--上海证券报·券商营业部投资顾问2016年第一季度调查报告
经过2015年第四季度股票市场的止跌反弹，市场做多的人气渐行渐暖，高净值客户整体增加了对股票资产的配置比例。同时受益于年前行情回暖，高净值客户整体扭亏为盈，仅有9%的客户2015年第四季度出现亏损。从加仓品种看，七成客户选择中小盘和创业板股票。其中，中小板股票最受客户青睐，蓝筹股尤其是周期股吸引力相对平平。股市在大类资产配置中的吸引力逐渐增强。近六成投顾表示，固定收益产品吸引力下降；超过五成投顾认同，如果A股后市继续上涨，新增资金入市步伐将加快。
宏观经济、新股发行、人民币汇率等被投顾视为是影响2016年第一季度股市的重大风险因子。七成投顾认为，当前经济形势仍难言乐观；近八成投顾表示，新股扩容将给市场带来供给压力；超过三分之二的投顾担忧，在美联储加息周期下，人民币汇率变动或会给股市带来较大扰动。⊙王晓宇
股市配置吸引力渐次增强
1、经济预期持续走弱
近七成投顾认为，当前宏观经济形势依然不容乐观。调查结果显示，58%的投资顾问认为，当前我国的经济形势依然"偏冷"，这一比例较前一季度下降了8个百分点，但仍为主流观点；另有10%的投顾认为市场过冷。
经济不景气，作为对冲砝码之一的宏观政策是否"给力"？ 37%的投顾认为，目前监管层制定的宏观政策较为适合当下环境；另有27%的投顾认为，当前政策依然偏紧，还有放松空间；也有26%的投顾认为，宏观政策偏松。不过，这一比例较前一季度进一步大幅下滑了12个百分点，说明在经历2015年一系列宽松政策后，投顾对宽松政策面的预期也在减弱。
展望未来，超过七成投顾认为，2016年中国宏观增速还会继续下行，中国经济步入"新常态"，中国经济将呈"L型"筑底态势。
41%的投顾认为，"这个判断已在市场预期内，但经济基本面并不影响股市估值"。也有近半数投顾表示"经济下行压力大，PMI处于收缩状态，降低股市风险偏好"，显示投顾群体对经济形势的担忧情绪并未因政策面放松有所减弱。接近半数投顾认为，2016年一季度股市面临的最大风险是经济增速回落幅度超预期，但没有预期到"熔断"等突发因素对2016年年初的巨大冲击。
固定投资也是投顾关注的重大宏观因子之一。近三分之二投顾认为，2016年房地产行业高景气度将难以维系，尽管相关政策将继续放松，但房地产投资增速将继续下滑，短期将进入平稳期。
2、资金价格下行预期进一步加强
2015年央行五次降息降准引导全社会融资成本及资金成本有效降低，随着四季度央行启动利率走廊，超过六成的投顾认为，利率走廊将通过货币传导机制，使得资金价格进一步降低。展望2016年的货币政策，75%的投顾认为，仍有降息降准的空间。
事实上，近期降准呼声再起。根据中国人民银行公布的最新外汇储备数据，2015年12月我国外汇储备余额为3.33万亿元，较前一个月下降1079亿美元，创下单月最大降幅。
"2016年国内资本市场的资金依然充裕，预测今年或还有两次降息，而降准的空间更大，预计会有四到五次。近期，人民币面临贬值压力以及外汇储备规模下降，有必要通过降准来补充长期流动性。"海通证券投顾人士分析道。
调查也显示，七成投顾认为，美联储加息对人民币汇率构成一定的贬值压力，与此同时，三分之二的投顾认为，美元加息将引发资金的外流，市场流动性或将趋紧，进而干扰A股短期波动。
不过，尽管市场存在人民币贬值的预期，投资者对汇率产品兴趣平平。仅有10%的客户表示"兴趣较大，已进行部分投资"；47%的客户表示兴趣不大；另有43%的客户虽有兴趣，但囿于投资渠道有限，因而未有参与。
3、人民币"入篮"提振股市
2015年11月底，国际货币基金组织（IMF）宣布支持将人民币纳入特别提款权（SDR）货币篮子，2016年10月1日起生效。人民币被纳入SDR，将通过资本流动和流动性环境间接影响股市。超过85%的投顾认为，在汇率稳定背景下，人民币"入篮"将提升海外资金对人民币资产的配置。其中，接近半数投顾认为，海外资金青睐以国债、债券为主固定收益类产品；另有近四成投顾认为，海外资金的主力配置品种是A股股票。
对于海外资金的投资偏好，近半数投顾认为，海外资金秉承价值投资，会优选高分红、高股息率的股票，如大秦铁路、格力电器等。也有两成投顾认为，在中国经济转型升级大背景下，资金会流入与经济转型、改革息息相关的成长股。
4、新股扩容带来市场供给压力
注册制推出，将带来可能的扩容压力，是投顾们心中影响未来股市的隐忧之一。多达76%的投顾认为，如果2016年一季度新股发行提速，将对市场产生冲击。
接近四成投顾认为，新股供给可能大于需求，对市场而言是利空；有略超过二成投顾认为，蓝筹股表现将不会受注册制推出影响，只有中小市值的题材股会受到冲击。另有两成投顾略显乐观，在他们看来，大盘整体应无虞，仅对诸如ST类的壳资源公司而言是利空。
调查还显示，超过六成投顾认为，成长股的成长逻辑（并购、借壳）以及稀缺性会否因为注册制的推出而被打破，进而引发中小盘股下跌。
此外，还有近60%的投顾担心，随着多层次资本市场的逐渐完善，新三板加快分层建设，会分流A股资金。
5、股市吸引力会逐渐增强
2015年无风险利率持续走低，理财产品、信托产品等固定收益类品种的收益率随之下行，大量资金寻求更高收益的金融资产，股权配置的大时代来临逐渐得到投顾的认可。
约58%的投顾认为"2016年一季度固定收益类产品较股市的吸引力下降"，仅有三成认为上升。而在去年第四季度调查结果截然相反：约有55%的投顾认为理财产品更具吸引力，仅有37%的投顾认为吸引力下降。
此外，"资产荒"引发资金流向股市逐渐得到投顾群体的认可。55%的投顾认同，如果A股后市继续上涨，新增资金入市步伐将加快。
从资金来源看，63%的投顾表示，旗下客户新增的入市资金来源于此前投向银行理财等固定收益类产品，此外其他渠道占到37%。没有数据显示，炒股资金来自房地产或者实业资本，2015年上半年风靡一时的"卖房炒股"已成绝迹。
在行业配置方面，最受投顾青睐的行业包括医药、新能源汽车产业链、节能环保等新兴产业。此外，军改提速下的军工板块也备受投顾的关注。2016年一季度中，投顾最不看好的行业则是有色、煤炭、钢铁等产能过剩行业。
6、对一季度行情谨慎乐观
调查结果显示，看好2016年一季度A股市场走势的投顾颇多。其中，34%的投顾判断A股"涨幅超过5%"，43%的投顾判断"涨幅介于0-5%之间"，看涨比例合计达到77%，较前一季度再提升了6个百分点；9%的投顾认为2016年一季度A股"跌幅介于0-5%之间"，11%的投顾认为"跌幅超过5%"，整体看跌比例约两成。
对于一季度股指波动区间，超过七成的投顾认为，高点在3700点附近；对于波动区间的下限判断，40%的投顾认为会在3300点附近，23%的投顾认为是3000点附近，仅有9%的投顾预计会跌破3000点。
此外，对于一季度A股市场走势的判断，多达63%的投顾认为，大盘有望呈现"前高后低"的格局；另有31%的认为，"指数会反复震荡，部分板块会出现大涨"；仅有6%的投顾预计，市场会单边下跌。值得一提的是，没有一名投顾认为，市场会单边上涨。
遗憾的是，"市场先生"的情绪并不在大多投顾预测范围之内。2016年伊始，股指单边下行，下跌速度及下跌幅度让市场始料未及，给予投资者当头棒喝。
7、创业板关注度有所下降
对于2015年上半年大牛市及下半年的超跌反弹行情中均占尽风头的创业板，投顾群体预期分歧较大。
调查显示，45%的投顾认为2016年一季度可能走出蓝筹股补涨行情，"绩优低估值品种将受到市场青睐"，另有12%的投顾认为，2015年第四季度的反弹龙头创业板将领跌。这意味着，将近六成投资顾问对一季度创业板行情不太看好，这与去年四季度的预测相差较大，当时有65%的投顾认为市场将回到"结构性行情，题材股活跃"。
对于2015年下半年创业板公司业绩表现，有72%的投顾认为"会延续分化格局"；另有18%的投顾认为"会继续整体低于预期"，环比比上一季度提升了4个百分点。值得一提的是，这一数据已连续三个季度回升，显示投顾群体对于创业板公司的业绩忧虑情绪逐季缓和。
更令投顾担忧的是创业板整体估值较高。有42%的投顾认为，创业板的高估值泡沫将破灭。不过，有约30%的投顾坚信，在宏观经济转型阶段，新兴行业云集的中小盘股理应享受高估值。
对于重仓创业板的客户，42%的投顾建议，继续坚持主题性投资思路；另有26%的投顾建议，仓位向具有业绩支撑的行业龙头股集中；仅有27%的投顾建议，转向估值较低的防御性品种，并适当降低仓位。
8、制度建设成效逐渐显现
2016年伊始，上市公司大股东承诺不减持的禁令解除，监管层发布了规范大股东减持的长效机制，包括三个月内通过二级市场减持的股份数不超过公司总股本的1%，减持需提前15个交易日披露减持计划等。上述政策已有预期。四成投顾此前曾预测，"届时监管层出台措施避免集中减持"。还有超过二成投顾表示，将大股东会否减持作为观察大股东对上市公司信心的参考指标。
监管层引导市场有序去杠杆的成效卓着。在经历2015年第三季度市场的巨幅震荡后，投资者风险意识明显增强。伴随2015年四季度伴随着行情的止跌回暖，杠杆有所回升，但全市场杠杆整体可控。
接近半数投顾认为，虽然两融余额随市场反弹而回升，但这一上升势头并不会长期持续下去。74%的投顾认为，两融阶段性的高点为4000点附近对应的1.3万亿附近。
"近期市场受汇率、经济数据不佳等多重因素影响而连续下挫，但两融、股权质押整体安全。以两融为例。投资者账户实施了集中度控制，保证金比例也从2倍下调至1倍，这些举措大大增强了两融客户的抗风险能力。有个别跌破平仓线的客户也较为配合，都在第二天提交了补充担保物。"东海证券资深人士表示。
"股权质押的整体质押比例也在下降。"华东某大型上市券商表示，公司自去年下半年以来就加强此业务的风险控制，全公司整体质押率大概三成左右，主板好公司的质押比例一般是四至五成，而对于那些被严重高估的概念股，公司给予的质押率低至一折左右。
高净值客户风险偏好回升
1、风险偏好回升
2015年四季度，投顾服务的客户资金趋哑铃型变化。100万以下的客户占比由此前的28%增长至33%，1000万以上的客户更是从此前的11%增长至16%。介于两者之间的100万-300万环比大降了9个百分点。300万-500万、500万-1000万的客户占比变化不大。
经过2015年第四季度市场的企稳回暖后，市场做多人气开始恢复，投顾高净值客户在操作风格上不再像过去那样保守。调查结果显示，"进取型"投资者的比例由前一季度的23%上升至目前的29%，"保守型"投资者则由原先的14%大幅降低至5%，"平衡型"投资者占比继续上升，从前一季度的63%增长至目前的66%。
2、2015年第四季度整体仓位上浮
仓位调查显示，"80%以上"、"60-80%"的高仓位投资者占比均较前一季度有明显增长。其中，八成仓位以上的投资者占比从6%升至11%；"60-80%"仓位的投资者占比则从前一季度的28%升至38%，不难看出，在过去一个季度中高净值客户整体加仓。
受益于2015年第四季度的超跌反弹行情，高净值客户整体扭亏为盈。处于"盈亏平衡"、"盈利0~30%"的客户占到六成。其中，盈利在0-30%之间的客户群体占比达到45%，另有接近20%的客户盈利达到50%-100%，仅有9%的客户四季度遭遇亏损。前一季度，亏损的投资者整体占比就超过了五成。
部分客户通过购买公募基金等相关权益类产品曲线入市。56%的投顾表示，旗下客户在去年四季度动用少量资金申购基金。另有12%的投顾表示，客户申购基金热情高涨，四季度积极参与基金申购。
3、蓝筹股吸引力平平
新增资金何去何从？从持仓看，客户更加"钟情"中小板股票。
调查显示，55%的受访客户表示，更加倾向于持有中小板股票，与前一个季度相比，这一比例上升了10个百分点；持有大盘蓝筹股的意愿减少不小，环比下滑了9个百分点。重仓持有创业板股票的占比基本持平，约为15%左右。由此可见，中小盘股持股比例达到七成。
从客户加仓的品种看，低估值的大盘蓝筹股依然不受高净值客户的青睐，仅有26%的客户的主要加仓品种涉及蓝筹股。更多的客户偏好主题投资。42%的客户的主力加仓品种是国企改革等题材股。另有32%的客户仅针对自己手中持股实施补仓。
对于此前市场预期的"二八"风格转换，49%的投顾表示，其客户认为"这是短期的脉冲式行情，不值得参与"。只有21%的投顾表示，旗下客户"比较认可，会调仓积极参与"。
"从过往经验看，蓝筹股的行情持续性不强。而中小盘股却经历了自2013年至2015年三年的大牛市。再从期间涨跌幅看，过去三年上证指数累计上涨了60%，而中小板指却实现翻倍，几倍涨幅的个股更是数不胜数。我们也关注成长蓝筹。像海康威视、比亚迪、苏宁云商这样千亿级别的公司很难再归于小股票的队列，都已从中小板中脱颖而出。"国金证券资深市场人士分析道。
4、衍生品渐获认可
值得一提的是，虽然A股在2015年第四季度企稳回暖，但2015年第三季度市场巨幅震荡，让投资者开始意识到对冲风险的重要性。在积极投身股票市场的同时，投资者开始尝试使用股指期货、股票期权等衍生品工具。
调查显示，"偶尔使用"衍生品工具的投资者环比大增，有此前的38%增长至56%；"基本不会使用"的则由57%降至39%。不过，大量使用的投资者仍是少数人，占比变化不大，为5%左右。
以上交所期权为例。上交所期权行业统计显示，截至2015年12月底，投资者账户数达到82687户，这一数据在2015年三季度仅为45005户。由此估算，2015年第四季度期权开户数增长超过八成。
不过，仅有20%的投顾表示，其客户参与衍生品是为了套保，对冲系统性风险。另有31%的投顾称，客户参与衍生品是冲着套利。更多的投顾（占比48%）认为，客户交易衍生品仍是在投机。
5、部分打新资金转投二级市场
2015年第四季度，暂停四个月的新股发行重新启动。新股开闸，资金网上申购热情高涨。调查显示，79%的客户表示，曾经参与网上打新。其中，62%的受访客户表示，"资金有限，所以会集中有限资金，申购感兴趣的新股"，而非价格高的新股。
就打新资金来源而言，55%的客户表示，打新资金来源于证券账户内的闲置资金；另有21%的客户表示，还会从场外转入资金参与新股申购。只有24%的客户会动"卖股打新"的心思。可见卖出股票筹集打新资金并非市场主流，新股发行对二级市场的冲击并不大，更多来自心理层面压力。
这些与二级市场"无关"的打新资金在申购新股结束之后也不会"扭头就走"。仅有28%的客户表示，资金解冻后即转出账户并购买低风险的理财产品；40%的客户表示，这部分资金"将留在证券账户中不作为，静待下一批新股发行"；更有32%的客户表示将择机参与二级市场股票交易。
72%的投顾也认为，"只要股市有赚钱效应"，场外低风险偏好的打新资金除了继续申购新股以外，还会用部分资金试水二级市场。