标题：换手率高有损基民利益

　　本报记者 高晨

　　导致基金换手率过高原因解析

　　1.排名压力促使换手率增加

　　有基金分析人士认为，开放式股票基金换手率高在于基金的业绩排名压力。基金持有人频繁申购、赎回的压力，都让基金经理的行为出现短期化倾向，而这一轮牛市又呈现出相当明显的板块轮动特征，基金经理如不灵活操作，将面临巨大的压力。另外，中国股市本身投机气氛浓厚，投资者的投资行为短期化特征明显，在这种情况下，基金经理的投资理念也将发生偏差。

　　2.板块轮动导致基金频繁操作

　　上海某基金公司基金经理接受记者采访时，也没有否认基金曾因换手率接受审查。他表示可以理解股票基金换手率高企这一现象。“今年这种市场行情，基金经理不想做短线交易也很难。”他认为，今年以来的巨幅震荡行情是影响基金持仓的股票换手率过高的一个重要因素。“2007年以来，股票基金换手率高是因为行情不断震荡引发基民不断地申购、赎回行为，导致基金经理被动买入、卖出股票。”

　　基金持有人频繁申购、赎回的压力，让基金经理不可能对市场的短期投资机会无动于衷，尤其是这一轮牛市又呈现出相当明显的板块轮动特征，基金经理如不灵活操作，将面临巨大的压力。

　　3.基金操作被窥视失去机密性

　　最近基金公司常常感觉到自己的投资被软件所监控的现象，并有资金跟随基金实时交易股票。基金为了在股价抬高前买入足够的股票，被迫加速建仓；由于基金交易被泄露，使得基金看好的股票被外界获悉，外界资金的介入使股价更快达到基金预期的目标价格，这样基金不得不比预期更早地抛出股票，单只股票在基金中运作的时间大大缩短，基金换手率被动增加。

　　一位不愿意透露姓名的基金经理说：“事实上，每当我们做出投资决策，并尝试性地布局下单后，就发现该股价将会很快遭到拉升，我的建仓资金成本将大大提高，预计利润将大大降低，结果往往是我们在给某些资金抬轿子。为此我们不得不加快操作的速度和频率。有人说我们基金风格凌厉，其实更多的是被势所迫。”另一位基金经理向记者透露，事实上，由于部分商业软件中交易所基金席位数据的存在，目前基金完全隐蔽其动向的方法几乎不存在。

　　据记者深入机构调查得知，基金所指的是TOPVIEW（赢富）软件，它是基于上交所登记结算中心数据库基础上开发出的产品，其提供的统计数据其中就包括席位成交数据这类敏感信息。比如，每只股票可提供券商基金（D字头账户）、法人（B字头账户）、普通投资者（A字头账户）等分类账户的持仓、交易情况；也可按成交量大小将账户变为机构、大户、中小散户，再分别统计他们的增减仓情况。而在另一方面，该软件提供的交易席位显示功能还具有更深一层的意义。基金业内的资深分析师和媒体分析人士也认为，投资决策的就是基金管理人思维逻辑的具体体现，因此每只基金都有其独特的操作习惯和风格。如果通过某些软件上显示的该基金席位在其他股票上的买卖情况来进行分析，有可能预判该基金的行动。需要指出的是，在国外市场尚未发现有类似软件能提供这种服务。

　　基金换手率有高有低。从2007年的基金换手率来看，华夏大盘、中邮优选等换手率偏高，上投摩根旗下基金换手率偏低。不少投资者都有这样的困惑，基金总是讲究价值投资，为什么换手率高的基金业绩也不错，究竟换手率高好还是低好呢？

　　基金换手率高的影响

　　1.增加交易费用损耗

　　国泰君安研究所基金研究员吴天宇分析，积极换手、主动追逐热点在一定程度上可以提高基金的业绩，尤其是在震荡市场中，如果可以判断出行情大致的高点和低点，适度地换手可以大幅提高业绩水平，但过度频繁的交易必然会增加交易费用，而且判断失误的概率也相当大，都将侵蚀收益。

　　一般而言，基金投资行为短期化、频繁换手，会提高基金交易成本，伤害基金持有人利益。据有关机构统计显示，按照2006年基金平均股票换手情况计算，因印花税上调直接导致基民平均少赚1％左右。对于投资换手率达到1000％的几只基金的基民来说，损失在4％以上。

　　2.与价值投资“相悖”

　　作为一贯标榜理性投资、价值投资、长线投资的证券投资基金，出现了如此令人惊奇的高交易换手率，这看似与其价值投资“相悖”。实际上，基金作为一种理财工具，本来就是一种规避短线交易风险的分散组合投资品种。作为一种分享中国经济高速增长的理财品种，应重点挖掘潜力公司，但这并不意味着采取长期的持有策略就能取得好业绩。

　　灵活的投资可以在一定程度上提高基金的业绩，今年以来表现突出的东吴双动力基金表示，他们取得优秀业绩的关键是始终坚持自身的价值投资理念，把握市场行业轮动规律，精选优势个股。按照价值和成长性双重标准选择优势企业。但在操作方面，根据对市场的分析和判断采取灵活配置。

　　3.高换手率加剧市场震荡

　　因为其已经是市场的最大机构投资者，所以其过高的换手率，也势必提高整个A股市场的换手率。有投资者指出，现在基金已经成为A股市场的主导力量，他们凭借着手中的大量资金，通过大量地买进卖出操纵股价，这是造成股市大起大落的一个重要原因。虽然不少基金赚钱了，但是股市混乱了。而股市混乱的结果就是没有任何背景的散户们在吃亏。

　　4.对基金经理投资能力要求更高

　　“勤换手”对基金经理要求很高，要求基金经理既要看得准，又要很果断，经理就得多做功课、多花时间，自然是比较辛苦了。按理说，华夏大盘的王亚伟能够做到的，其他基金经理也应该做得差不多，但实际上并非如此。很多换手率很高的基金在今年的震荡行情中表现并不好，原因在于没有把握市场板块轮动节奏。

　　换手率影响投资风格

　　通过换手率，基民能了解基金经理的投资风格到底是买入并长期持有还是积极地买进卖出。通常，换手率较低的基金采用低风险投资策略，而换手率较高的基金则比较激进且风险较高，这两种不同的投资风格不能简单地说孰优孰劣。

　　但需要注意的是，频繁交易还可能产生隐形的“交易费用”，即由于交易金额较大，使股价向不利的方向运动。例如基金要大量卖出一只股票，分批卖出时容易造成价格不断下跌，使得基金以越来越低的价格成交，投资者的收益也相应减少。

　　去年“530”印花税的调整对于不同投资风格的基金影响差异很大，奉行“买入并持有”投资策略的低换手基金公司和基金将更受投资者欢迎。而印花税上调对高换手策略基金业绩的抑制作用非常明显。但也不是换手率偏高的基金业绩就不好，不能给持有人带来高回报，今年表现很好的小规模基金的换手率都偏高。金鹰中小盘去年投资重心在大盘蓝筹品种，今年投资重心显著向高科技、创投、农业、医药等行业倾斜。金鹰中小盘基金基金经理刘保民说：“2008年证券市场为震荡盘升行情，投资品种将发生显著分化，并体现为行业、板块、主题在各个时期展开轮动，各个基金品种业绩也将分化。”

　　应选择换手率适中的基金

　　专家表示，尽管基金的股票换手率高低与基金业绩没有明显的相关性，但如果基金换手率过低，在震荡行情中难免把握不住市场热点。不过，在相同的业绩下，换手率应该是越低越好。

　　专家建议，基民应选择股票换手率中等的基金。基金持仓的股票换手率与其业绩不存在线性关系，投资者应该回避过高换手的基金，但也不能死守长期持股不动的品种，而更多表现为中等换手率的基金表现较好。投资者可以通过阅读基金季报、半年报等来了解基金的持仓结构。

　　投资者如何与基金共赢？在国泰君安研究所基金吴天宇看来，明星基金在创造财富的同时也为后市留下了风险。大多数基金认为下半年将是调整市，频繁地操作及持股的相对分散也有可能在调整市中遭遇较大的风险。在价值投资理念的主导下，未来蓝筹股强者更强，投资者也应顺应大盘趋势密切注意市场风险点。随着股票市场规模的不断增大,单个基金“抬轿”或“砸盘”对基金净值的贡献有限，做好行业配置和精选个股，保持适度的换手率才是基金的制胜之道。

　　■小贴士

　　何谓基金换手率

　　换手率用于衡量基金投资组合变化的频率以及基金经理持有某只股票平均时间的长短。其计算一般是用基金一年中证券投资总买入量和总卖出量中较小者，除以基金每月平均净资产。通过换手率，能了解基金经理的投资风格到底是买入并长期持有还是积极地买进卖出。