标题：三剑客论股市 波动中寻机遇

  2016年中国A股市场走势如何？日前在三亚蓝湾财富论坛上，兴业证券首席策略分析师张忆东提出观点：明年中国的股票市场既不是“牛市”，也不是“熊市”，而极可能是“猴市”。

  本次论坛由三亚绿城蓝湾小镇和华商基金主办，香山财富论坛提供支持。来自券商、保险、信托及公募、私募基金管理人共100多人，齐聚美丽的绿城蓝湾小镇海滨，就经济转型与财富管理、“十三五”规划背景下的资本市场走势展开热烈讨论。民生证券首席经济学家邱晓华、海通证券首席策略分析师荀玉根等分别发表了精彩的演讲。

  民生证券邱晓华：

  “牛”还活着

  邱晓华首先就自己擅长的宏观经济研究发表题为《大变局下的中国经济》演讲，他形容中国经济犹如人到中年，但股票市场“牛”还活着。

  邱晓华说，改革开放30多年来，中国经济总量年均增速近10%，从中小经济体成长为世界第二大经济体；国际贸易年均增长16%，成长为世界最大贸易体；制造业年均增长近20%，成为第一制造大国；居民收入水平年均增长7%以上，进入初步小康。这主要是国内外诸多因素良性互动的结果。中国经济在快速发展的同时，需求、成本、环境、资源、债务、人口约束的效应逐渐显现出来。目前，中国的制造业成本已逼近发达国家，远高于东南亚的越南等国家。他认为中国已迈入发展新阶段，原有经济体系需要重构，行政运行规则发生新变化，经济增长模式需要改变。

  邱晓华预测，明年中国经济依然处于较快增长，国际收支基本处于平衡状态，外汇储备维持较高水平，国内通胀压力相对温和，国内利率水平处于高位，政府对汇率的调节有能力有余地，全年GDP增长6.5%，CPI为3%，温和通胀格局还将延续，人民币汇率有阶段性贬值可能。

  对国内资本市场，邱晓华认为，今年股市大幅波动使风险偏好降低，过快速度去杠杆引发微观结构恶化，汇率波动掣肘货币宽松，美联储加息预期以及TPP冲击使得外部坏境恶化。但“牛”还活着。这主要是中国长期发展需要资本市场，主要体现在银行信贷拉动转向资本市场驱动，地方、银行和企业债务危机化解，存量资产重组、流量资产重配，以及民众资产配置结构调整与资产优化，要素市场化与人民币国际化都需要资本市场。但应关注国内外存在的冲击因素，比如，政府救市后的后遗症，资本市场的先天不足，美元汇率的强弱转换，地缘政治的热点轮动，国内经济的疲弱增长等。

  明年市场猴性强

  一向善于把握大势，曾连续三年获得新财富策略分析师第一名的兴业证券首席策略分析师张忆东观点鲜明，他认为，明年股票市场很不稳定，既不是牛市，也不是熊市，而极可能是和中国农历猴年对应的“猴市”，右侧交易会非常难做。

  他说，就全球经济而言，经济增速不断下行，债务高企成为普遍现象。2008年美国金融危机后，全球央行普遍宽松，导致流动性过剩，美国、欧元区国家、日本、英国基准利率处于历史最低水平，央行资产负债表大规模扩张，人口老龄化问题日益严重，钱多、经济差是新常态。悬而未决的美联储加息有可能打破现有格局，新兴国家金融市场动荡加大。

  国内股市，张忆东认为，在未来半年甚至更长的时间，A股市场大概率将呈现“非熊市、非牛市，而是泡沫化配置的猴市格局”。人民币汇率将成为泡沫化资产配置格局的核心变量，中国有足够的“托底”能力，人民币不会持续贬值。但是，汇率波动风险和资本外逃，仍是中期的隐患。

  对今年剩下的两个月，张忆东认为经历了巨幅震荡的股市，增量资金短期大规模入市的概率不大，股市以存量资金为主，增量资金为辅，行情大分化的概率较大。

  2016年的投资策略，张忆东建议在政府政策支持和产业资本投资方向寻找投资机会，关注“十三五”规划受益行业，中线布局新兴产业、转型经济领域。主要包括先进制造业（人工智能、新能源汽车、核电、高铁、新能源、机器人等）、现代服务业（传媒、医疗保健、体育、旅游等）、互联网；国企改革、环保、大健康服务、低空开放（通用航空）、军工等改革相关题材。

  海通证券荀玉根：

  风险偏好正在修复中

  今年股市巨幅的过山车行情，投资者如惊弓之鸟，投资热情严重受挫，至今心有余悸。那么，中国股市是否就不值得投资了？ 海通证券首席策略分析师荀玉根用详实的数据，反驳了这一质疑——如果在每轮股市最高点，等额买入所有可交易股票持有至今，收益率远超其他投资品种。

  他举例， 2007年的中国股市最高点是6124点，如果买入股票持有至今，A股的收益为110%，房地产收益为74%，AA级一年期企业债收益为61%，一年期定期存款利息收入为25.70%。而如果以2009年股市的高点3478点买入股票持有至今，则A股的收益为122%，房地产收益为45%，AA级一年期企业债收益为45%，一年期定期存款利息收入为18%。

  另外，从国际经验看，证券化率（股市市值/GDP）中枢为100%左右，峰值150%-200%，A股目前仅70%。二战后，源于经济体的强盛，海外代表性牛市股指均出现过10~20倍的涨幅。但A股至今仍未出现过这样力度的上涨。

  荀玉根表示，对股市最有利的因素是利率处于下行区间，10年期国债收益率步入2时代，从大类资产比价角度，高股息率股票吸引力明显上升。他认为，美国年内加息概率大幅下降，人民币汇率稳定。三季报显示，上市公司业绩没那么差。从券商客户资金进出的监测看，风险偏好正在修复中，大户资金正加速入场。荀玉根提醒，成长股是中期主战场，应注意年底阶段性变化。