标题：3500点之下赎回可能加速

　　理财一周记者/肖莉

　　哀鸿遍野！

　　在两次下探3500点无功而返后，3月27日上证指数坚决地收于3411.49点，暴跌195.36点，跌幅高达5.42%。个股上，继中国太保（爱股,行情,资讯）(601601)跌破发行价之后，3月27日又有中煤能源（爱股,行情,资讯）(601898)，中海集运（爱股,行情,资讯）(601866)等“601俱乐部成员”也跨入破发军团。

　　从5400点到4000点，再到3411点，上证指数一路狂泄。而在下跌过程中，基金被不断加速赎回，业界更担心的是，跌破3500点重要心理关口后，基民的赎回可能加速。

　　面对赎回，基金被迫减仓，有业内人士透露，在3月中旬的一周内，基金抛售了400亿元的股票。而留在场内的基金开始再次“抱团取暖”。不过，在寻觅防御坚守之地时，基金经理们突然发现，过去传统的防御性板块，在通货膨胀中不再有任何防御性。

　　3500点：基金赎回心理关口

　　3月26日晚，证监会打破周五核批新基金的常规，核批了两只新基金———嘉实研究精选股票型基金和信达澳银精华灵活配置混合型基金。此举被市场人士认为是更为积极的救市行为。

　　不过，该利好在大小非减持、创业板推出临近、外围股市依旧未见好转、国内宏观经济前景不明等因素面前，尤显软弱无力。27日上证指数直接跳空低开65点，此后在权重股的带领下，跌破3500点———而此前两次都是在这个关口触底而返。

　　此前，市场跌穿4000点几乎没遇到任何阻力。

　　3月13日，市场在4200点上下反复拉锯多次后，直接跌穿4000点。亏损了的基民，终于发现市场再创新高可能只是不愿承认损失的奢望，基民震惊，赎回开始突然放大。

　　“从3月13日开始，我们的基金一天比一天赎回厉害，到3月18日，单日赎回的规模已经达到8亿多元。”北京一家基金公司人士告诉理财一周记者。

　　这个赎回金额还不包括货币市场基金、债券基金净申购对规模的对冲。而此前市场拉锯战的数日中，该基金的资金进出基本处于平衡，净赎回规模不超过亿元。

　　3月13日开始，日净赎回突然由千万元增加到上亿元的基金公司，并不算少。“差不多，赎回就是这一天开始，之前基金规模萎缩的原因是净值缩水，申赎影响并不大。”某基金业人士说道。

　　3月18日，A股跌至近3500点，基金赎回达到历史高峰，赎回甚至惊动了监管部门，有消息人士称，监管部门随后就此召集了有关会议。

　　一家资产管理规模排名靠前的基金公司人士告诉记者，该公司旗下基金之前一天赎回8亿多元，而3月18日赎回已放大到15亿元。

　　上海一家股票基金规模在400亿元左右的基金公司人士告诉记者，该公司18日的净赎回规模超过4亿元。  

　　近六成基民表示最多只能忍受持有基金20%~30%的亏损，这与去年基民们“不赚钱坚决不赎回”的自信相去甚远，基金亏损额度正在逼近基民心理防线。

　　在接近3500点的基金蜂拥赎回中，3月19日，市场突然转头向上，上证指数直接上涨2.53%。

　　市场的突然翻多，及时打住了基民赎回，等待反弹逢高赎回成为新的愿望。当日，上述18日还日净赎回15亿元的基金公司，仅仅赎回了3亿元，巨额赎回在市场脱离3500点大关时戛然而止。

　　不过，随着股指再次跌穿3500点，又一轮赎回开始启动。

　　赎回倒逼：基金一周卖出400亿

　　巨额赎回带来基金被动大幅减仓，基金集体减仓推动市场剧烈下行，市场暴跌再次导致基民进一步赎回。这一因果循环在4000点至3500点的市场运行中，表现得尤其明显。

　　有基金经理透露，在3月10日至3月14日一个交易周时间，整个基金行业净卖出400亿元左右。

　　基金卖出的理由也许有很多，但应付可能的赎回是重要原因之一。

　　还有基金业人士称，深圳某规模排名靠前的基金公司遭遇了高额赎回，赎回压迫该公司砸盘上海机场（爱股,行情,资讯），直接导致了上海机场当日跌停。

　　理财一周记者曾与传闻中的公司人士确认赎回情况，该公司人士否认赎回规模，但却以出差为由，称无法给出大概的赎回规模。

　　上海某基金公司人士告诉理财一周记者，在基金集体减持前，“赎回一直和从前差不多，唯一的差别是从前申购量比较大，现在申购减少了，所以显得赎回量放大，但也就是在千万元的门槛上。”

　　但申购放缓却让这位基金公司人士更担心：“从我的角度说，我觉得申购减少比赎回增加更令人担心，因为赎回代表着投资者对市场失望，但不申购却代表投资者对基金忧心，我觉得重塑信心可能还要费点心思。”

　　“我们从银行这些代销渠道了解到，这几天哪个基金跌得最厉害，赎回的量就越大。我们自己公司的情况也如此，哪只基金的净值短期内表现差，赎回就越厉害，抗跌性稍微好点的，赎回就相对少一些。”一位基金公司人士表示。

　　也有基金公司人士认为，基民迟迟不赎回是市场压力迟迟难消的一个原因，市场只有经过一轮“换手”，才可能向上反弹。因此，巨额赎回又被一些机构和投资者认为是市场见底的信号。

　　救赎1 ：4000点抄底成笑柄  

　　400亿元的净卖出，掩盖不了基金公司和各基金之间在市场大幅震荡中的分歧。

　　据介绍，在监管部门对“恶意融资”表态之后，一些基金的管理者在4000点附近进行了试探性投资，一些基金经理判断底部已构筑，并“果断买入”，高仓位等待反弹，这些基金经理管理的资金，包括百亿基金、二百亿基金。

　　“抄底”的资金，在3500点成为行业笑柄：一些因抄底满仓的基金在随后的暴跌中，净值损失严重。

　　理财一周记者证实，北京某基金公司确实在4200点附近加仓，旗下甚至有基金一度仓位超过90%。以其3500点的巨额赎回金额计算，不减仓基金经理恐难应对。

　　上海某合资基金公司，也是基金业投研作为反面教训被反复强调，该公司在4000点附近看多，为其3500点时的谨慎埋下伏笔。

　　“一时半会没人敢加仓了。我们的基金已经减仓了，大家都在等着反弹机会再减仓。”一位基金业人士告诉早报记者。

　　“据说这几只跌幅最大的基金，在3500点被赎回得最惨，基金经理不能不减仓应付赎回，加剧了净值缩水。”有基金公司人士称。

　　救赎2：抱团取暖

　　巨额赎回让市场悲观气氛弥漫，一个词被私募基金经理再次提起———“台湾式下跌”。

　　早在去年“5·30”前，曾有不少券商、基金公司研究台湾股票走势。有基金经理指出，台湾当年的股指一路由1000点涨至4000点，再由4000点跌至2000点。随后由2000点涨至8000点，再退回到4000点，随后一路涨至12000点，再跌至3000点。

　　与台湾市场有较大相似性的A股，是否会复制同样的腰斩走势，成为当时基金经理们时常讨论的一件事。

　　然而，随后的基金申购狂潮，推动大批百亿基金涌现，百亿基金进而不得不大量配置大市值蓝筹股，拉动股指一路飙升。“台湾式下跌”逐渐被淡忘。

　　但随着本轮长时间调整，上证指数已从6000点开始一轮巨幅下跌，指数距离腰斩已经越行越近。

　　指数下跌拖累基金表现，一些基金经理开始担忧基民的不信任会导致基金再度赎回，基金经理再度被迫卖出股票，这将导致市场再次下探底部。

　　根据银河证券基金研究中心的统计，截至3月20日，除货币市场基金以外，只有20只基金(债券基金A、B级单独计)今年以来实现了正收益，这些基金全部是债券基金和中短债基金，其余类型基金全部亏损。

　　其中，130只股票型基金今年以来的净值平均亏损18.37%，17只指数基金平均亏损23.77%，58只偏股型基金平均亏损18.66%，25只平衡型基金平均亏损15.9%。

　　有基金经理预计，如果由于基民赎回导致市场再次下探，一旦市场再次调整，由信心导致的调整时间会较长。在长期的调整中，很可能出现基金经理在优质蓝筹股中抱团取暖的现象。

　　所谓“抱团取暖”，意即在寒冷的市场环境中，基金将资金集中在少数蓝筹个股上，实现收益的共进退。

　　无处抱团

　　不过，一位投资业人士称，基金会“抱团取暖”的前提是，判断冬天到来了，只有在这个前提下，各自打算盘的机构博弈才会利益趋于一致。

　　对于冬天的判断，随着4000点击穿以及基民的快速离场，不少基金公司已经开始转向。

　　华夏基金公司副总裁张后奇也在近日召开的基金年会上直接表达其困惑，他说：“中国基金业经过十年的发展，我们期待着一个和平的、稳定的和发展的国内外市场的环境，但是我们今天面对的似乎又不是这样。”

　　他说：“温家宝总理说是最困难的一年，大家心情比较沉重。我觉得这个沉重也不是偶然的，是市场憋出来的，因为在这个市场里面，我们机构投资人是很渺小的，在全球的金融市场里面我们就是更加渺小了，所以我觉得我们困惑。”

　　困惑中，机构开始寻找防御型版块取暖。然而基金经理们突然发现，传统防御性的行业正在失去防御性。

　　一位公募基金经理说，传统的公用事业板块，在原材料价格上涨过程中，公用事业价格受政府管控而难以上扬，利润受到压制。而公用事业板块作为防御板块，是以市场化资源配置为前提的。现在国内的公用事业型企业不具备防御性特征，比如在H股，一些电力股已经跌破了市净率。

　　一位私募基金经理也表示，公用事业板块在计划经济下，如果政府管制严厉，其作为防御性板块的作用就会被极大削弱。他举例说，H股有很明显的例子，很多电气股都跌得很厉害，基本都跌到市净率附近，华电国际（爱股,行情,资讯）甚至已经跌破市净率了，这个是很难想象的。

　　“市场再弱，怎么可能有股票跌破市净率，所以说明境外市场对境内发电企业的盈利短期内十分悲观。”

　　一些基金公司提出，交通运输是较好的防御性板块，其市盈率水平相对不高，且盈利相对稳定。但也有基金经理认为，出口导致的港口增速下降，对一些交通运输板块利润也有负面影响。

　　食品、饮料因为其稳定的成长性，曾在熊市中成为基金避风的港湾。然而，占市场总市值比重不高的食品饮料板块，估值本身已不低，且容量有限。

　　在赎回重压下，“逢反弹出货”成为不少基金公司的“课间操”，基金掌舵者们的心理底部也在不断下移。

　　谁是救赎者

　　理财一周记者/柯智华

　　这一次，市场将不再客气。

　　在连续两次下探3500点铩羽而归后，3月27日上证指数在“601俱乐部成员”的狂轰滥炸之下，黯然退守于3411点。

　　从6000点到5000点，再到4000点，一直到27日的3411点。与“5·30”不同的是，这一次，机构投资者也未能幸免于难。要知道，正是“5·30”教会了老百姓懂得这样的道理———把钱交给专业的理财机构。这促使了“5·30”后基金的发展格外欣欣向荣。

　　而今天，市场的不客气在于不但是把基金也拖下水———基金净值下跌甚而亏损，还在于让基金公司面临资金回赎的压力。

　　回过头，依稀可以看到这样的败退路径：金融地产等大盘蓝筹股下跌，指数下跌，基金净值跟随下降，减仓，指数再跌，直到对牛市的判断产生疑问，然后投资者开始普遍恐慌。

　　有数据为证。

　　众所周知，基金公司的总资产净值来自两个方面。其一，投资者对基金的认购；其二，基金公司投资取得的回报。而据已公布的58家基金公司第四季度报显示，相比于2007年第三季度，有25家基金公司2007年四季度总资产净值，出现了负增长。其中，最大的总资产净值减少数额为152亿元。变化率为负14.14%。其他总资产净值减少的基金公司，减值数额多在20多亿元左右。而资产增加的基金公司，最大的数额为496亿元，100亿数额以上超过了13家。

　　而在基金总份额变化中，有17家基金公司的总份额减少。最多的基金公司基金份额减少了64亿份。但是41家基金份额增加的基金公司中，最大的基金公司增加了504亿份。

　　综合而言，在上证指数从6000点跌到年底的5260点的时期内，基金公司无论从资产数量上还是基金份额总数上，基本是保持稳定并略有增加。

　　不过，进入2008年市场却急转直下。自年初至3月27日，上证指数已经跌去了35%以上。在这段时间里，基金公司也越来越明显地感觉到了压力，尽管没有准确的数据，但不断有消息提示，基金净赎回已越来越成为普遍的现象。

　　在通胀抬头之时，有人说，因为恐慌，所以投资。可是看着所投资的基金不但没有增值反而减值，本想缓解恐慌的行为如今却成了火上加油。

　　至此，基金危急！

　　两年前，48家基金管理公司彻底扭转了2004年经营业绩巨亏的局面，完成一次救赎。

　　十个月前，散户开始大规模地把钱交给机构投资者，完成了对盲目理财的救赎。

　　三个月前，赵丹阳清盘旗下的A股市场基金，在今天看来完成了对投资者和自己的救赎。

　　因此，当市场走在3500点之下时，在基民赎回愿望骤升的情况下，想知道的是，除了市场的回暖外，还有谁能完成对基金公司的救赎？