郭施亮：中国股市的致命弊病是什么？

时间：2016年01月18日 07:13:20 中财网

　　进入2016年，中国股市似乎开启了股灾升级版的模式。其中，上证指数开市两周时间内，暴跌超过18%，普遍个股的跌幅超过30%。这些现象，看起来正常吗？答案显然是否定的。

　　在股市暴跌的背后，确实引起了我们的深思。不过，对于近期的股灾升级版，我们还得从制造股灾的源头开始分析。或许，这也是中国股市的致命弊病。

　　首先，中国股市的定位问题。

　　“重融资，轻回报”当属中国股市的真实写照。近年来，虽然上市公司的现金分红力度有所提升，且相关政策对投资者长期价值投资行为给予较好的支持，但A股市场重融资的特征仍未发生本质上的改变。从长期来看，中国股市“重融资、轻回报”的特征仍然属于股市的真实写照。

　　近一段时期，无论是从新股发行数量，还是从再融资规模，抑或是未来的注册制度改革来看，实际上还是离不开一个圈钱市的预期。中国股市，本来需要为实体经济服务，而融资是股市的首要功能。但是，不能忽略一点，即如果股市投资与融资功能得不到均衡式的发展，则市场过度的圈钱行为注定是难以持续的。对此，构筑一个良好健康的投资环境，才是激发股市融资功能的最大前提。

　　其实，从本质上分析，股市本身并不会大量蒸发财富，而是一种财富的二次分配，或者说是财富的二次转移。从实际状态下，在中国股市诞生以来，实际上已为不少的上市企业带来了巨额的利润，而不少人也因为企业的发行上市，或者是参与原始股而获得了丰厚的投资回报率。但是，正如上文所述，股市本质上属于一种财富再次分配的游戏，在部分人获取暴利的同时，实质上也意味着部分人却承受着巨额的投资亏损。

　　再者，政策朝令夕改，政策施行之前并未经过深思熟虑。

　　中国版熔断机制匆匆落幕，本已沦为一种国际笑话。实际上，从熔断机制推出之后的表现来看，其并未给予A股市场带来稳定的影响，反而演变成了助跌股市的助推器。期间，在中国版熔断机制推出后的几个交易日内，A股市场已分别在1月4日和1月7日触及了7%的熔断阀值，引发市场出现了流动性的危机，且实现了提前收市的目的。

　　然而，鉴于中国版熔断机制所带来的异常冲击，管理层也在短时间内暂停了熔断机制。不过，对于如此朝令夕改的政策出台行为，却大幅降低了投资者的投资信心，甚至改变了原来相对稳健的市场运行态势。

　　不可否认，对于中国股市而言，其牛市行情的根基就在于源源不断的新增流动性支持，而在这些新增流动性的背后，实际上也离不开市场投资信心的持续提升。然而，在熔断机制匆匆落幕的背后，实际上也暗示着这一政策施行之前并未经过深思熟虑，或者是缺乏对A股市场自身特色的反思。由此一来，盲目复制国外成熟市场的运行机制，进而导致熔断机制的水土不服，最终不得不尴尬落幕。

　　此外，接连股灾，缺乏强有力的问责机制，也是致命伤之一。

　　从15年6月起，中国A股发生了接连数次的股灾风波，并让A股市场的总市值发生了大幅滑落的局面。受此影响，不少投资者的持股市值，尤其是中产阶层的持股市值遭遇到沉重的冲击。

　　对于这一系列的股灾风波，其爆发的原因还是离不开这几个方面，大致可以概括为“去杠杆化”、“去泡沫化”以及“去散户化”等。

　　殊不知，对于一个素来以高度投机为特征的股票市场而言，之前盲目放开多种创新型工具，如高杠杆资金工具等，实际上也加剧了股市泡沫化的形成。与此同时，在去年4月份前后，一人多户政策，尤其是允许一人开户20户的政策，却为部分恶意资金后续操纵市场带来了便利。

　　在短时间内，股市接连上演股灾风波，其实并不正常。然而，在接连发生股灾风波的同时，市场却缺乏了强有力的问责机制，却从某种程度上降低了投资者的投资信心，也对未来股市改革的效果带来了担忧的预期。

　　时下，中国股市最需要的还是一个“稳”字。不过，对于经历非理性下挫的股市而言，要实现真正的稳定，或许已经并不容易了。显然，经过了一轮轰轰烈烈的“去杠杆化”、“去泡沫化”以及“去散户化”的过程之后，投资者对股市的投资信心已经骤然下降，而在市场投资预期持续下降的大背景下，实际上更需要管理层出台一些更加有针对性的举措，来达到稳定市场的目的。而此时此刻，同时也更需要考验着管理层的治市智慧以及治市的能力，不能让大起大落的中国股市成为中国经济改革的一大包袱。