从2007年10月份以来，A股市场持续下挫，短短半年时间，上证指数从最高的6124点持续下调至3300点附近，调整的幅度远超市场预期。尤其近期市场的持续性恐慌下跌，更是沉重打击了投资者的信心。面对市场的恐慌和悲观，我们需要保持必要的理性，看看那些影响市场中长期趋势的重要因素，是否正在或者已经发生根本性的改变。
业绩增长预期是否已经改变？
面对持续攀高的CPI
数据以及美国次贷风暴所引发的震荡，投资者对中国经济以及A股公司的业绩表现的忧虑明显加重，尤其近期市场持续走低，也加重了投资者的悲观情绪。但是，根据我们的判断，虽然宏观调控压力不减，美国经济减速趋势确立，使得中国经济未来所面临的压力和不明朗因素增加，但至少，2008年中国经济以及A股公司的业绩增长趋势，并没有发生根本性的改变。
从已经公布2007年
年报的532家公司业绩表现来看，虽然此前投资者对A股公司2007年的业绩表现普遍有了较高的预期，但诸如中信证券、招商
银行等大盘蓝筹类公司的业绩仍然超出了此前市场的乐观估计，反映A股公司的成长性和业绩增长潜力依然出色。很大程度上，超预期的年报业绩表现有望成为近阶段维护市场稳定的一个重要因素。
虽然目前市场信心遭到严重损害，经历连续2年多的充分挖掘和预期之后，上市公司业绩对股价的刺激作用也有所下降，但A股公司未来业绩持续增长的较大可能性，依然在很大程度上将成为未来A股市场的“底气”所在，有望给A股市场构筑一个足够的“安全边际”。
能接受多少倍的市盈率？
我们始终认为，不同市场之间的市盈率并不具备简单的可比性，原因理由是：
经济基础和成长性不一样。比如中国过去10年的平均GDP增长率为9.42%，美国为2.91%；市场基础不一样。比如美国市场经历100多年的发展，监管体制、交易制度等已经趋于完善，中国市场仍处于“新兴加转轨”时期；市场的机会成本不一样。投资A股市场的资金机会成本、可选择的投资渠道与成熟市场也存在很大的差异。
因此，判断一个市场的估值高低，需要根据具体市场所面临的宏观环境、成长性和机会成本等因素综合考虑。我们从另外一个角度，简单分析一下当前应该给予A股市场多少倍的市盈率是合适的。
如果预期A股市场未来的成长性要好于美国
股票市场，而且这种预期有较大的确定性，从理论上讲，显然意味着A股市场可以接受比美国股票市场更高的估值水平。———相较而言，那种在牛熊市不同氛围下认为应给予新兴市场截然不同的折价或溢价的观点，更多则是投资者市场情绪的集中反映。
具体而言，不考虑资金成本、市场结构等因素，在我们预期未来15年A股市场的业绩平均增长水平仍有望达到8%，而美国股票市场的平均增长水平为3%左右的假设前提下，按到期回报率相等的条件反推，A股市场的资产价格理论上可以为美国股票市场的1.467倍。
目前道·琼斯指数成份股的平均市盈率（剔除亏损）在15倍左右，NASDAQ指数成份股的平均市盈率22倍左右，两者的平均水平在18倍左右。如果目前美国股票市场约18倍的市盈率水平为投资者所认可的合理估值水平，这意味着A股市场的合理市盈率水平在26倍左右。从这一点判断，我们认为目前沪深300指数成份股约27倍的静态估值已基本处于合理区域。
限售股解冻的压力有多大？
影响近期市场表现的一个重要因素，是限售股解禁给市场带来的套现压力。很大程度上，限售股解禁已经对市场阶段性估值构成了明显的冲击，并对投资者的预期产生了负面影响。
从未来一段时期限售股解禁的时间表来看，在经历2007年10月、2007年2、3月份的阶段解禁高峰之后，从2008年9月份开始，限售股的解禁规模将逐步进入另一个高峰时期，2009年10月份，限售股的解禁市值规模更是高达23000亿元。
我们认为，未来越来越多限售股解冻可能出现的密集抛售，以及市场对大小非减持的忧虑，很大程度上成为影响未来市场供求和股指表现的重要因素。对于限售股减持压力的担忧，使得我们即使面对A股公司依然良好的业绩表现，也难以对其股价表现乐观。
而且从1997年以来A股市场的换手率来看，虽然目前的绝对成交量水平还是2005年这轮牛市启动前的10倍，但是目前的流通市值也是2005年的10倍，由此带来的一个结果，就是A股市场整体的换手率则继续保持在相对较低的位置，反映出目前市场整体的活跃度继续维持在较低的水平。
市场已处阶段性合理区域
宏观经济以及外围经济环境不明朗，严重影响了国内投资者对A股公司未来业绩预期和股价表现的判断。但迄今为止，以我们对所跟踪的约260家重点上市公司“草根研究”的结果推测，我们认为A股公司未来2年业绩的持续较快增长仍然是个大概率事件。良好的业绩表现，很大程度上将成为未来A股市场的“底气”所在，也有望构起相对的“安全边际”。
从估值的角度分析，考虑到A股公司以及中国经济的成长性，我们判断目前A股市场估值已经处于相对合理区域；如果市场继续非理性下跌，对投资者而言，更多的可能意味着机会。市场在近半年时间内历经逾40%的深幅调整后，新的投资机会逐渐酝酿。我们认为，限售股解冻后的密集抛售，以及市场对大小非减持的忧虑，很大程度上成为影响未来市场供求和股指表现的重要因素。
总体而言，我们认为经历持续调整之后，目前A股市场已经处于估值的阶段性合理区域，A股市场的基础也依然稳固———至少在2008年9月份限售股另一个减持高峰来临以前，市场中短期仍存在较大的机会。