标题：方正证券：反弹时间窗口未关闭

投资要点1、市场判断的核心逻辑：从看平到看多市场的关键在于三点第一点，增长因素的不再快速恶化，第二点，外汇市场带来的风险偏好好转；第三点，场内资金去杠杆接近尾声，从这3点基本面因素来看，都是不再快速恶化的判断，是典型的二阶拐点，9、10月份具备看平到看多的基础。我们判断错误的主要来源为对增长的判断，包含三个部分，固定资产投资始终没有得到银行的资金配套、房地产市场出现巨大的恶化、海外市场风险继续放大。

2、最新的信息支持该判断从最近的信息更新看，首先是场内资金去杠杆，相对最确定的事件，正在逐渐衰减，慢慢不再是核心负面因素；其次，美联储加息预期不断后延，海外市场和港股都有积极的反映，外汇市场风险扩散带来的负面影响也存在阶段性好转，风险偏好有一个提高的过程。第三，最关键和最后的一个门槛，经济结束快速下滑，中采PMI和财新PMI存在分歧，价格表现上显示仍然偏弱，是目前的主要负面信息，结合节前连续出台的一些政策，中期难言有效，短期存在支撑作用，且节日期间房地产市场这个可能超预期的因素，没有出现明显得负面变化，经济结束快速下滑仍然值得期待，市场依然存在像样反弹的契机。

3、建议抓住难得的反弹窗口从上述关键因素看，这次反弹是不再恶化带来的修复性反弹，是估值行情的尾声反弹，即推动估值变化的因素，最积极的阶段已经过去，但业绩尚远远不见踪影，估值向业绩的切换存在非常长的时差，且最为重要的是，随着经济的继续缓慢回落，今年2季度开始的消费者价格数据也将见顶回落，将迎来一次比GDP平减指数更容易被市场理解的通货紧缩担忧，预期这将是结束本轮估值反弹的最主要因素，参考97至99年的经验，意味着一段较长时期的缓慢下跌行情，此次反弹窗口不可大意忽视。

4、配置：行业配置选择医药生物、传媒、旅游等高景气行业，主题上关注十三五规划及稳增长加码的增量领域例如地下管网建设、轨道交通、现代物流等。