标题：渤海证券:四月份重点品种推荐

　　金融资本与实业资本博弈的开始

　　三月份市场回顾

　　三月份市场进入系统性风险的释放阶段，市场呈现估值水平大幅回落的走势。短期投资者的恐慌情绪进一步加剧，“大小非”的减持行为意味着金融资本和实业资本对市场定价权博弈的开始。市场的估值重心到底在哪里？恐怕是投资者最为关心的一个问题，而问题的答案确是短期内难有定论的。

　　四月份市场分析及品种推荐

　　在市场重新定位估值水平以及宏观面依然存在较大不确定的情况下，进行品种推荐的难度很大。政策对投资者预期引导采取的方式也对决定短期市场趋势起到至关重要的作用，我们认为加快创业板的推出体现了管理层更加注重从制度建设角度对市场进行调控，而在市场出现巨大恐慌的时候也不排除采取一定所谓的“救市”政策。

　　市场的价值回归在多重力量的引导下已经开始，而且市场依然存在内部结构调整的要求，市场未来的分化更加明显，因此应该采取自上而下的行业挑选和自下而上的个股选择相结合的投资策略，在合理的估值以及业绩继续能够保持较高增长的双重标准下进行公司选择。

　　四月份我们推荐：深万科A、保利地产、招商银行、深发展A、通威股份、昆明机床、双环科技。

　　一、三月份市场回顾—估值体系重构释放系统性风险

　　（一）权重股引发新一轮调整

　　三月份市场继续大幅下跌，上证指数从月初4300 点一路单边下跌至3300 点附近，市场弱市特征明显，而杀跌的主要动能来自于以中国石油、中国太保为代表的权重类次新股票。

　　2007 年10 月15 日市场见高点6124 后上市的大盘股共6 家，截至2008 年3 月28 日，已经有中国太保、中煤能源、中海集运跌破发行价；中国石油已经跌到发行价附近。

　　从沪深300 权重最高的前20 名股票的表现看，三月份除招商银行、深万科小幅上涨外，其余品种全线下跌。其中有色、金融股跌幅最大。

　　权重股以及首发大盘股的大幅下跌极大的打击了市场的人气，蓝筹股的估值体系面临较大的考验。

　　（二）行业及风格表现：无一上涨

　　从行业表现情况看，有色金属、机械设备、黑色金属等7 个行业跌幅超过20%，显示行业估值水平整体下降。

　　从风格指数表现看，新股指数、低市盈率指数、绩优指数跌幅超过20%。

　　（三）估值水平继续大幅下降

　　从沪深300 的静态PE 水平看，已经回落到40 倍以下，接近去年年初的水平。

　　考虑到上市公司2008、2009 年业绩同比增长放缓，但依然能够保持20%以上的增长。2008、2009 年的动态市盈率水平在25 倍21倍左右。这一水平已经接近2006 年市场牛市起点的水平。

　　二、四月份市场展望：寻找合理估值，期待业绩惊喜

　　三月份带给投资者不单单是账面的损失，更是心理层面的沉重打击。蓝筹股的普跌最终引发了市场系统性的调整，而这一过程何时结束也是一个未知的答案，对未来的趋势我们提供这样一个投资思路供大家参考---从市净率角度寻求中期底部。

　　（一）从市净率角度判断上市公司价值

　　我们认为目前分析市场必须从一个新的视角着眼：这就是真正全流通环境下，市场的估值重心在那里？从这个角度看PE 并非是最好的参考指标，因为在宏观经济存在较大不确定性的前提下，分析上市公司的业绩增长情况存在很大的难度，悲观和乐观的投资者给出的答案可能相差很远。因此，随着以“大小非”解禁规模不断扩大、真正全流通时代的来临，对于大多数行业采取市净率（PB）的估值方法可能更为客观、能够找到相对的估值底线（当然房地产、通信等行业也要采取符合各自行业的不同估值方法）。
　　在此基础上，考虑业绩增长的情况作适当的调整。

　　从沪深300 的市净率水平看，已经从高峰时的12 倍回落到目前的6 倍以下，接近2007 年初的水平。

　　（二）市净率体现出估值提升的幅度大于业绩的贡献程度

　　从行业的表现情况看，我们统计了申万行业分类的市净率2005 年以来的情况，从平均值看，2008 年底行业平均市净率水平为1.8倍，而2007 年底市净率水平已经达到8.34 倍，这也意味着在2005年投资者愿意以1.8 倍的溢价价格买入，而到了2007 年底这一溢价水平提高到8.34 倍，这也意味着投资者在不考虑上市公司业绩增长的情况下愿意支付高于净资产8 倍的价格收购上市公司。

　　从行业市净率提升幅度看，金融服务市净率水平提升幅度最小，2005 年为2.68 倍，而2008 年3 月为3.72 倍，提升幅度为38.81%大大低于平均水平213.97%。提升幅度超过3 倍的包括食品饮料、综合、家用电器、农林牧渔。

　　（三）“大小非”减持的理性与调控方式的选择

　　我们认为，判断“大小非”解禁现象不能仅从是否其获取了暴利迅速套现这个层面来考虑，因为相对于目前的市场价格，很多大小非的成本低的可以几乎忽略不计。我们认为需要考虑两个层面的问题，第一个和宏观经济形势有关：如果信贷持续收紧，那么选择卖出股票是保证资金充裕的主要手段，这可能也是目前大小非减持力度较大的主要原因；第二个和市场估值判断的标准有关：从产业资本角度看市净率如此之高，在业绩增速明显出现下降的阶段，减持股票也是正确的选择，换句话说“大小非”的减持行为加快了上市公司估值回归合理水平的过程。

　　所以我们认为目前投资者期望管理层出台稳定市场的利好，比如调降印花税并不能改变目前的市场趋势。而关键在于既然已经确立了调整，那么政策的针对性应该放在选择调整的方式上，比如出台融资融券可以在下跌的过程中减缓下跌过程，而且通过下跌也可以产生盈利的方式，这样市场就不会以一种近乎极端的方式从暴涨转变为现在的暴跌了。

　　（四）市场判断及品种推荐

　　在市场重新定位估值水平以及宏观面依然存在较大不确定的情况下，进行品种推荐的难度很大。政策对投资者预期的引导采取的方式也对决定短期市场趋势起到至关重要的作用，我们认为加快创业版的推出体现了管理层更加注重从制度建设角度对市场进行调控，而在市场出现巨大恐慌的时候也不排除采取一定所谓的“救市”政策。

　　从宏观层面看，市场较为担心的宏观紧缩以及上市公司盈利增速下滑的趋势已经反映到目前不断下跌的股价中，也成为未来制约市场上涨最重要的因素。

　　市场的价值回归在多重力量的引导下已经开始，而且市场依然存在内部结构调整的要求，市场未来的分化更加明显，因此应该采取自上而下的行业挑选和自下而上的个股选择相结合的投资策略，在合理的估值以及业绩继续能够保持较高增长的双重标准下进行公司选择。

　　四月份我们推荐：深万科A、保利地产、招商银行、深发展A、通威股份、昆明机床、双环科技。

　　1、深万科A—行业调控背景下更显蓝筹风范

　　（1）公司2007 年业绩不俗，尤其是在行业调控背景下保持平稳的业绩增长，同时高比例送配方案得到市场的追捧。公司对行业调控政策的把握能力和调控背景下的对市场的应对能力足以获取较高的估值溢价。

　　（2）我们认为在大的调控背景下，行业并购整合推动了万科继续领跑，并且可以进一步做大作强。市场对行业调控的态度在万科出色的报表面前将出现改变，我们认为2008 年一季度的业绩仍将超过市场预期，也是支持股价近期继续走强的主要原因。

　　2、保利地产---集团背景保证公司高速成长

　　（1）公司07 年业绩高速增长，税后净利润16.3 亿，同比增长122%，超出市场预期，同时公司以资本公积金进行10 股转增10 股。

　　（2）08 年公司拟新开工面积630 平方米，比07 年高出50%。考虑到公司07 年末资产负债率68.62%，存在再融资可能。

　　（3）07 年预售情况良好，为08 年业绩的继续高速增长提供保证，我们认为公司业绩增长确定性较高，股价除权后存在填权动力，建议关注。

　　3、招商银行---宏观紧缩不改业绩高速增长

　　（1）行业整体估值水平大幅回落后，已经回到相当于2006年的水平，估值安全边际较高，是最理想的防御行业。

　　（2）限售股份上市尘埃落定，并未对股价造成持续性的负面影响，短期负面因素已经充分消化。

　　（3）市场经过4个月的调整之后，相对估值优势和一季度业绩的同比大幅增长是股价反弹的最好催化剂。因此我们本月我们继续推荐银行业的上市公司，建议投资者增持。

　　4、深发展A---高速成长仍是最大看点

　　（1）再融资传闻以及宝钢是否参与定向增发成为短期股价下跌的主要原因，公司认购权证行权以及次级债的发行将使资本充足率达到8%以上。

　　（2）比较所有股份制商业银行，公司2008年业绩仍将保持高速增长的水平，在资本充足率达到行业标准后，公司将具备新的快速发展的潜力。

　　（3）目前行业动态市盈率水平回落到2008年22倍左右，投资价值明显，建议买入。

　　5、通威股份---农业与新能源双重引擎推动

　　（1）公司推出的股权激励方案为在未来三年复合增长率超过50%为起点，给予管理团队区间为1500-2500 万股的无限售条件的流通股。

　　（2）公司业绩的大幅提升基础可能来自于收购永祥股份有限公司50%的股份，参与多晶硅项目的开发，从而有望提升公司业绩快速增长。公司多元化的发展模式成为市场关注焦点，我们认为目前市场情况下，对主题投资的追捧主要集中在新能源以及农业板块，公司恰好是两个主题投资的结合点，因此短期机会明显，建议增持。

　　6、昆明机床---短期调整不改长期成长趋势

　　（1）宏观调控造成下游行业需求放缓可能导致的公司业绩增速放缓是近期股价调整的主要原因，我们认为作为自主创新的行业小龙头，市场应该给予一定的溢价，股价短期的快速回调已经充分的释放了估值的风险。

　　（2）公司产品的进口替代能力进一步提升，市场空间较为广阔。
　　对外出口形势也同样喜人，虽然受到宏观调控业绩增速可能存在一定的下降，但下降幅度有限，投资者可以在股价回调过程中买入长期持有，分享公司长期快速成长的硕果。

　　7、双环科技---行业景气趋势持续

　　（1）公司收购贵州宜化持有的重庆宜化化工有限公司45%的股权，收购完成后公司将拥有重庆宜化60 万吨/年的纯碱，预计为公司每年贡献利润为9000 万，明显增厚08 年的每股利润。

　　（2） 公司壳牌煤气化装置也进入平稳运行期，替代能源和纯碱行业的高景气度是股价短期表现的催化剂，建议投资者短期关注。(渤海证券)