标题：许小年：管理层别把股票当成选票

经济学家 许小年

　　3月20日，沪指全天振幅超过300点。今年以来的连续巨震，令众多投资者惶恐万分。曾发布“千点论”并一语成谶的经济学家许小年，昨日再次放出惊人之语：如果不从制度上进行改革，股市将永远摆脱不了狂涨——暴跌的反复循环。

　　许小年表示，本轮Ａ股暴跌，是他记忆中的第三次。1993-1994年一次，2001年一次，现在是2008年，每隔七、八年来一次，形成了固定模式的周期循环。“市场低迷时，想方设法提升人气，发社论，谈远景，注资金，发基金，降印花税；市场高涨时，就想方设法警示风险，加印花税，大融资，调控基金仓位，打击违规。这十几年的循环，基本都是同一套路。我发现连自己说的都是以前的车轱辘话，不断重复，唯一不同的就是时间和点位”。

　　他认为，这次从6100点降到3500点，原因和以前一样，都是价格脱离了基本面的支持，而股价炒得这么高，并不是投资者行为的非理性，而是制度环境的非理性。“我在深圳碰到一个炒股的企业家，他告诉我，他从来不看公司报表，不是看不懂，而是看了没用。他每天晚上看电视新闻，早上仔细读报，体会领导讲话的精神，琢磨政策风向，然后决定怎么操作”。

　　看政策炒股万万要不得。许小年表示，这必然会引起暴涨暴跌。去年市场估值已经很危险了，为什么仍然盲目乐观？不就是因为相信两会和奥运么。在市场上博弈，揣测政策风向是有必要的，人人都想赶在别人前面，操作上决不会“服从命令听指挥”，涨的时候不会“有序进入”，会形成暴涨；跌的时候也不会“有序撤退”，会导致暴跌。

　　近期多位经济学家提出政府应该学习美国，果断救市，对此，许小年有不同看法。“救市？救什么市？我们的金融体系出了大问题吗？经济要进入萧条了吗？美联储近期的一些政策是针对实体经济的。国内股市从不正常的高位回落，没有影响金融体系的稳定，也看不出经济萧条的迹象，救什么市呢？

　　就像感冒的病人开始退烧，难道不是好事么？为什么要在这时给他打强心针？美国是万不得已时才行动，我们把救市当成家常便饭，不仅常规化，而且几乎制度化了，股民的预期也固化了，市场一跌，就千万双眼睛看着政府。这会儿来托市，过几天又狂涨，再打压，接着暴跌，不又陷进了政策市的循环？受伤的永远是普通投资者。”

　　只有把投资者信心基础从政策转移到公司基本面上去，转移到行业和经济的基本面上去，股市才能健康和持续地发展。许小年表示，判断一个市场估值是否合理，要看盈利与股价是否匹配。“假设中国经济的长期可持续增长率是10%，再假定上市公司是中国经济的精华，盈利增长可以高于GDP的增长，比如说每年15%到20%，股市合理市盈率就应该在20倍以下”。

　　那么面对舆论和股民的压力，管理层应该怎么做？许小年认为，管理层不需要有强烈的指数情结，别把股票当成了选票。保护投资者利益并不意味着保证投资回报。充分的信息披露，严格的市场规则，平等的投资机会，透明和稳定的政策，这些是对投资者利益最好的保护，这些事情做好了，投资者赔钱也没有怨言。