标题：人民币低估 投资中国获利多

　　考虑到中国市场的性质，您能否同意中国股市远远不如美国市场有效的说法？如果是这样，对于成熟的投资者而言，是否存在着利用这一特点的机会？

　　波顿·麦基尔：中国本地股市，即所谓的A股市场，并非一个有效市场。有管理的股票基金的业绩一般会好于市场平均水平，而市场中还存在着一些不正常的地方。但是，中国股市相当复杂。有些中国公司的股票也在香港上市，即所谓的H股市场。另外，还有在纽约上市的N股、伦敦上市的L股、新加坡上市的S股等等。我发现，对国际竞争开放的市场(即除了A股以外的市场)一般具有更加有效的定价。

　　一个不正常现象说明了A股市场的无效率：当一些公司的股票同时在上海A股市场与香港H股市场(以及美国N股市场)交易时，香港与纽约的价格一般趋同，但同一只股票的A股价格则通常存在着50%到100%的溢价。尽管如此，除非手中握有数量有限的合格境外机构投资者(QFII)配额，否则，这些无效率之处并不会为国际投资者带来任何机会。总的来说，国际投资者无法在A股市场买或卖。这个市场基本上仅对那些生活在内地的中国公民开放。当地的中国机构的确会利用投资者的不成熟，这就是为什么有管理的基金一般会跑赢市场指数。

　　中国拥有大量外汇储备，因此对于中国而言，吸引组合投资者没有太大意义，因为这只会给逐步升值的人民币增加上行压力。中国有义务放开其资本市场吗？

　　波顿·麦基尔：中国没有义务放开其资本市场和汇率管制。然而，美国和欧盟(EU)要求中国这样做的政治压力很大。例如，在美国总统候选人巴拉克·奥巴马(Barack Obama)和希拉里·克林顿(Hillary Clinton)最近的辩论中，希拉里再次提出一个经常听到的说法，即中国是一个汇率操纵国，必须令其人民币更快升值。

　　如果人民币兑美元将在未来的几年里每年至少升值10%，这个原因本身是一个投资中国的理由吗？

　　波顿·麦基尔：我认为中国人民币是目前全球最为低估的货币。一个很好的例子就是伦敦《经济学人》杂志的巨无霸指数(“Big Mac” index)，这个指数运用各国的麦当劳汉堡价格来计算购买力平价。一个巨无霸在纽约的售价是3美元，在伦敦是4美元，在上海只有1.31美元。

　　我认为人民币兑其他货币的汇率会继续上升。中国政府不让人民币自由浮动，但在过去两年中，允许人民币兑美元以每年超过5%的速度升值。我认为，在未来的很多年里，人民币将会一直面临上行压力，而且我认为，人民币的低估正是投资者为何要对中国股票进行一定程度投资的诸多原因之一。

　　投资中国的最佳方式

　　我相信中国政府将取消对人民币的控制，虽然缓慢，但确定无疑。面对中国最终取消对人民币的控制，我们从中受益的最佳方法是什么？我在Power Shares Golden Dragon fund投了很多钱。

　　波顿·麦基尔：投资于公司治理较好、更为透明、在国际市场交易的中国公司股票，将在人民币升值时令投资者受益。

　　尽管中国会计准则的透明度、公司治理标准等都很成问题，但是，在香港和其他国际资本市场上交易的股票必须遵守国际会计准则，而香港上市公司的公司治理更好一些。如果要参与中国市场，你购买的股票有一半应该是在国际市场上交易的中国公司股票，另一半要购买国际公司的股票——这些公司具有更好的会计准则和治理标准，但业务会受到中国增长的巨大影响。这种间接战略(购买那些在国际市场交易的股票，这些公司位于国外，却受益于中国)应该包括大宗商品领域，这一点很重要。中国对原材料的需求非常旺盛，我相信，随着中国经济继续增长，这种需求也会持续。

　　很多在伦敦另类投资市场(AIM)上市的企业称，它们的业绩受中国的影响非常大，尤其是那些私人创业型企业的增长，而非受到政府干涉的行业巨头。作为投资中国的方法之一，你认为投资于这些公司可行吗？它们确实代表中国，还是仅与英国其他小盘股走势一致(如今，它们的走势是下跌)？

　　波顿·麦基尔：我确实认为，购买受益于中国增长的非中国企业，这种间接策略对于投资者而言是一项有用的低风险战略。这些公司可能是小企业，或者诸如通用电气(GE)、LVMH以及必和必拓(BHP Billiton)等大型国际公司。此外，中国拥有众多规模较小的私营初创企业，在这些私营企业，政府所有权比例较低或为零。如上所述，投资者可以通过HAO交易所交易基金投资于这类公司。最近，所有市场都面临着压力，并倾向于一起波动。然而，长期而言，我认为投资者将从直接和间接投资中国经济增长中获益。

　　购买一些在纽约证交所(NYSE)交易的中国企业的美国存托股票/美国存托凭证(ADS/ADRs)，并持有两到三年，与购买一些关注中国市场的交易所交易基金(ETFs)，并持有同样长的时间，您认为哪个策略更好？

　　波顿·麦基尔：我认为，香港H股市场和纽约N股市场都是相当有效率的。相比于指数化的交易所交易基金，我并没有看到投资于H股和N股的有管理的基金取得更好的表现。因此，我青睐那些投资中国股市的低成本交易所交易基金，包括：跟踪富时(FTSE)/新华(Xinhua)大盘股指数的指数基金FXI，跟踪H股和N股的GXC 基金，跟踪中国地产类股的TAO基金，以及跟踪中国小盘股的HAO基金。一些关注中国的基金最近也在大幅折价发行。如果邓普顿巨龙等基金以折让20%的价格发行，这将是一个投资H股组合的有效方法。然而，就算CAF基金大幅折价发行，但我也不会购买这只交易所交易基金。这个基金投资于中国A股，而我认为A股相对于H股估值过高。

　　去年11月，我向一个共同基金投资了5000英镑，如今已损失1300英镑。这曾是在英国发行的、表现最好的中国基金。我应该卖掉它还是继续持有呢？

　　波顿·麦基尔：由于中国股市的巨大波动性，我不建议在某一特定时间做出任何投资。如果你有5000英镑用于投资，我更希望你每一个月或两个月投入1000英镑，而不是一次全投进去。一次性全部投入可能会令你遭遇一个正处于最高点的市场。我还认为，投资中国股市的投资者应有长期持有的计划。我认为，在未来5到10年，即便是2007年11月的投资也会取得回报。

　　何黎  译