标题：中国版熔断机制争议

随着9月21日征求意见结束，A股熔断机制即将从传说走进现实。

　　此前的9月7日晚，上交所、深交所及中国金融期货交易所（下称中金所）发布《关于就指数熔断相关规定公开征求意见的通知》（下称《通知》），拟在保留现有个股涨跌幅制度前提下，引入指数熔断机制。

　　根据《通知》内容，熔断机制将以沪深300指数为基准，设置5％、7％两档熔断阈值，涨跌都熔断，日内各档熔断最多仅触发1次。当触发5％熔断阈值时，暂停交易30分钟，熔断结束时进行集合竞价，之后继续当天交易；14时30分及之后触发5％熔断阈值，以及全天任何时段触发7％熔断阈值，暂停交易至收市。

　　触发熔断时，除国债期货照常进行，沪深交易所上市的全部股票、基金、可转债、可分离债、股票期权等股票相关品种暂停交易，中金所的所有股指期货合约暂停交易。

　　征求意见截止日期为21日，只给了短短两周时间。而此间，外界对熔断机制的各种讨论就没有停止过。

　　业内普遍认为，在已有涨跌停限制下引入幅度更小的两次熔断并无特殊必要。推出这样的熔断机制，对于股市维稳的效果也有限。一些市场人士还担心，实行小幅熔断可能加剧市场预期的一致性，导致连续若干交易日市场失去流动性。而在配套制度方面，实行“T+0”交易的呼声最高。

　　闪电征求意见

　　熔断机制是指在交易过程中，当价格波动幅度达到某一限定目标时，交易将暂停一段时间，或者交易可以继续进行，但价幅不能超过规定的限度。由于这种情况和保险丝在电流过量时会熔断，而令电器受到保护相类似，故称之为熔断机制。

　　据《中国经贸聚焦》记者查询相关资料，该机制最早起源于美国，是1987年股灾之后为了控制交易风险而设立的，经过多次修改和完善。根据现有规则，以标普500指数上一交易日收盘数为基准，设立三级阈值，当下跌7％、13％时，交易将暂停15分钟；当下跌20％时，当天交易停止。除了大盘熔断，还有个股熔断：15秒内个股或相关指数产品价格涨跌

　　幅超过5％、10％和20％，将暂停该股交易5分钟。单个市场的股指期货亦适用个股熔断机制。

　　实施熔断机制后，美国股市直到2008年9月29日因众议院否决了7000亿美元救助方案而暴跌7％，才第一次触发阈值。最近一次则是今年8月24日，美股三大股指期货开盘即下跌超5％，触发了熔断机制，被暂停交易。目前，法国、日本、韩国等国也都采用了熔断机制。

　　此前中国沪深300指数出现大幅涨跌并不多见，但在近期股灾期间，出现较频繁。据统计，自今年5月以来，截至9月7日，涨跌幅超过5％的共有10天，其中振幅超过7％的有4天。

　　9月6日晚间，证监会负责人答记者问时首次表示“正在研究制定实施指数熔断机制方案”。次日，三大交易所即就指数熔断相关规定公开征求意见。

　　不少观点认为，引入熔断机制是监管层基于抑制股市暴跌的考量。两档阈值的设立，给予投资者充分的冷静时间，非理性的集体踩踏情况将减少。有利于抑制类似千股跌停、千股涨停这样的暴涨暴跌，防止市场整体出现大幅波动，从而稳定A股市场。

　　有了涨跌停，是否还需要熔断机制？

　　不过，有了涨跌停，是否还需要熔断机制？却存在不小的争议。中国一直以来实行的10％涨跌停板限制被一些市场人士看作为特殊熔断机制。在此基础上叠加5％、7％的熔断机制，这也意味着，7％或将变相取代10％的涨跌停板限制。而且，与美国规则不同，中国此次拟推出的熔断机制不仅针对下跌，将同时对双向振幅进行约束。5％阈值的设置是否合理也极具争议。一些意见指出，该阈值将导致熔断频率太过头。比如，9月16日，市场出现千股涨停，沪深300在当日14：41时涨幅超过5％，如按《通知》就已触发熔断机制而暂

　　停交易至收市。

　　中国政法大学资本金融研究院院长刘纪鹏表示，5％的上涨熔断就应该取消，仅对5％的下跌实施单向熔断更为合理。因为眼下要消除投资者的恐慌情绪，防止恐慌性的抛售。

　　而武汉科技大学金融证券研究所所长董登新告诉《中国经贸聚焦》记者，“5％的阈值是基本合理的。14:30之后触发5％的熔断，对流动性影响较小。如果去掉5％的阈值限制，那仅有极端条件下才能触及7％阈值的限制，熔断机制就纯粹是一个摆设了。”

　　上海财经大学金融学院客座教授刘文财则表示，指数熔断机制与个股涨跌停板制度只能两者选一。如果要实行指数熔断机制，就要改革涨跌停板制度，保持市场流动性与遏制恐慌、避免过度波动之间的平衡。可以学习、借鉴美国股市经验，在实行全市场指数熔断机制的同时，实行个股熔断机制，取消个股的涨跌停板制度。

　　而如果不取消涨跌停板制度，应实行个股熔断，不实行指数熔断。建议放开涨跌停板到20％，同时，实行5％、10％、15％三档熔断阈值，当个股涨跌幅触及阈值时，暂停交易10分钟。