标题：只有在黑夜才能看到满天的繁星

　　在中石油跌破20、19元整数关口后，股指却随之出现了连续两天的小幅反弹行情，结合上周三中石油大幅低开导致股指瞬间触及3500点后的走势，可以看到似乎中石油的破位是引发市场反弹的因素。中石油的表现仅仅是它一家公司独有的现象吗？指标股的持续走低会给A股市场中期带来什么影响？A股市场的博弈格局是否正在面临变化？带着这些问题，我们先来看看近期市场表现。

　　⊙民族证券 马佳颖

　　换个角度解读解禁股的大规模套现

　　沪指从去年10月16日6124点开始调整，至今5个月的时间，跌幅高达43％，这样的一个跌幅，基本接近在过去几个大级别的熊市调整中的总体跌幅，但是如此之快的速度却是前所未有的。因此仅仅从这样一个简单的对比中，我们就有理由相信，A股市场的调整已经比较充分。但和这个判断相矛盾的就是近期指标股的不断破位。笔者认为，以中石油为代表的指标股的破位走势，是目前市场中的一个共同现象，那就是对风险的过度反应。很多投资者把限售股解禁视为洪水猛兽。确实，“大小非”解禁股的大规模集中套现，不但扰乱了市场的均线系统，使得整个市场的成本显著降低，从而导致股指在连续的暴跌后仍然遇不到有效的支撑，而且更主要的是，限售股股东以极低的成本套现走人后，留下了二级市场的一片哀鸿，这种不对称严重摧毁了场内投资者的信心。但是我们换个角度，从限售股股东的角度去看待被抛售的股票，是这些股票真的被严重高估了吗？笔者认为也许并不是这样，或者可以说，限售股股东的集中套现，是一种有着深层次文化背景的现象，而并不是出于股票价值和估值水平的理性行为。

　　投资者有一种行为叫做从众心理。从历史发展的角度看，国内股市逐渐形成了对潜在风险的过度恐惧反应，具体来讲就是，也许这个风险并不很严重，但是当大家都说是风险的时候，迅速逃离便成为所有人的必然选择，而且不会考虑成本问题。因此笔者认为，目前限售股的集中抛售，是一种不可避免的现象，比如中国石油最近屡屡破位，盘中屡次放出超过万手的大单子，其抛售的态度是非常之决绝。这是中石油、也是A股市场必须要承受的考验和阵痛。

　　A股市场的信心体系亟待重建

　　目前虽然对于后期走势是否要继续下探分歧较大，但是比较统一的观点是向上的反弹空间不大，从这一点可以看出，场内的悲观情绪异常浓厚，而造成这种情绪的主要原因就在于市场已经进入一个大的恶性循环中。昨日中国太保放巨量跌破发行价，投资者开始“期盼”着中石油的破发，恐慌情绪的蔓延，会导致更多的“小非”股东产生迅速远离风险中心的动机。而且从过去的历史阶段看，任何一个当时的第一大权重股都曾有过破发的纪录，因此中石油跌破发行价的概率变得非常高，这会直接带来股指的继续下探。

　　股指继续下跌并不可怕，可怕的是随着股指的下跌，市场信心体系彻底瓦解和崩溃。从近几个交易日的盘面观察，一些主流机构、规模较大的投资基金仍然保持着相对较强的做多意愿，在如此疲弱的市场格局中，仍然有股票继续创出新高。但是笔者现在最担心的就是这些做多热情被逐渐消耗，量变最终引起质的变化，那么原有的、建立在牛市基础之上的博弈格局将会发生根本性的变化。

　　目前市场只是处在阵痛期

　　为什么笔者说目前A股市场是处在阵痛期呢，因为从相对估值和绝对估值角度看，我们的市场已经具备了一定的可投资价值，而在现阶段继续不计成本地抛售筹码是由上述原因所引发的。当大家被利空消息左右的时候，很容易忽略身边的诸多利好，AH股溢价不断降低，中国平安还出现了AH股倒挂现象，一季度上市公司的业绩增速虽然肯定要低于去年，但是很有可能会好于市场预期。

　　笔者在前期的文章中曾指出，随着利空的逐渐兑现，市场底部将渐趋明朗。截至今天，笔者仍然坚持这个观点。黑暗并不可怕，只有在越黑暗的地方，我们才能看到更多的繁星。