标题：亚洲开发银行首席经济师：中国股市只是虚惊一场

亚洲开发银行首席经济师兼经济研究和区域合作部主管魏尚进撰文指出，只要中国继续推行亲市场改革，从中期看，它将继续成为全球GDP增长最大的贡献者——股市波动不会改变这一点。如果改革停滞不前，中国将面对比股价下跌严峻得多的问题。这篇文章具有一定参考意义。

　　一些评论员认为，中国的经济奇迹——让3亿人摆脱贫困并转移了世界地缘政治重心——正在走向混乱的终局。根据这一观点，剧烈动荡的股市和人民币“出乎意料”的贬值，是经济崩溃即将到来的信号，而高风险投资和高水平政府债务，给几十年来的快速产出增长踩了刹车。

　　幸运的是，没有什么理由显示应该相信这些末日预言，也没有理由相信，最近屡屡成为新闻焦点的市场波动，比短期波动更严重。毕竟，股市波动不是预测实体经济表现的好指标。

　　事实上，当中国国内生产总值（GDP）于2010年至2013年间增长强劲时，股价是下跌的。而当2015年上半年股价狂飙突进时，经济减速却已经开始。就像美国经济学家保罗•萨缪尔森（Paul Samuelson）的著名玩笑：“股票市场预言了过去5次经济衰退中的9次”。

　　中国经济减速主要是其基本面变化的结果：人口结构不再有利；从强调出口和公共投资，转向着重服务业和国内消费，及发达经济体需求下降。但中国过去的成功也促成了这次的减速：工资提高了，这制约了依靠低成本劳动力和技术赶超的高速增长的潜力。

　　2015年上半年出现了更多疲软信号，包括出口和投资的萎靡数据。但其他重要指标——如零售额和住房——却出现上升势头。此外，也许最重要的是，中国劳动力市场仍十分健康，2015年上半年创造了720万城镇新工作岗位——其中许多是服务业岗位。与此同时，工资增长仍然强劲。中国今年的增长率也许会低于7%，但我不相信会比政府“7%左右”的目标低很多。

　　最近几个月的股价波动，与其说同中国经济基本面有关，不如说与中国股市的特殊性有关。在更发达的经济体（如美国和欧洲），大多数机构投资者往往专注于长期基本面，而这有助于稳定股市。相反的，中国股市由散户主导，他们更有可能追求短期收益和进行动量交易，从而加剧波动，造成股市和实际经济增长之间更大的脱节。

　　此外，在中国上市的公司并不代表中国企业。比如，国有企业占了中国股市市值的三分之二，但它们只贡献了中国GDP的三分之一，对就业的贡献就更小了。

　　中国股市的兴衰应该从这样一个背景来理解：中国家庭的储蓄选择十分有限。价格飙升发生在存款利率被官方限定了上限的时候。当其他储蓄手段少之又少，并且只能提供低回报时，股市看起来很有吸引力，特别是当中国各大报章纷纷发表牛市评论时——而事实正是如此。

　　最近的发展趋势可能增加了价格下跌的压力，包括关于取消存款利率上限的讨论（一年期及以上定期存款利率上限在8月25日被取消）。富裕家庭更容易将储蓄转移出国，加上美国预计即将加息，也许是另一个原因。

　　此外，哈佛大学的杰弗瑞•弗兰克尔（Jeffrey Frankel）指出，监管者在今年数次提高保证金要求，使得借钱买股票更加困难。此外，和其他股市一样，与基本面无关的情绪变化也会造成波动。

　　中国经济是否能够继续高速增长，更多取决于其改革能力，而非股市表现如何。如果中国想实现长期繁荣，提升总体生产率是关键。这意味着中国需要整顿国有企业和金融部门，让资源能够流向生产率最高的投资项目。降低企业税负——包括工资税——也有帮助。

　　增加劳动力市场灵活性的改革也很重要。过去，中国制造业的劳动力市场相对比较灵活，但近几年来，企业要按照市场需求配置工人变得更加困难。增加灵活性也许不能刺激短期增长，但却可以加强对未来负面冲击的韧力，不管它们是来自国内还是国外。

　　只要中国继续推行亲市场改革，从中期看，它将继续成为全球GDP增长最大的贡献者——股市波动不会改变这一点。如果改革停滞不前，中国将面对比股价下跌严峻得多的问题。