标题：超额收益不现实 专户理财吸引力究竟何在

　　专户理财市场的硝烟愈来愈浓烈，目前获得专户理财资格的基金公司已达17家。然而，在目标客户近距离接触基金公司和理财经理时，不由发现，现今的金融环境与“个性化”、“高收益”的种种期许存在着不小的距离。

　　研究界人士则更早就意识到了这一点。

　　安信证券首席基金分析师付强在他的研究报告中指出，由于我国在公司基金投资所得税方面的特殊税收优惠政策，再加上专户理财还将提取一定的业绩报酬。从长期来看，专户理财相对共同基金的超额收益不太现实。

　　同样的问题还发生在证券公司集合理财和私募基金发行的信托产品身上。那么，对于专户理财而言，其吸引力何在呢？

　　税收的烦恼

　　根据财政部、国家税收总局的相关规定，公募基金从证券市场中取得的收入，包括买卖股票、债券的差价收入；股票的股息、红利收入；债券的利息收入及其他收入，暂不征收企业所得税。

　　公募基金的税收优势并没有完全体现在专户理财这项新兴业务上。如果机构投资人自己直接或通过专户理财的方式获得投资收益，那么就需要缴纳企业所得税。

　　安信证券首席基金分析师付强在名为＜专户理财VS共同基金 大资金的逻辑选择＞的研究报告中指出，“机构投资者通过购买公募基金，其实是起到了合法避税的功效，而如果选择专户理财，那么就放弃了这一潜在的税收利益。”

　　不仅在税收待遇上与公募基金存在差异，与国外同行相比，国内专户理财也存在着先天不足的“缺陷”。

　　付强指出，美国的专户理财有其特有的税收优惠办法。

　　在美国，专户理财的税收优惠主要体现在两个方面。一方面，是“税收盈亏收割”，即通过对组合中盈利和亏损证券的选择性买卖以使应税资本利得最小 化。例如，如果投资人在房地产投资或其他股票投资上产生盈利，而在专户理财投资中出现亏损，投资者就可以直接出售在专户中亏损的股票，由此对冲在其他投资 上的盈利，从而实现应税资本利得最小化。

　　另一方面，专户理财可以规避共同基金的“内嵌资本利得”问题。例如，某共同基金某时段实现了单位净值增长，其中包含股票投资资本利得。而投资者是期末申购该基金的。这样，投资人没有享受到净值增长，却需要莫名其妙地承担相应资本利得税。而专户理财就规避了这个问题。

　　付强认为，由于现阶段没有资本利得税，专户理财的税收优势很难体现出来。反之，专户理财需要缴纳每年25%的企业所得税，这将削弱专户的投资收益率。

　　私募基金也遭遇同样的烦恼，一家投资管理公司的总经理告诉记者，税收是其管理资产增值最大的一个障碍。

　　“每家私募基金交的企业所得税都不一样，税率根据注册地而定。拿我们公司来说，注册在上海浦东,2007年买卖股票及其他投资产品需要交纳33%的企业所得税，2008年这个数字降为25%。”他说道。

　　不同的私募交纳企业所得税的主体也不一样。

　　公司性质的投资公司，缴纳的是公司净利润的25%，而信托公司发行的信托产品，则是由产品缴纳企业所得税。

　　他认为，从这个角度上来，信托型产品更接近于基金公司的专户理财。

　　根据2008年1月1日颁布的＜基金管理公司特定客户资产管理业务试点办法＞，基金公司最多可以提取20%的专户理财的业绩报酬。

　　假使1年期共同基金除掉费用后的投资收益为20%，那么考虑专户理财20%业绩报酬和25%的企业所得税，专户理财必须达到33%才能实现均衡。即使业绩报酬降到10%，年收益率也必须达到30%。长期角度看，专户理财相对共同基金的超额收益并不现实。

　　专户吸引力：控制权＋明星经理

　　付强认为，专户理财与共同基金最本质的区别在于专户理财的客户直接拥有相应证券组合的控制权，并具体体现在五个方面：包括对产品特征的控制权、对投资管理的控制权、对收益分配的控制权、对代-理投票的控制权以及对组合证券的携带权。

　　税收优势难续，行业内又面临激烈竞争，明星经理成为专户理财又一核心竞争力。

　　其中，易方达的明星基金经理肖坚就辞去公募职务，转任公司机构理财部总经理。

　　公募基金业另一位明星经理交银施罗德赵枫也从其旗舰产品交银精选基金经理的岗位上卸任，他目前的头衔是公司专户投资部总经理。

　　付强指出，由于专户理财在中国没有税费优势，又要支付管理人的绩效报酬，若想维持超出共同基金的高收益，除非两类产品在投资策略、投资工具等方面有着根本不同的应用，或者专户理财投资经理远远优异于共同基金经理。

　　华安基金相关人士表示，在现阶段，专户理财运用的投资工具和投资策略将随着客户群体的不断扩大而逐步体现出多样性。

　　例如，专户理财可以采取杠杆手段，从而扩大投资收益率，还可以采取灵活的投资策略，清空股票仓位等等。

　　他认为，随着国内金融创新的不断深入，专户理财与共同基金的差异会越来越明显。

　　不过，他也承认，高收益是和风险挂钩的。他个人认为，在当今的市场条件下，获取20-30%以上的年收益是可行的。这其中，通过各种结构性工 具，可以保证4-5%的收益。而对于收益有过高期望值的客户，公司不予接受。据他透露，目前接触的客户大多比较理性，反倒是很多购买开放式基金的个人投资 者对收益的预期更高。

　　据他透露，华安基金也将调整内部资源，部分有着优秀业绩的基金经理将转向私募。他认为，公募基金因为规模大的因素，很多都是指数化管理，基金经 理并不需要过人的主动选股和选时能力，而专户理财的客户大多有明确的收益预期，这时，明星基金经理的经验、个人能力对达到目标收益相当关键。（刘诗颖）