标题：掘金股改承诺公司

　　华泰证券 陈志军

　　根据Wind资讯统计数据，目前沪深两市的上市公司股改业绩承诺中，涉及到未来两至三年业绩承诺的共有53家，这些公司对2007年～2009年期间年度业绩有确切承诺，业绩承诺的主要形式有净利润、净利润增长率以及净资产收益率等。如果承诺业绩没有达到或诸如财务审计报告被出具保留意见，将对无限售条件的流通股股东追加送股。

　　承诺后有安全边际

　　由于这些业绩承诺均是上市公司的控股股东或集团公司所作出的，具有一定法律效力。同时，上市公司敢于承诺，说明公司看好自己的经营前景，也显示出公司对自身经营状况充满信心。因此可以说，这些业绩承诺一定程度上是未来业绩快速增长的“保证”，这些未来业绩有明确预期且有保障的公司具备一定的投资安全边际。

　　为了考察二级市场中投资者对这些公司是否青睐，我们将这53只个股用流通股加权的方式构造了一个指数，该指数从2007年初至2008年1月30日涨幅高达182.07%，而同期上证指数的涨幅只有65.12%。可见，股改业绩承诺公司的股票市场走势明显强于大盘。

　　指数跑赢大盘并不代表所有股改业绩承诺个股都具备投资价值，这还需要辨证看待，需要一个甄别和筛选的过程。

　　需要注意的是，首先，上市公司的业绩承诺主要是净利润的承诺而不是每股收益的承诺，因此，不排除部分上市公司在未来经营过程中，通过增发股本注入新资金等方式，增厚净利润，但由于股本规模的扩大，可能未来的每股收益并不随净利润承诺增长而同步增长。

　　其次，业绩承诺辅之的送股方式，不能仅看绝对数量，一定要按最新流通股本计算后，每股无限售流通股可获得的追送的股份。

　　投资机会两方面

　　股改业绩承诺股的投资机会主要来自于：一方面公司承诺的净利润及其增长比率一定程度上确保了公司未来的成长性；另一方面，即使公司业绩承诺没有达到，其追加送股或许诺的分红会给投资者带来一定的安全边际。

　　不过这两个方面的投资机会最终还要取决于公司的股价是否处于一个合理的介入价位。

　　研究中，我们将上市公司股改业绩承诺都统一换算成未来年度的每股收益，以便于比较。

　　投资者可以关注业绩大幅超预期的个股和业绩承诺有可能无法完成而引发追加送股的个股，这两种情况都可能带来一定的投资机会。

　　首先看业绩大幅超预期公司。

　　根据Wind资讯，绝大部分个股的第三季度业绩已经完成2007年业绩承诺的70%以上，正常情况下应该能够顺利完成2007年股改承诺业绩。对于这些个股，可以重点关注那些业绩超预期的品种。

　　部分股票股价均已反映其业绩，相对而言，湖北宜化（爱股,行情,资讯）、中江地产（爱股,行情,资讯）、轻纺城（爱股,行情,资讯）、上风高科（爱股,行情,资讯），略具估值优势。但是，轻纺城2006年度亏损，中江地产、轻纺城、上风高科上年度未分配利润均为负，2007年的净利润会弥补上年度亏损，补亏后每股收益会明显降低。

　　其次，再看2007年承诺业绩较难完成的公司。

　　可重点关注的是，那些2007年前三季度完成利润占股改承诺业绩比例较低的个股，如金果实业（爱股,行情,资讯）、博盈投资（爱股,行情,资讯）、西北化工（爱股,行情,资讯）、*ST天保（爱股,行情,资讯）、东方金钰（爱股,行情,资讯）、亿阳信通（爱股,行情,资讯）和ST百花（爱股,行情,资讯）。

　　此类个股又分为两类：一类是因为第四季度业绩有望超预期增长而完成2007年承诺的业绩，如亿阳信通等。这类个股有可能会因为第四季度业绩的大幅增长，而使得股价有所反映。另一类则是无法完成股改承诺的业绩，如金果实业已预计2007年全年将亏损1.1亿元。此类个股由于无法完成承诺业绩，则大股东将兑现承诺追加送股或者分红。

　　从非流通股大股东角度分析，他们会努力支持公司的业务发展。因为一旦无法完成业绩承诺，追加送股会使得他们对上市公司的控股比例下降，尤其是那些控股比例本来就不高的大股东，他们支持上市公司做大做强的意愿会更加强烈。

　　根据上市公司相关公司公告，西北化工、*ST天保、东方金钰以及亿阳信通均表示公司的多数利润将在第四季度产生，对完成2007年股改业绩承诺充满信心，但多数公司估值比较高。

　　值得关注股改业绩承诺股票

　　湖北宜化(000422)

　　股改业绩承诺给予了湖北宜化业绩持续稳健增长的保证，2005-2007年期间，湖北宜化的利润增长率分别为96%、45%和42%。公司公告，2008年一季度业绩同比增长100%～150%。另外，湖北宜化的母公司宜化集团实力也相当雄厚，集团2001年到2006年销售额增长了17倍(2006年集团公司销售收入超过100亿)。宜化集团对湖北宜化持股比例仅为16.2%，未来有可能采用定向增发方式进行资产注入。

　　博盈投资(000760)

　　博盈投资前三季度净利润为491万元，按照股改业绩承诺其第四季度须有10倍以上的净利润增长才能达标。考虑到博盈投资2006年就是在第四季度净利润大幅提升而完成全年业绩承诺，该公司2007年完成业绩目标可能性非常大，一旦其按期完成，则公司2007年每股收益至少将达到0.33元。

　　另外，博盈投资主业正向北京地产转型，公司2007年12月公告，拟收购控股股东所持有的北京金浩华置业有限公司20%的股权，这次股权收购有利于调整博盈投资的产业结构及提高公司未来的营利能力。

　　假设，博盈投资未能按期完成业绩承诺，按照最新流通股数，每10股流通股将获送2股股份，该送股条件具有一定的吸引力。

　　*ST天保(000965)

　　*ST 天保前三个季度实现净利润为1760.9 万元，预计随着四季度公司所属天津天保房地产开发有限公司、天津市天材房地产开发有限公司销售收入的实现，公司全年销售收入将会大幅增加。公司预计全年实现净利润1 亿至1.1 亿元，2007年每股收益将介于0.42元～0.46

　　元之间，公司正讨论定向增发事宜，已经停牌。

　　西北化工(000791)、东方金钰(600086)、亿阳信通(600289)

　　公司表示能够完成2007年业绩承诺，但是当前股价相对高估，应该回避。

　　金果实业(000722)

　　已预告2007年度业绩亏损，完成2007年承诺业绩基本无望。考察公司的追加送股承诺，根据最新流通股数量测算后都约为每10股流通股获送1股股份，送股条件一般。按照公司目前的业绩以及经营状况，无法预见其未来的成长性。

　　中天城投(000540)

　　公司通过一系列的重组和资产注入，成功转型为房地产企业，由于公司产品市场认同度较高，销售状况良好，主营业务收入同比增幅较大，公司2007年每股收益0.31元。目前，公司定向增发获得监管部门有条件通过，增发后将有效提升公司质地。大股东和公司对实现2008年、2009年递增30%的业绩承诺充满信心，公司业绩将全部来源于房地产开发的主营业务。

　　威孚高科(000581)

　　威孚高科股改追送股份有2个主要的触发条件为：1)根据威孚高科经审计的年度财务报告，威孚高科2006 至2008 年度实现的净利润合计低于8.5 亿元；或者2)威孚高科2008年度实现的净利润低于3.4 亿元。显示出威孚高科的管理层对公司未来三年的业绩增长有着极强的信心。公司预计2007年的净利润比2006年增长150%，推算出净利润超过2亿元。公司的业绩承诺将可能实现。

　　客观上，威孚高科凭借与博世的合作、欧III 产品在国内的技术垄断，在未来三年内将能保持盈利的稳定和强劲增长。在同行业中估值优势非常明显，投资安全边际非常高。