高频交易将散户赶出股市？

2015年09月14日 星期一 北京青年报

在高频交易面前，散户的手动式交易太慢了供图/CFP

    高频交易直接把市场带入了微观结构领域，计算单位是毫秒和微秒，而一般散户完成一笔交易需要几十秒甚至以分钟计。所以，在高频交易面前，手动式交易显得太慢了。一位被限制交易账户所在基金公司的项目经理表示，“技术的发展不会照顾弱势群体，未来市场上的散户会越来越少。”

    最近两个多月以来，上证指数从5000多点一路下跌，最低一度跌到2850点，以“证监会”为代表的国家队一边投入重金救市，一边追查“恶意做空”的势力。证监会最终将目标锁定为一批具有程序化交易特征的交易账户。这轮股灾中，沪深两个交易所总共有30多个账户被限制交易，这些账户中，量化对冲产品占了大部分。量化对冲策略和程序交易常常伴随着大量买卖，频繁申报或频繁撤单，具有“高频交易”的特征，能够较大地影响证券交易价格。

    在这轮股市大跌中，“高频交易”从一个少为人知的领域冒出，成为这轮股市暴跌中的一个热词。北京青年报记者通过采访在这轮股灾中被“查封”账号的一名资产管理公司的高管以及多名私募基金经理，试图揭示“高频交易”的现状、在这轮股市暴跌中扮演的角色、监管部门的对策以及在以散户为主的A股市场上，“机器人”的大量出现将导致交易生态的哪些变化。

    事件

    被限制交易账户基金经理否认“恶意做空”

    刘克（化名）是东部某市一家资产管理公司负责量化对冲基金项目的经理。在这轮股市大跌中，沪深两个交易所总共有30多个账户被限制交易，这些账户大多是量化对冲产品。刘克所在公司的量化对冲基金账户正是其中之一。

    刘克介绍，他们公司的这只量化对冲基金，以中性策略为主，除了持有股票仓位外，还通过卖空、杠杆以及期权、期货等一系列衍生工具，来对冲股市下跌的风险。

    “我们绝对没有恶意做空，公司没有人敢这么做。”刘克介绍，发出交易指令的并不是公司具体的人，而是之前事前编好的程序。沪深交易所限制他们交易账户以后，公司上下面临很大的压力，很多人指责他们“恶意做空”股市。

    对于该交易账户被监管机构限制交易的直接原因。刘克认为，在极端行情下大部分股票停牌或处于跌停板状态，在跌停状态下产品出现反复撤单现象。这是交易算法因跌停板难以卖出而采用的机械行为。这种频繁申报或频繁撤单，最终被监管部门盯上了。“其实这种行为是设计程序上的漏洞，大多发生在跌停板上，对股票价格波动影响很小。”

    刘克介绍，公司交易账户被限制交易以后，他们已经向监管机构提供了材料说明，并申请复核，争取尽快解除账户交易限制。但到目前为止，该交易账户尚未恢复。

    释疑

    高频交易就是机器人在买卖股票

    刘克表示，他们公司做“高频交易”的产品已经有几年时间了，作为程序化交易的一种，高频交易被广泛应用在期货交易中。

    那么，什么是程序化交易？北青报记者查询《证券法》以及证券期货相关的法律文件，并未发现有这方面的统一规定。中国金融出版社出版的埃德加·佩雷斯写的《交易快手》一书中将程序化交易定义为涉及15只股票以上，交易价值不低于100万美元的电子交易。国内各期货交易对程序化交易也有一个量化标准，即同一客户编码在同一交易席位的委托频率在每秒5笔以上（包含5笔），并且在当日发生5次以上的行为，即被认为期货市场的程序化交易。

    “通俗一点来说，就是机器人在市场中做买卖。”一位私募基金经理则这样向北青报记者描述，程序化交易就是用计算机编程来捕捉最佳的交易时机并自动执行。“散户在股票市场交易的时候，经常会遇到这样一种情况，你刚发出一个指令买入某只股票或者卖出某只股票，这只股票的价格已经噌噌地上涨或者快速下跌了。你只好撤单，重新发出指令，交易还不一定能成功。在这短短的一两秒中，程序化交易可能已经完成数百次交易了。交易者可能想不到，很多时候他的对手盘只是一个机器人。”

    据刘克介绍，他们公司专门组建了量化团队，负责给交易编程。很多是北大、清华数学系的高材生，他们用计算机语言把相应的开仓、平仓、止损、止盈等指标和交易条件写成交易程序。例如，你想买入100万股中国中车的股份，算法可将其分拆成每次100股的小单分开交易，以免大笔买入引起股价的瞬间飙涨。用于生成高频交易的算法将负责做出买入100万股中国中车的决策。

    市场

    高频交易在暴跌行情中表现更好

    北京一名私募基金经理告诉北青报记者，很多人认为，高频交易意味着暴利，实际上并不是这样，由于多数量化对冲产品实行中性策略，在单边市的时候比如今年上半年的行情中，他们的表现就比较普通，但在暴跌行情中，由于实现了有效的对冲，表现会比一般基金产品好。

    据了解，国内做程序化交易的机构至少已有上千家，交易产品规模超1000亿元。6月中旬到7月初，上证指数下跌超过30%，但量化对冲基金却逆势平均取得超过4%的净值增幅。

    追访

    高频交易会让散户越来越少?

    “高频交易在美国比较发达，已经进入了微秒时代，这是一种金融技术创新，技术应该是中性的。”刘克称，跟国外比，中国的这些量化产品很难谈得上是“高频”的，我们的硬件跟不上，高频不起来，真正的“高频”需要超快的电脑系统和最强大的执行引擎，跟国外一些国家相比，我们差很多年。而且沪深交易所股票交易实施的是“T+1”交易制度，当天买的股票，必须第二天才能卖出，高频交易难以发挥它的威力。国内的所谓“高频交易”，很大部分是在期货市场。

    “‘高频交易’直接把市场带入了微观结构领域，计算单位是毫秒和微秒。而一般散户完成一笔交易需要几十秒甚至以分钟计。所以，在高频交易面前，手动式交易显得太慢了。程序化交易在国际上亦毁誉参半，就是由于很多人认为导致了市场交易条件的不公平，造成对中小投资者的蚕食。”刘克说，这次股市大跌提醒了监管者，就是在技术环境已经改变了的情况下如何实施有效监管，同时也提醒了广大的股民，他们的交易理念是不是落伍了。

    刘克同时表示，业内很多人说“高频交易”导致了金融信息科技的“军备竞赛”，为了能够留在高频交易这个游戏中，就需要不断地对设备进行维护和升级，这个成本非常昂贵。“你的带宽比别人好、计算机处理能力更强、信号更好，就意味着你比别人更快，你在竞争中就占据了优势。多数散户没有这个实力，技术的发展不会照顾弱势群体，未来市场上的散户会越来越少。”文/本报记者 朱开云

财经观察

    严厉管控措施下“高频交易”何去何从？

    针对近期股市的大幅波动，9月2日晚，中金所出台空前严厉的股指期货管控措施。其中明确，自9月7日起，单个产品、单日开仓超过10手即构成“日内开仓交易量较大”的异常交易行为；非套保保证金由目前的30%提高至40%、套保由10%提高至20%；平今仓手续费标准由0.015%提高至0.23%。

    另外，自2015年9月7日起，沪深300、上证50、中证500股指期货客户在单个产品、单日开仓交易量超过10手的构成“日内开仓交易量较大”的异常交易行为。

    而在此前，中金所已经公布了一条被业内人士解读为限制程序化高频交易的措施：自2015年8月3日起，对从事股指期货套利、投机交易的客户，单个合约每日报撤单行为超过400次、每日自成交行为超过5次的，认定为“异常交易行为”。

    从6月15日股市调整以来，中金所对于股指期货的交易规则进行了多次调整，这影响到大部分对冲基金的日常操作，最严厉时各类期货账户都不能开出空单。在这种情况下，对冲基金只能平掉现货头寸，以低仓位甚至空仓的状态运行。

    一位私募基金量化投资负责人表示，严厉监管措施下，期指成交量和持仓量严重萎缩。目前，市场上许多量化产品已被迫停摆，很多结构化产品提前解散，限制交易从长期来看并不可取。

    证监会新闻发言人张晓军在7月31日的新闻发布会上曾表示，程序化交易具有频繁申报等特征，产生助涨助跌作用，特别是在近期股市大幅波动期间，对市场的影响更为明显。

    据了解，证监会内部已经于7月下旬开始对国外的程序化交易和高频交易监管进行研究，为制定适合中国市场的相关监管措施做准备。而正在修订中的《证券法》和制定中的《期货法》，将对程序化交易进行相应的规定。

    刘克认为，矛盾的核心在于，在高频交易视野下市场早已进入了微观结构领域，而目前相关的法律还停留在“宏观”世界。

    不过，北青报记者在采访中发现，基金经理们对监管并不抵触。北京的一名从事量化对冲交易的私募基金经理表示，监管不是太多而是太少，暗箱操作、市场的谣言等许多方面都要加强监管。但所有的干预行为都应该保证市场的流动性充足和市场的透明性。“中国要成为世界金融大国，首先要有好的金融环境。好比赛车，政府要打造快速安全的赛道，若赛道不好，车手就会去别的地方参加比赛。”文/本报记者 朱开云