标题：一种方案两种解读 平安再融资议案今日面临"大考"

    拟投资项目回报率成股东决策关键

    中国平安千亿再融资计划今日面临股东大会的考验。从记者昨日了解的情况来看，尽管平安公布融资方案后股价大跌，但一些分析机构及投资者仍认为该方案对于公司价值将有正面影响。他们预计，再融资方案通过H股股东会的可能性极大，而通过A股股东会的概率也不低。

    海外机构持乐观看法

　　平安公布再融资方案后，在内地市场遭遇广泛批评。一些投资者将此视为恶意圈钱行为，甚至将A股市场的大跌归咎于平安。从1月21日公布方案至昨日收盘，平安股价累计下跌约32%。

    然而，面对同样一个融资方案，不少海外机构却持乐观看法。摩根大通保险行业研究员陈志丰对平安融资持正面看法。他认为，如果融资用于收购海外资产管理方面的业务，这对平安的股价应有正面的影响。京华山一保险行业研究员夏平亦表示，再融资对中国平安的长远发展比较有利。

    高盛预计，平安此次再融资，可能用作收购内地银行，以使其成为一综合性零售金融机构，同时可能伺机收购海外受次贷危机影响的金融机构，作为长期投资并分散资产风险。该行认为，平安意欲成为综合金融企业是明智选择；此次融资计划成功的关键在平安的执行上。至于投资海外的金融机构，若收购目标具有强大的亚洲网络，而收购时机合适及价钱恰当，也属明智之举。

    投资者渴望“心中有数”

    “融资方案本身是一个中性的事情，该方案之所以导致股价大跌，是因为融资用途不确定。而投资者往往在不确定性面前选择退步。”东方证券保险业分析师王小罡说。

    而决定股东对该方案如何投票的关键因素，也在于融资用途是否能够提升公司价值。王小罡指出，虽然目前的融资用途并不具体，不过保险公司高管层做股权方面的投资，预期回报率一般在12-15%以上，这是他们一个最起码的要求。

    实际上，平安董事长马明哲在此前与投资者沟通时已透露，所筹资金的一个重要用途是收购境内外优良资产，而收购项目的内部收益率不低于15%。

    “如果是按照15%的底线去做，我们是比较认可的，因为我们对平安股权方面投资回报率的预期是10-12%。如果做到15%的话，我们当然欢迎。”王小罡说。

    夏平则预计，按照2月初的股价计算的融资规模，假设投资项目的长期回报率为10%，那么中国平安的内涵价值将增长38%，而评估价值则增长2-3%。

    做空不看空？

    尽管海外分析师对平安再融资给予积极评价，但内地机构仍然毫不犹豫选择了做空。不少基金纷纷大幅抛售持有的平安股票。

    “其实内地机构做空中国平安，并不表示就会在平安的融资方案上投下否决票。”一位资深市场人士向记者说。

    这位人士解释，一般而言，机构会在再融资方案公布后借机打压股价，以迫使上市公司以较低价格融资；而股价下跌后，机构也会倾向于赞成融资方案并买入股票，因为这时的股价已经跌出上升空间。

    平安公布再融资方案时的股价约为100元，昨日收盘已跌至67.1元。然而目前海外投行给予平安H股的目标价均大幅高于这一水平。

    摩根大通陈志丰指出，由于目前再融资用途的收益尚不确定，因而无法对平安再融资后的合理估值作出估计，但若不考虑再融资因素，其H股的目标价位为91港元。夏平给出的目标价则是98港元；瑞信给出的目标价也高达80港元。

    能否获股东会批准

    今日平安的方案是否能够安然度过股东大会的表决，仍是一个谜。

    在H股方面，悬念相对不大。通过汇丰保险和汇丰银行持有平安12.33亿股的汇丰控股，已准备要投下赞成票，而这部分股权占所有H股的48%。陈志丰认为，从目前海外市场的反应来看，该方案获H股股东通过的机会很大。

    在A股方面，平安的再融资方案在董事会是全票通过，而董事会代表了23.2亿股的赞成票，占A股规模的48.43%。

    王小罡分析，A股共47.9亿股，如果议案要获通过，平安必须在余下24.7亿股当中再争取到8.7亿股的赞成票。

    在这24.7亿股当中，包括13.2亿股的刚解禁限售流通股、3.45亿股的战略投资者股份以及8.05亿股的流通股。王小罡预计，8.05亿股流通股的赞成票估计不会超过3亿股，3.45亿股战略投资者股份的赞成票估计不会超过1亿股，平安关键要在13.2亿股限售流通股当中争取4.7亿股的赞成票，这将取决于高管层的努力。而据他个人判断，A股股东会通过再融资方案的概率有60%。（李宇）