标题：投资者应借反弹出货

　　【SmartMoney纽约3月25日】复活节我参加了一个宗教聚会，参与者都是一些相信神迹的狂热分子，然而奇怪的是，中午时分大家居然开始赌博起来。二十一点牌桌旁有一位小型房地产开发商老板，手气非常不错，总是赢。尽管他也算富有，然而在开车回家的路上，他同我说话的语气却显得很消沉。他告诉我，他每个月都要为滞销的房屋支付2.4万美元的利息，另外还有机会的丧失带来的成本。说到机会，股市里是怎样的情形呢？如果我告诉大家，今年标普500表现最好的股票是Pulte Homes(PHM)，大家一定会觉得惊讶。这家美国地产龙头去年净亏损23亿，股价腰斩42%。但是今年算上周一的大涨，公司股价已经上涨近50%。如果你还持有清仓货零售商Big Lots(BIG)和运输车队公司Ryder(R)的股票，那真是要感谢上苍了，因为这两只股票都是第一季度的大赢家。Ryder自从去年股价大幅下挫之后采取了股票回购和改善运营等举措。同时，运输行业的萎缩趋势在慢慢放缓，因此有可能会出现一个转折。

　　同样“缓慢减速下挫”的还有周一公布的现房销售数据，房屋均价比去年同期下降8.2%。不过销量在连续下跌7个月后首次增加2.9%，如果这一速度保持下去，积压待售房屋将需要9.6个月销售完毕，低于原先的10.2个月。但是销量比去年同期仍下降24%，即便叫嚣得最厉害的开发商也认为必须要等今年下半年才会出现大幅回暖。房价跌幅创出40年来的新纪录，必然对市场的回暖产生压力。

　　关于今年的经济形势，我觉得可以用一个非常好的比方来诠释，那就是“下水道”。这个比喻非常恰当，信贷系统的管道和裂缝让我们想起了古罗马的下水道工程，在其中流动的债务散发着同样令人掩鼻的味道。最近市场的回暖是这场下水道危机中一个特殊时点。的确，污水已经流出了地面，管道有可能要报废，不过至少我们有专业的管道工在现场抢修，因此暂时来讲，我们可以不必担心这一地的污秽。再说这也不是一天两天的事了，从去年8月联储就已经介入，9月份开始通过降息来认真对待了。另外你的邮箱里也会收到政府寄来的退税支票，财政部给大家发钱提高大家的信用记录。因此水还没流到你这里，甚至还没等你反应过来，臭味已经变成遥远的记忆了。市场上大家似乎都在这么说。

　　但是另一方面，那些穿着橡胶鞋的抢修队来了又走了，管道依然问题多多，信贷标准收紧了，消费者仍在吃力地还清贷款。美林(MER)曾为其买入的信用违约掉期合约向一家债券保险商索赔30亿美元，然而二者没能达成一致。在摩根(JPM)同贝尔斯登(BSC)“奉旨成婚”的故事中，人们津津乐道的是摩根把财礼加高的情节，却忘了贝尔斯登一个月前价值几何。

　　信贷系统的功能紊乱对2008和2009年企业的盈利前景依然十分不利，对整体经济的增长率也是如此，如果它能够成功避免一场官方界定的衰退的话。消费支出的增长要达到过去的速度，恐怕也需要几年的时间。

　　说实话，到目前我们其实还没有尝到痛苦的滋味：消费信贷还在增长，就业率基本稳定，贸易赤字依旧维持在占GDP大约5%的水平，或每年8000亿美元。如果谁认为这一局面能够长久，那一定是一个有勇无谋之人。同时，政府在救市的同时也透露出更严格的监管意愿，且不论谁最后获得大选的胜利。

　　在这样的环境下，标普500目前反弹至峰值下方13%的位置，看起来正是逢高出货的天赐良机。锁定收益，持有现金，远离风险。很快管道工人就会再回来。

　　(本文作者：Igor Greenwald）