半数的股票股价“腰斩”,估值也从高位的泡沫状态迅速回落。截至7月3日,沪深300的PE(TTM)仅14倍,上证综指的PE(TTM)17倍,均较6月中旬的估值高位回落了25%左右,估值再回合理区间。而一些板块龙头公司的股价被“错杀”,将重新赢得价值投资者的青睐。

　　综上,我们认为经过市场的快速下跌,杠杆资金已逐渐出清至风险可控的水平内。风险的快速释放,也使A股重回合理价值区间。随着政府后续救市政策的稳步推进,投资者信心将得以稳定,A股配置价值将再次凸显。

　　一些高质量股票被错杀

　　中信证券(600030,股吧)研究部负责人 彭文生

　　自6月15日以来,A股市场出现剧烈调整,在三周之内上证指数从高点回撤30%,创业板指数从高点回撤35%。当今股市暴涨暴跌的主要原因之一是加杠杆。加杠杆主要途径有两个,融资和期指。融券市场非常小,几乎可以不考虑。杠杆在市场持续单边市(上涨或下跌)的环境下非常脆弱。目前中国股市的杠杆存在严重的不对称,上涨只挤压期指空头,而下跌不仅挤压期指多头,还挤压大量融资杠杆多头。

　　7月1日证监会发布了《证券公司融资融券业务管理办法》(《管理办法》),并且自公布之日起立即实施。《管理办法》的紧急发布实施,及时表明监管层对解决杠杆问题的坚决态度,发挥了融资融券业务逆周期调节的功能。7月4日,监管机构和金融机构打出一系列组合拳,共同出力守住金融安全底线。21家券商将以合计不低于1200亿的资金用于投资蓝筹ETF,且资金将于周一11点前到位。此举将为市场注入资金和信心。7月4日,沪、深证券交易所共披露28家公司的暂缓发行公告,将减少对市场资金的需求。我们认为这些措施发出了明确信号,表明政府有能力有信心维护市场稳定。

　　过去一年股市的大幅上涨有其合理的一面,在相当大的程度上反映了金融周期下半场实体经济降杠杆所带来的储蓄相对实体投资需求的增加,相应所带来的金融资产配置增加和价格上升。而且,在上半场房地产和银行业过度扩张后,下半场的调整有利于新经济和资本市场。当然,这不是说金融资产价格,包括新经济的股票价格可以无限制上升,地心引力还是存在的,只是投资者的羊群效应和融资杠杆加大了市场的上下波动幅度。

　　我们认为蓝筹股在本轮调整后有回归价值中枢的动力。储蓄向金融资产转移的逻辑并没有改变,只是受到短期因素的干扰。经过25%跌幅的调整,现在上证指数市盈率不到20倍,横向与国际比较(包括与H股比较)都已经不贵,已向下偏离价值中枢,均值回归动力增加。只是,原来的“赚钱效应”加速资产入市,现在的“亏钱效应”起的是反作用,从而提高了风险溢价,降低了价值中枢,放大了市场波动。

　　我们认为现在蓝筹股底部已有支持,在市场震荡中,一些高质量的股票可能出现被连累错杀的情况,为投资者提供介入机会。