标题：融资融券：破解弱市“触发器”

   当前，推出创业板、严格控制再融资、调整印花税和推出股指期货衍生品，都无法从根本上改变当前市场的疲弱状态，无法刺激形成一轮波澜壮阔的牛市行情。

    融资融券能够为市场提供充足的流动性，并建立下跌市场中投资者盈利模式，这两点是彻底改变当前市场的根本动力。同时，融资融券的刺激性，是深入我国股票市场本质的根本性制度变革，与股改力量相当，是下一轮行情的“触发器”。

    第一，融资融券制度能够为限售股重压下的股票市场提供充足的流动性。股权分置改革所形成的限售股集中解禁，是严重影响我国股市健康发展的历史遗留顽疾，解禁过程抽取市场资金，降低市场流动性，形成市场上涨心理障碍，这一问题将在股改完成后两年左右时间内始终存在，因而必须从制度层面根本解决。牛市中流动性充足，解禁股出售并不严重影响其他投资策略。一旦在市场疲弱状态下，解禁如此巨大规模的股份，吞噬巨量资金，将对市场造成极大冲击，促使市场循环下跌。

    为此，向市场提供充足的流动性，是降低限售股解禁危机的惟一途径。调整印花税和严格控制再融资是一种市场的外生变量，对市场而言也是一种冲击，通常冲击所产生的效应是随着时间的延续而不断降低，这两种措施并不能真正长期为市场提供充足流动性。况且资本市场的基本功能之一便是融资，我国股市不可能在未来两年，为了市场流动性而过分严格控制再融资行为，这相当于饮鸩止渴。加快批准股票型基金和ＱＦＩＩ，但是在市场低迷状态下，批准并非代表了资金的进场，此措施对在疲弱市场提高流动性的作用多大并不确定。然而，融资融券是投资者在预期未来市场下跌条件下提供流动性的交易制度，大量的融券交易不但能够提供充足流动性，而且具有市场止跌的功能。

    第二，融资融券制度将真正实现双边盈利模式，提供投资者下跌过程中实现盈利的途径，从而消除限售股解禁所形成的强大压力。由于当前市场盈利模式仅为“低买高卖”，而在疲弱的市场环境下，集中解禁股“逢高套现”的欲望直接打压市场的走势，有可能造成机构或者其他投资者无法完成“低买高卖”的盈利周期，反而为解禁者做“嫁衣”，对市场形成巨大的心理压力，从而导致循环下跌。一方面，卖空制度的存在，将为投资者提供下跌中获利的可能，极大地刺激更多投资者参与市场，提高市场信心和活跃度。另一方面，卖空交易机制将使多、空双方对股票的期望发生异化，从而使价格更能真实反映基本面和宏观经济层面的信息，促进价格发现，防止市场暴涨暴跌的出现，这一点与股指期货的卖空功能类似。

    第三，行为金融学理论和我国股市５年熊市的历史经验均表明，促成我国股市形式实质性上涨的原因必然是根本性的制度变革。目前，虽然ＣＰＩ增幅偏高，但总体上，我国宏观经济运行正常，上市公司基本面在２００８年和２００９年将保持较为强劲的增长。因此，股票市场上涨缺乏的是信心和刺激股票市场复苏的根本性制度变革。调整印花税、严格控制再融资等都是短期利好，无法刺激市场形成真实上涨。而创业板推出从资金分流的角度而言，甚至可以看作利空。而融资融券不同，它将实现我国股票市场的卖空和买空交易制度，直接改变我国股票市场盈利模式，其影响深远程度不亚于金融衍生品的推出。这种市场利好的刺激，再综合考虑融资融券化解当前困境的两种功能，可以说，融资融券是破局当前疲弱市场的最佳良方。

    第四，股指期货的推出，不能替代股票市场融资融券制度。目前，准备充分的股指期货同样存在卖空和买空交易机制，但股指期货的推出，并不能完成融资融券制度的功能。具体而言，股指期货针对的是股票指数，而融资融券针对的是股票个股，虽然两者之间紧密联系，但是个股的涨跌并不与指数完全同步，限售股解禁是个体行为，而非指数整体行为。另外，股指期货推出后短期内的助长助跌功能，在当前市场环境下也并不适合。（渤海证券）