标题：仍处筑底过程 关注第三库存周期开启

　　我国进行国企改革的时间表

　　康波周期中的增长与通胀——2018年左右随着美国中周期调整将迎来康波萧条期

　　市场在前期空头力量快速消耗之后逐渐开始表现出在3000-3200点一带筑底特征。从大的逻辑来讲，第一，国企改革文件落地后,前期整体的板块效应告一段落，其从整体上作为引领市场上攻的主线效应开始下降，也是对市场趋势的一个抑制效应。第二，美联储暂缓加息。美联储的抉择在短期内对于中国汇率的稳定显然有积极影响，但是从中期来看，中国自身经济的企稳将变得越来越重要，对于全球大类资产配置的线索有重要影响。

　　虽然未来清理配资因素仍然可能时而冲击资本市场，但是从实际总量和预期来讲必将逐渐减退。短期市场“筑底”已经体现了较多的积极因素，震荡筑底还需经历一个过程，对于未来的反弹需要将预期回报率降低。当前在战术上建议控制仓位参与，精选行业和主题，部分风险偏好修复的成长创新行业开始逐渐具备参与价值。从稳增长产业链角度梳理未来的看点，建议通过三类视角关注稳增长。

　　中国经济在二季度短暂企稳后再次出现了回落，政府陆续出台政策加码护航经济企稳，国企改革为确定性主线。当前世界经济由于已经从本轮长波衰退周期前半段的主导国美国货币的弱势阶段,进入了后半段主导国收紧货币政策的货币强势阶段，而这对当前整个世界脆弱的基本面的流动性宽松是一个潜在的制约。而根据对于短周期运行规律的把握，经过2015年到2016年的调整，2016年世界经济的最主要看点应该是全球开启新的短周期——第三库存周期的启动，中国经济会在2016年一到二季度开启第三库存周期。

　　短期筑底不断体现积极因素 三类视角关注稳增长

　　1、市场表现出筑底特征

　　市场观望情绪依然浓厚，整体仍然处在艰难的筑底过程中。上周市场又一次经历了从千股跌停到千股涨停，体现了当前市场情绪依然比较脆弱。而这种波动的最主要因素还是由于当前市场处于清理配资账户的后期阶段，即去杠杆的后期阶段，增量资金始终处于一个观望状态。

　　市场在前期空头力量快速消耗之后，逐渐开始表现出在3000-3200点一带筑底特征。从大的逻辑来讲，国企改革文件落地后整体板块效应告一段落，其从整体上作为引领市场上攻的主线效应开始下降，也是对市场趋势的一个抑制效应。

　　2、美联储暂不加息对市场影响正面

　　为期两天的美国联邦公开市场委员会(FOMC)闭幕并发表货币政策声明，决定将基准利率维持0-0.25%不变。此次声明和发布会上美联储官员表现出明显的鸽派特征，强调了近期金融市场波动可能限制美国经济，尤其是对中国和新兴市场引起的波动感到担忧。耶伦强调了虽然失业好转，但是薪资依然低迷，同时未来通胀率可能依然低迷。鉴于海外的不确定性和通胀趋弱，美联储决定再等等。同时她也表示，远期通胀率仍然会朝着2%运行，10月份仍然有加息可能。我们认为，如此决策的背景是：1）美国国内经济而言，是短周期和中周期之间的制约，当前处于中周期中后段。从就业角度而言接近充分就业，但是美国当前处于库存周期下行期，疲弱的价格对于工业部门的影响是显而易见的，消费是维持而非扩张状态；2）全球经济而言，之所以美联储保持鸽派是由于全球金融市场动荡对于其股票市场的冲击明显，输入通缩加剧，近期消费者信心指数大幅回落。

　　耶伦的整体表述基本在金融市场的预期之内，决议公布后美元指数下挫，黄金上涨，大宗商品涨跌互现，幅度较小，国债收益率走低，主要股指基本走平。虽然流动性环境出现了改善，只是表明冲击模式解除，但是美联储明确表示不会提供额外的流动性，全球风险资产需要重回短周期下行期的运行思路。从上周五大类资产运行逻辑来看，这种思路被证实，黄金上涨、原油下挫，发达经济体股市下跌。即虽然短期全球流动性冲击解除，但是对于全球短周期在四季度后的衰退开始逐渐担忧。同时，事实上美联储的表述中也并没有排除今年四季度加息的可能。美联储的抉择在短期内对于中国汇率的稳定显然有积极影响，但是从中期来看，中国自身经济的企稳将变得越来越重要，对于全球大类资产配置的线索有重要影响。

　　3、清理配资的影响将边际递减

　　对于困扰市场的配资问题，证监会发布《关于继续做好清理整顿违法从事证券业务活动的通知》，在当前清理配资的最后阶段，虽然伞形信托仍然需要被清理，但是对于市场的影响将边际递减。同时对于单一结构性的合法性进行了承认，在未来的处理过程中也本着防止“一刀切”原则。这些处理原则在本质上是缓和短期内市场卖压，虽然未来清理配资因素仍然可能时而冲击资本市场，但是从实际总量和预期来讲必将逐渐减退。

　　4、稳增长和改革措施将持续推进

　　另外，如果全球四季度后共同进入库存周期级别的调整之中的话，那么风险偏好想要显著提升目前来看还是很困难的。从这个意义上讲，预期收益率需要降低，毕竟全球金融市场还在大类资产配置的垃圾时间中挣扎。那么就中国的稳增长和改革而言，在四季度的推进有着重要意义。

　　对于改革逻辑而言，有两个值得关注的点：第一，《***中央、国务院关于构建开放型经济新体制的若干意见》。意见提出：1、扩大金融业开放；2、推动资本市场双向有序开放；3、建立走出去金融支持体系；4、扩大人民币跨境使用；5、完善汇率形成机制和外汇管理制度。第二，国家发展改革委党组副书记、副主任刘鹤召开改革专题会议，对开展产权保护制度研究做出安排部署。刘鹤同志指出，巩固和完善基本经济制度、保护产权是核心，完善产权保护制度是坚持和完善基本经济制度的内在要求。要形成促进各种所有制经济依法平等使用生产要素、公开公平公正参与市场竞争、同等受到法律保护的良好的制度环境。因此，随着十八届五中全会临近，“十三五”规划中稳增长和改革深化的看点将是四季度反弹机会的主要方向。