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标题：给予首次评级的股票（03月20日）

1楼

震荡上行 发表于：2008/3/20 13:33:00

恒瑞医药(600276)：创新、国际化、管理提效助推企业二次腾飞
近期我们对恒瑞医药进行了实地调研，重点参观了公司大浦原料药生产基地和固体制剂车间，并与公司高管进行了深入地交流。我们的整体观点为：目前在化学药制造业中，公司是研究开发实力最强的企业，公司目前正从仿制药企向创新药企转化，在整个中国化学药制造业中，公司堪称标杆。

但公司在营销管理上仍有进一步的改善空间，主要体现在销售费用率的控制方面，07 年公司销售费用率高达40.73%，费用率高企的原因主要为：第一、公司的产品结构主要以仿制的抗肿瘤药为主，07 年约占总销售额的60%，而该类药品一直以来在临床上是高促销产品；第二、公司的制剂药的营销模式是拥有自身的销售队伍做临床推广（公司拥有2000 人的庞大的销售队伍和80 多个办事处），而非依靠代-理商以底价让利形式销售，这种销售模式的特点就是高毛利、高费用支出；第三、公司目前销售费用偏高一定方面也反映了营销管理高效方面仍有改善的空间，对此公司也在保证销售队伍稳定的前提下，积极探索着新的营销模式，例如07 年成立了麻醉药销售公司、OTC 产品代-理销售等。但尽管如此，公司仍是一家值得长期投资的公司，销售管理如能进一步改善，则公司的赢利能力将进一步提升。

公司目前在从仿制药企向创新药企转化的同时，也加快了国际化进程。一是要积极推进大浦原料药美国FDA 的认证工作，另外预计09 年初有2 个制剂产品——加巴喷丁胶囊、伊立替康注射液能通过FDA 认证，届时公司将成为国内第一家向规范市场出口注射剂的公司。

我们预测公司08、09、2010 年的EPS 分别为1.06 元，1.3 元、1.7 元，其中08 年主业贡献为0.98 元，同比增长41%，预期公司08-10 年主营业绩的年符合增长率约为32%，对应的动态市赢利率分别为48、37、28 倍，我们给予公司35 倍的PE，以09 年业绩1.3 元为计算基础，目标价46 元，短期估值基本合理；但鉴于公司在行业内突出的研发能力和龙头地位、目前正处于从国内仿制药企逐步向国际专利药企的发展转变阶段，公司的估值可能会得到进一步的提升，我们建议投资者可中长线持有，给予公司“增持-A”的首次评级。（信息来源；安信证券）

宝钢股份（600019）再次提价反映当前供求趋好

宝钢股份2008 年3 月19 日发布《关于二００八年五月份宝钢股份碳钢产品国内期货销售价格调整的通知》。宝钢股份2008 年2 月份刚刚上调了二季度普炭钢产品的不含税价格，二季度主流产品比一季度价格上调约800 元/吨，3 月19 日在二季度价格政策基础上再次对大部分普炭钢（特殊钢分公司、不锈钢分公司、梅钢和南通钢铁产品有自己的价格政策）产品的五月份价格（仅仅5 月份一个月）进行上调。这次调整中，中厚板、电工钢、镀锡板没有变动，电镀铬中的一个小品种上调150 元，彩涂、电镀锌及电镀锌上调200 元或者300 元，钢管（包括鲁宝钢管）上调200-400 元、其它主流产品热轧冷轧钢管提价幅度300-400 元/吨，线材400-600 元、板坯上调500-1000 元/吨。宝钢股份再次上调价格反映其对钢材后市谨慎乐观。宝钢股份再次上调5 月份普炭钢主流产品的价格，说明其对钢材后市比较看好。但仅仅调整5 月份的价格，又反映出一定的谨慎（据传宝钢将要改季度定价为月度定价），外围经济对中国经济的传导是行业担心主要原因。

我们认为这种谨慎有一定的道理。从2007 年11 月份到2008 年2 月份，四个月的粗钢产量同比分别增长4.57％、8.49％、6.41％和7.61％，但2006 年11 月份到2007 年2月份，这四个月的粗钢产量同比增速分别为24.54％、18.85％、26.36％、22.65％。粗钢产量同比大幅降低但需求增速变动不明显和成本因素是宝钢股份连续提高钢材价格的原因。但我们认为2007 年11 月份到2008 年2 月份粗钢同比大幅降低各有偶然因素，2007年11 月和12 月份部分企业因为原材料的原因没有足力生产，而2008 年1 月份和2 月份则是因为雪灾、春节等因素影响了生产，目前钢材盈利不错，各地进入用钢旺季，因此三月份的产量才能够更真实地反映国内生产的实际情况。

根据各个分类产品的产量和所上调的价格，我们认为宝钢这次对五月份钢材进行提价，将使得全年每股收益增加2.6 分，将使得原来预期的08 年业绩（1.15 元）增厚约2.3％。虽然业绩增厚不明显，但是我们认为，如果后续产量增长仍维持在目前水平，不排除5 月后公司继续维持5 月份价格的可能，从而对钢材市场起到领涨作用。

给与宝钢“买入”评级。如果按照目前的状况，我们认为宝钢PE 和PB 水平都已经和国际接轨，宝钢集团的湛江项目两天前也已经获批，这些主业资产将来都会装入到宝钢股份里面，2008 年底和2009 年初，宝钢股份将有400 万吨高技术含量的终端产能投产，我们给予公司长期“买入”评级。（信息来源；海通证券）

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