标题：哪类限售股套现压力最大

　文/桂浩明

　　2008年，限售股上市的压力不断加大，在2、3月份都达到了市值超过4000亿元的水平。中国股市从来就没有经历过如此之大的内生性扩容压力。近期市场走势不佳，应该说也是和这一因素有关的。

　　对于普通投资者来说，最关心的是哪一类限售股解禁以后的套现压力最大，以期提前作一些相应的准备，免得遭受意外损失或者错失机会。考虑到股改后以全流通模式上市的那些股票中，也存在因为是网下配售、战略配售以及是非公开发行等因素而存在限售期的问题，而这些限售股的流通同样给市场带来了压力，因此，把这类股票与“大非”、“小非”等放在一起进行分析。

　　一、网下与战略配售及零星“小非”：最可能套现

　　从实践来看，一旦解禁到期最容易套现的，是那些通过网下及战略配售等路径发行的限售股。这些股票的持有人一般都是财务投资者，对上市公司本身没有很强的认同感，只是为了利用现在的新股发行体制来获取无风险受益。所以，在这一类限售股获得流通时，相关股票的成交量会急剧放大，抛盘持续涌出。而且，由于这些股票的持有人只关注一次性的申购收益，因此如果股市表现不佳的话，其抛售的愿望就会更强烈。

　　另外，一些银行发行的专门用于申购新股的理财产品等，还在契约中明确表明只要股票上市，必须在一定的期限内卖出。所以，此类限售股流通时的套现压力是最大的。

　　压力同样很大的还有那些零星的“小非”，这些股票的股东当初同样也是作为财务投资者介入的，投资以后过了好多年股票才获得了流通权。由于股票差价收益巨大，同时相对来说股票的相对数量也不多，并不能因此来影响上市公司的行为，所以这些零星“小非”也是最容易套现的。特别是其中那些已经在拍卖市场上转让过的零星“小非”，持有人在拍卖时的动机多半就是为了上市以后卖出。因此在有了这样的获利机会之后自然是要选择尽快出手的。所以，如果投资者持有的股票存在上述的情况，那么在这部分限售股流通时是要有所警惕的。

　　二、大额“小非”与竞争性行业的“大非”：套现压力也比较大

　　“小非”是种通俗的说法，一般是指不具有控股能力的非流通股。但由于有的上市公司规模并不小，因此即便只是它的“小非”，从绝对数量来说恐怕也并不小，这就是大额“小非”。一般来说，大额“小非”的持有者与上市公司的控股股东(也就是俗称的“大非”)都是有一定关联关系的，并不方便马上卖出。而且因为这部分股票数量比较大，全部卖出对自身的财务状况会有很大的影响，因此这部分限售股票通常就不会在解禁时一下子全部卖出。所以，那些看上去解禁数量真的很大的大额“小非”，套现压力倒是不一定很大。

　　另外，那些竞争行业的“大非”，控股股东在确保控股权基本稳定的情况下，也是会选择抛出一部分的。这主要是基于调整投资方向，改变资产结构的目的。现在，市场上已经出现了一些这类股票的“大非”的减持，这部分压力也不是很小。有关方面曾经提出要尽可能增加市场上实际流通股票的数量，一般来说也就是指这类股票。对此，投资者也是要关注的。

　　三、其它限售股：套现动力不足

　　除了以上这些限售股之外，至少到目前为止，其它限售股的套现压力还不是很大，这些股票主要是属于垄断行业的“大非”。因为是垄断行业，因此效益相对比较好，股票套现出来以后也未必有特别好的资金投向。

　　另外，从维护大股东的绝对控股地位以及强化自身的行业地位角度出发，通常也不愿意轻易地去作减持动作。因此，那些表面上数量巨大的“大非”，一般来说在解禁的时候，很可能基本上就没有进行减持。持有这类股票的投资者，倒是可以不那么担心其“大非”减持的。

　　根据以上的简单分类，可以看出，今年虽然是限售股的解禁高峰，但是不同类型的限售股，其套现的压力是并不相同的。大体上，真正到期就可能套现的，大约只占可以套现数量的20%-30%。虽然这个比例并不高，但比去年的套现率(约12%)是大大上升了。而且考虑到今年的解禁基数要高出去年不少，因此限售股流通的整体压力还是很大的。投资者有必要为此作好思想准备，而管理层也应该像当初推进股改那样，为限售股的流通创造一个宽松的市场环境。毕竟，限售股流通能否平稳上市，是关系到股改是否真正称得上顺利结束的大事。