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双成药业[6.47% 资金 研报]（002693）:内生外延发展提速 业绩增长符合预期
上半年业绩增长符合预期,核心产品业绩稳定。2015年上半年营业收入增速约26%,增幅符合市场预期。主要原因如下:1)随着抗肿瘤市场的进一步扩大,公司主打核心产品胸腺法新的销售额持续增长;结合样本医院数据,我们判断胸腺法新售额超过5000万元,维持市场的高占有率地位。2)公司积极拓展多肽类产品出口业务,报告期内原料药出口额有33.8%增长幅度;3)以卡尼丁为代表的其他产品销售情况良好,同比增长53.2%。4)公司在各地区销售均有较大幅度的增长,受招标工作的积极影响,公司在华东、华中及西南地区增幅较大,其中西南地区增幅超过55%。公司上半年期间营业成本增加41%,主要原因是销量的增加导致销售成本的增加。
加快内生与外延发展,看好公司未来业绩。1)公司报告期内实行股权激励以及银行贷款2.5亿收购杭州澳亚46%股权对公司短期业绩造成一定的负面影响。其中,收购澳亚短期加大了财务压力及管理费用,管理费用与财务费用分别同比增长99.6%与265.6%;而从长期来看,公司将受益于杭州澳亚盈股权购买,进军合同加工外包(CMO)业务,杭州澳亚是全国最大的冻干粉针加工外包企业,2014年营业收入和净利润分别为2.29亿元和1.03亿元,是公司同期的142%和170%,收购成功并表后将大幅提升公司业绩与盈利能力。2)公司加快了宁波双城抗肿瘤药物与口服固体制剂基地的建设速度,全力加码抗肿瘤药物产业的延生,专注于发展抗肿瘤产业,将宁波抗肿瘤药物基地发展成为年产值超10亿元的生产中心。3)公司拟以0.7-2亿元收购德国Lyomark Pharma GmbH 和Bendalis GmbH各74.9%的股权,增强仿制药和专利肿瘤药的实力;并出资0.6亿元参与并购基金运作,进一步加强价值链整合和产业链扩张,外延扩张趋势明显。
盈利预测及评级:从目前公司产品的市场竞争力情况分析,我们假设主营多肽产品增速为20%,其他产品增速15%;由于今年5月份完成了对澳亚公司46%股权的购买,暂时不考虑对澳亚剩余股权的收购,只将澳亚收益部分计入长期股权投资收益部分。我们预计2015-2017年的每股收益为0.20元、0.30元、0.36元,我们认为公司核心产品胸腺法新市场竞争力强,内生与外延活动短期影响净利润,但对公司未来盈利能力有明显的提高作用,维持“买入”评级。西南证券[-1.68% 资金 研报]
美都能源（600175）:携手浙大分享石墨烯盛宴 深度布局能源行业
公司近期公告基于对石墨烯行业发展前景和巨大发展空间的一致认同,与浙江大学材料科学与工程学院签署了《战略合作协议》,充分利用浙大材料学院在科研、人力等方面和公司在资金、生产开发和经营管理等方面的优势,双方发挥各自特长,通过多种形式开展全面战略合作,共同构建产学研联盟的创新体系,建立产学研长期合作关系,形成大学和企业相互促进共同发展,努力实现“校企合作、产学共赢”。
二、事件分析:
携手浙大分享石墨烯盛宴,深度布局能源行业。2015年1月,西班牙Graphenano公司同西班牙科尔瓦多大学合作研究出首例石墨烯聚合材料电池,其储电量是目前市场最好产品的三倍,用此电池的电动车最多能行驶1000公里,而其充电时间不到8分钟。石墨烯超级电池的成功研发,解决了新能源汽车电池的容量不足以及充电时间长的问题。与此同时,石墨烯的制造成本在我国的制造成本已从5000元/克降至3元/克。浙大材料与工程学院在石墨烯领域的研究水平处于国内领先地位,公司与浙大的合作将极大增强公司在石墨烯领域的整体竞争力,我们预计公司未来在石墨烯领域并购预期强烈,石墨烯将有望成为公司未来新的业绩增长极。
定增79亿,大股东及一致行动人认购60%股权彰显管理层信心。大股东及一致行动人以5.55元的增发价总共认购约8.5亿股约48亿元,锁3年,这充分显示了高层对公司未来做大做强油气产业的信心。预计定增完成后,美国页岩油公司将没有负债,每桶油的完全成本将下降5美元,净利率将进一步提高。
对油价弹性极大,待油价反弹公司主业直接受益。受伊核问题解决以及美元加息预期影响,短期内油价持续走低,但受原油开采边际成本影响,低油价必然不能持续,预计WTI今明两年均价在55和70美元每桶。我们预计今明两年原油开采贡献的净利分别为0.7亿和7.8亿。
员工持股计划通过,未来将提供较好股价安全边际。本员工持股计划筹集资金总额上限为7,500万元,领瑞投资-共赢1号员工持股计划基金上限为3亿元,按照1:3设立劣后和优先份额。股东大会通过后6个月内,通过二级市场购买等完成购买。
以3亿元上限和公司2015年6月26日的收盘价10.64元/股测算,所能购买和持有的股票数量上限约为2,820万股,占公司现有股本总额约为1.15%,锁定期为12个月。员工持股计划的实施将为公司股价提供较好的安全边际。
风险提示:并购计划晚于预期,未来国际原油价格存不确定性。
投资标的盈利预测及投资建议。
预计公司2015~2017年EPS分别为0.17元、0.36元、0.70元,对应PE分别为43倍、21倍、11倍。携手浙大分享石墨烯盛宴,员工持股计划通过,股价安全边际将形成,给予强烈推荐评级。民族证券
金城医药[5.20% 资金 研报]（300233）：提升头孢盈利能力 低估值、高成长
事件:2015.8.3,公司公告拟与中山市金城道勃法制药有限公司及其股东浙江磐谷药源有限公司签订《增资协议》,以自有资金2040万元增资金城道勃法,持有道勃法51%股权。该增资不涉及关联交易、重大重组。
点评:此次增资是公司在制剂产业链布局方面又迈出一步,有利于和自身的头孢类中间体业务形成协同效应,提升传统业务的盈利能力。
观点回顾:我们认为金城医药是目前医药板块极其稀缺的成功战略转型的企业,前次2015.6.3,基于对公司估值过高、后续业绩消化压力较大的判断,我们作为市场上唯一下调评级的团队,由“买入”下调“增持”。目前,我们认为中长期推荐逻辑仍然是:围谷胱甘肽产业链+朗依制药业绩高增长奠定公司业绩成长确定性,同时大健康布局有望持续推进。鉴于公司股价近1个多月的调整,公司目前作为医药板块及其稀缺的转型高成长标的,40%左右的复合增长、28PE,估值极具吸引力,再次上调“买入”评级。
盈利预测、投资建议:公司作为业绩高增长确定性强、成功转型典范的小市值医药股受到市场关注。我们认为今日的金城医药已然不是昨日的化工企业,它已然成为“特色原料药+专科化药制剂”平台型企业,(不考虑朗依重大重组的影响)预计公司2015-2017年收入分别为12.39、14.62、16.09亿元,增速分别为17.9%、18.0%和10.1%,归属母公司净利润分别为1.51、2.21和2.56亿元,同比增速38.85%、46.63%、15.97%,对应15-16年EPS1.20、1.75、2.03元。考虑朗依并购的影响(以增发上限计算),对应2016年估值仅28倍左右,参考可比公司估值情况,同时考虑公司“自身谷胱甘肽高成长确定性+转型制剂后业绩20%以上增长确定性+转型带来的盈利能力提升”,作为未来3年业绩仍保持40%左右高增长的个股,目前明显处于低估状态,保守给予2016年40-45倍,对应目标市值160-180亿元,目标价80-90元。上调“买入”评级。齐鲁证券
双良节能[0.59% 资金 研报]（600481）:拟设立低碳产业基金 打造大环保和大能源产业平台
结论:公告2015年1-6月收入22.1亿元、利润1.86亿元,同增-28.3%、25.8%,增长稳健,符合预期;公司拟出资6亿元参与设立20.1亿低碳产业投资基金,意在打造大环保和大能源产业平台;鉴于新注入的新能源资产将贡献利润,预计下半年利润同比和环比均将大幅增长,上调2015-2017年EPS 至0.56(+0.04)、0.73(+0.04)、0.85(-0.03)元,维持目标价37元不变,重申目标市值300亿不变,维持增持评级。
业绩符合预期,预计下半年业绩同比和环比均将大幅增长:公告2015年1-6月收入22.1亿元、利润1.86亿元,同增-28.3%、25.8%,其中节能节水设备贡献收入、利润分别为9.58、1.84亿元,同增0.43%、10.4%,增长稳健,符合预期,传统产品溴冷机海外开拓进展顺利,新产品钢结构空冷器较传统混凝土式性价比更高,预计两者将保障传统主业快速增长。
设立产业投资基金,外延转型步伐加快:拟投资6亿参与设立20.1亿元低碳产业投资基金,意在收购和孵化节能环保、新能源、物联网、能源管理、精密制造、新材料等低碳产业高科技项目,培育公司新的利润增长点。
打造大环保和大能源平台,成长空间大幅拓宽:据证券时报报道,公司以控股方式合资设立了江苏通尼斯风电科技有限公司,准备研发新型风力发电机组,且与世界著名透平制造商-索拉透平国际公司战略合作,携手开发中国天然气分布式能源市场,核心业务从节能环保领域向新能源延伸,大幅拓宽了公司成长空间,重申目标市值300亿不变。国泰君安
兄弟科技[3.66% 资金 研报]（002562）:维生素价格上涨带动公司业绩增长
维生素业务毛利率大幅改善提升公司业绩。公司目前具有3000吨维生素K3、7000吨维生素B3和3200吨维生素B1的产能,今年上半年三种维生素产品的价格均有所上涨,其中B1的价格从年初的180元/kg上涨为目前的197.5元/kg,K3的价格从50元/kg上涨为目前的70元/kg,B3的价格从年初的40元/kg上涨为目前的48元/kg。在价格上涨的带动下,公司维生素业务的营收同比增长26.81%,毛利率同比提升13.61%,达到26.06%。目前维生素B1市场竞争格局稳定,产能扩张结束,未来价格走势有望继续向上;维生素B3受原料3-甲基吡啶供应紧张,成本上升从而推动价格上涨,毛利率上升,我们判断未来随着百草枯水剂使用受限,吡啶产量减少,副产物3-甲基吡啶的价格会持续上涨,维生素B3的价格有望继续上涨,公司将持续受益;维生素K3也受原料甲基萘价格的上涨而上涨,整体毛利率提升。
皮革化学品业务受真皮逐步被替代营收下滑。真皮受环保的影响,未来会不断被超纤和生态革取代,行业规模收缩,作为真皮助剂的皮革化学品业务规模必然随之收缩。2015H1公司皮革化学品业务营收1.36亿,同比下降4.37%,毛利率17.85%,同比也下滑3.37%,我们预计真皮被取代的过程不可逆转,但进程比较漫长,预计公司皮革化学品业务将会逐步萎缩。
首次覆盖给予“推荐”评级。预计15~17年公司EPS分别为0.35、0.53和0.59元,对应当前的股价17.71元,PE分别为50.3X、33.6X、29.9X,考虑到目前公司三种维生素产品的价格都在上涨过程中,且公司业绩对价格弹性较大,首次覆盖给予“推荐”评级。国联证券
宁波韵升[0.00% 资金 研报]（600366）:拓展钕铁硼下游新领域 做强做大主业
本次收购完成后,公司钕铁硼主业盈利能力将得到加强,同时下游应用得以拓展。本次收购表明了公司战略上继续做大做强钕铁硼稀土永磁材料主业的意图。磁体元件和高科磁业均是公司占股75%控股子公司,收购完成后将成为全资子公司,有助于增强公司盈利能力。北京盛磁科技的钕铁硼产品是空心杯永磁微电机的重要材料,收购后公司将得以拓展下游新领域,增强协同效应。按照磁体元件和盛磁科技的盈利承诺,当前收购对应16年承诺净利润PE 约10倍。高科磁业由于原生产基地搬迁对业务进行了重组,将原有的主要生产业务剥离给磁体元件,按照PB 进行估值,约1.13倍,估值水平基本合理。
盛磁科技是本次收购主要亮点,公司将借力拓展微特电机磁材市场。盛磁科技成立于1993年,旗下拥有北京、青岛两公司,磁材产能2000吨。盛磁是细分领域的知名企业,在超薄壁型产品精密加工,高防腐表面处理和异型产品加工领域有独特专长,是国内空芯杯振荡电机磁钢、扁平电机磁钢的领先者。公司主产的高剩磁、高矫顽力和高耐温产品,是变频电机、汽车自动化电机、工业电机企业的优秀供应商,在办公自动化(OA)设备、飞行器驱动、高倍率光驱的随动控制、机床伺服电机等领域有广泛应用。收购后,盛磁和宁波韵升的业务将得到了互补,产品和渠道协同效应显著,有了盛磁的技术和工艺积累,公司有望在微特电机领域取得更大进展,特别是在汽车微特电机和工业机器人[-0.37% 资金 研报]伺服电机等市场容量巨大的领域获得先发优势,为公司打造新的增长看点。 磁体元件和高科磁业业务整合后有助于盈利能力提升,但增长还看要在VCM 磁钢以外的开拓进展。高科磁业在向磁体元件剥离主营业务后,磁体元件公司业务范围将从VCM 磁钢生产扩展至汽车、空调、磁共振和音响电机等,业务能更加集中。磁体元件的VCM 磁钢主要向两家国外主要的高端硬盘厂商供货,盈利能力较强,但随着固态硬盘的崛起,我们预计VCM 磁钢需求的萎缩不可避免,因此磁体元件未来增长还要看在其他领域拓展情况。
全股权支付表明交易对手对公司未来发展信心。不同于常见的现金+股权的收购模式,本次收购采取了纯股权收购的方式,表明了交易对手对公司未来发展的信心。
大洋电机[1.97% 资金 研报]收购上海电驱动后,公司未来投资收益可观。6月3日,公司公告大洋电机将作价35亿收购上海电驱动,对公司26.46%的股权支付现金对价2.22亿元及股权(定增)对价7.04亿元(约1.11亿股)。收购后二者在业务上的互补整合将使得大洋电机在新能源汽车驱动电机及系统领域成为当之无愧的霸主,随着国内新能源汽车市场的持续爆发,大洋电机业绩的高增长确定性高,估值提升空间大,公司持有1.11亿股大洋电机股权收益空间大。
下调至“推荐”评级。不考虑对上海电驱动投资收益及本次收购带来的盈利增厚,维持公司2015~2017年盈利预测,由于股权激励摊薄每股收益为0.53元、0.65元、0.78元,市盈率分别为66倍、54倍和45倍。若2016年确认电驱动股权收益及完成本次收购,全面摊薄后预计2015-2017年每股收益为0.53元、0.70元、0.83元,PE 分别为66、50、42倍。考虑近期市场大幅下跌,相关磁材类公司估值已经大幅下降,公司估值优势已经不明显,我们下调公司评级至“推荐”。国联证券
苏交科[10.02% 资金 研报]（300284）:设计撬动PPP项目 环保开拓成长空间
定增补流加速外延扩张,介入PPP推动业务升级。公司15年H1归属净利润0.99亿元,同比增长27.55%,业绩符合预期。成功实施3.69亿定增后,公司在手货币7.82亿,为后续外延式扩张奠定基础。我们维持2015/16年EPS0.60、0.76元盈利预测不变。另考虑近期公司设立PPP产业基金撬动项目订单以及地下管廊投资加速推动相关业务发展,打开成长空间,提升估值。参考同类设计且含环保转型预期公司估值,给予公司2015年PE40倍,上调目标价至24元(原21元),维持增持评级。
产业基金设立试水PPP,与央企合作争取项目大单。公司与贵州道投融资(政府背景)共同设立贵州PPP产业基金,首期募资20亿元,积极参与省内投资建设的环保节能、市政交通、智慧城市等PPP项目,推动公司从传统EPC向项目融资+设计咨询+施工+运营的综合服务方向转型,提升盈利空间。公司与中国电建合作参与中山至开平高速路建设,以0.5亿元出资撬动250亿元大单,其中勘察设计(占3%-5%)将由公司负责。此外,依托管廊设计优势与当地资源,公司有望参与到苏州地下管廊建设之中。根据当地规划,未来3年苏州将建5个地下管廊项目,共31公里。
外延发展模式将延续,探索业务外包扩规模。完成激励机制与流动性补充后,公司将延续此前并购发展模式,加速向环保等新领域扩张。现已引入原万邦达[5.14% 资金 研报]团队进军工业废水处理领域。另公司积极探索通过八戒网将设计业务进行外包,解决做大做强过程中人员不足等问题,提升接单能力。国泰君安
中国巨石（600176）:二季度业绩超预期 行业维持景气
2015年新增产能有限,海外需求增速保持稳定。全球前六大玻纤企业约占据全球75%左右的产能,继续保持寡头竞争格局,新增产能和计划冷修量相抵平衡。高性能玻纤产品在大飞机、高铁、新能源汽车、特种管罐、风力发电、造船等领域应用扩大,支持玻纤行业的新增长。全球需求总量保持7%增速,行业产能利用率保持90%以上。
2015年H1量价维持,业绩有所保障。玻纤市场行情基本稳定,风电有所减缓,销量增速放慢,但行业库存仍处低位,加上财政部新政《自产风力发电产品即征即退50%》利好,风电的良好需求对玻纤市场价格形成有力支撑。新增产能方面小型坩埚拉丝企业继续大范围停工,仅山东玻纤5万吨ECR池窑新线投产。预计市场平稳走势,供需维持平稳。公司作为行业龙头,一直按单生产,无碱粗纱市场贡献主要盈利。对于受建筑市场疲弱影响,中碱直纺、中碱直接、电子纱稳中偏弱运行,盈利贡献无变化。
纯碱、天然气和电价下调降低公司成本。纯碱、天然气和电力在玻纤生产中占据成本近25%,比较2015H1,最新重质纯碱价格下调6%,跌价100元/吨,天然气随着国际原油价格大跌和进口LNG市场价格下调,增量气价随之下调,预计下半年有望再次下调,同时国家公布下调燃煤发电上网电价和工商业用电价格,下调1.8分/度,测算三项合计可以给公司带来约7000万元/年的成本节约。
公司实施埃及扩建,加快北美建厂,高端市场布局。除了埃及工厂8万吨扩建外,公司今年实施北美项目,一期计划投资3亿美元,年产8万吨玻璃纤维池窑拉丝生产线。与埃及项目追求低成本不同,巨石北美项目重在对产品高端化的探索,美国新工厂将在产品结构上全面对接美国市场,高端产品比例高。巨石集团海外设厂经验、国际化人才和全球化贸易的积累将大大提升公司竞争力,在和国际复合材料巨头的同台竞技中赢得商机。
公司坚持新品研发,提高高端产品比重。公司加大技术研发和新产品投放,综合2014年产品成果中包括E7批量生产,全能型增强尼龙用短切原丝,光缆加强芯用纱,体卫浴SMC用纱,高铁枕木用纱达到终端市场标准,为公司下一步开拓市场奠定了基础。
积极发展全球高端客户。公司产品结构改善,高端产品比例提高,进一步强化了对接全球高端客户的能力,按照目前工程塑料的国际大客户帝斯曼、朗盛、巴斯夫、索尔维等单个用户实际用量数万吨,作为高端客户对价格并不敏感,一旦选用,全球工厂调配供应,未来重点市场重点客户订单量进一步增长。
展望全年,预计公司盈利业绩翻倍。公司和国内巨头重庆玻纤、山东玻纤、泰山玻纤对价格维护得很好,处于五年内高点。行业无碱类产品供应有序,这也有力保障了二季度价格顺利传导。如行业巨头欧文斯科宁注重高端市场,舍弃低价市场一样,除了追求价格提升,公司还一直保持对产品结构调整、保持产能利用率中低端市场和注重发展中高端客户,这个体现在公司销量提升的同时,毛利还能有所提高。公司业绩对玻纤售价相当敏感,销售单价涨5%即300元/吨,将给中国巨石每股收益增加0.24元,业绩弹性非常大。
维持“推荐”评级。预计2015年115万吨销量,2016年120万吨,2017年130万吨。供需矛盾有利于玻纤厂家扩大销量,维持售价。预测公司2015-2017年每股EPS为1.07、1.22、1.44元,参考欧文斯科宁和国内制造业估值,给予25倍PE,维持目标价格30.50元。国联证券
华孚色纺[-1.88% 资金 研报]（002042）:行业周期见底 产能逐渐释放 布局新疆享受政策优惠
毛利率保持稳定,期间费用控制得当,资产质量较为稳健。上半年棉价企稳加上公司加大新疆的战略布局充分利用新疆优质棉花资源和政策,毛利率稳增0.1pct至12.9%。公司上半年费用控制得当,销售费用率和管理费用率分别下滑0.3pct和0.1pct至3.6%和4%。存货较年初减少1.5亿元至23.4亿元,应收账款较年初增加了1.45亿元至8.2亿元,由于原材料采购支出增加,经营活动净现金流量为-8214万元,但相比一季度大幅改善,资产质量较为稳健。