标题：成熟还早得很——美财经作家看中国散户

导读：MarketWatch专栏作家张(J.J. ZHANG)日前在中国采访了许多市场参与者，得出的结论是，中国股市的参与者与股市本身一样，还处于其发展的早期阶段，有许多非理性的成分在内，想要发展到美国那样完备，还需要一代人甚至更多代人的时间。

　　以下即张的评论文章全文：

　　尽管近期以来，希腊的消息在大小媒体的头版跳来跳去煞是热闹，但其实，整体市场几乎没有因为这个地中海小国受到什么冲击。相反，过去一两个月时间中，真正的市场冲击者是中国。

　　现在，许多人都已经对上海股市的行情的读数变化耳熟能详了。不过，近期的这些事件同时也给了我们另外一个机会，去仔细审视一些之前较少留意到，但同样很重要的东西——具体说来，就是中国股市参与者的观点和他们的个人行为习惯。

　　不久前，由于一些个人原因，我在上海做了短暂的停留，也由此得到了机会，在中国股市狂热达到高峰以及暴跌刚刚开始的时间段里，亲身目睹了“原爆点”的景象。中国的股市，85%的份额被散户投资者占据，这与美国形成了极为鲜明的对比——2009年，美国散户投资者只拥有30%的股票，而纽约证券交易所[微博]的成交量当中，他们所占的比例更是不到2%。

　　还有，这些交易者的交易频率位居全球最高之列，但是教育程度和投资技能却没有达到与频率匹配的水准。有鉴于此，说中国市场尚未成熟，恐怕都是客气的。众所周知，人们谈起投资者表现糟糕时，经常都会把头脑非理性列为第一号原因。

　　我利用难得的机会采访了上海和其他地方的一些中国市场参与者，对他们的思想和行为方式做了简单的总结——当然，还有可能等待着他们的教训。

——泡沫其实可以预测

　　在房地产泡沫不断膨胀阶段，以及事后各方的互相指责推诿当中，最常提及的借口之一就是，泡沫是无法预测和判断的。可实际上，泡沫常常是可以通过一些非理性行为及特征辨识出来的，而中国近期的泡沫也不例外。几乎金融行业的每个人都知道上海市场存在泡沫，这不足为奇，有趣的是，我所采访的那些普通散户，他们其实也一样，许多人都觉得市场太疯狂了，很可能已经处于泡沫阶段。他们都知道泡沫会破灭，只是无法预测具体的时间。

　　——追逐泡沫在中国并不新鲜

　　与对泡沫的清醒认知相映成趣的是，中国的市场参与者其实一直习惯于追逐泡沫。你可以将这归于文化现象，或者是做出其他的解释，但不变的事实是，过去十年当中，他们总是在不断地从一个发大财的梦想跳向另外一个。十年前是房地产，五年前是黄金(1083.50, -9.10, -0.83%)，再近一些是理财产品，资金总是不断地滚入最炙手可热的投资，而这些投资最终都在某种程度上失败了。现在又轮到了股票。正如一位接受采访的散户所说：“中国市场不是用来投资的，是用来赌的。”

　　——早起的鸟儿有虫吃

　　这里的一切与我们已经习惯的谨慎和稳定的常态完全不同。尽管最标准的投资建议应该是避开最热门的资产，但是在中国，适用的建议却应该是入场越早越好，力度越大越好。我前面所提到的那些泡沫，或者说曾经火爆一时的资产确实让我的采访对象当中的许多人赚了不少钱。中国房地产目前作为一个投资对象已经毫无吸引力，但是那些入场较早的人，获得一倍，甚至两倍回报率都是很常见的事情。理财产品也是一样，从其高利率当中得到好处的人要远多于后来遇到麻烦的人。上海市场尽管较之不久前的峰值下跌了20%到30%，但是较之一年前依然上涨了100%，较之半年前也上涨了30%。那些真正早起的鸟儿现在依然有理由开心。

——贪婪为王

　　尽管意识到了泡沫的存在，但是几乎所有人还是将全部赌注都押在了股票身上。他们为什么要这样？答案非常简单——想发财，或许还可以加上那么一点点妒忌。新闻报道着市场每天的涨势，身边的亲友也在吹嘘着自己轻松致富的故事，使得股市的诱惑变得无法抗拒，而谨慎小心什么的都被抛到了九霄云外。随后，便是继续加大赌注的分量，杠杆、保证金之类的纷纷登场。

　　——但恐惧是皇帝

　　要说还有一种情感比贪婪更强大，那就只能是恐惧了。尽管我采访的人几乎都依然保持着全仓，但也几乎都是一脚门里一脚门外的心态了，只要看到一丝不对劲，都会立即拔腿就跑。市场的下跌几乎总是要比之前的上涨狂暴得多，这在哪里都是一样，但是我们还是不能不承认，中国市场跌起来，要比我们所习惯的狂暴得多。比如在香港市场上，太阳能面板公司汉能一小时就损失了47%的市值，而上海市场涨跌幅度超过5%的交易日，也多到令人咋舌。

——政府救援的道德风险实实在在