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标题：最多机构关注的股票

1楼

老王第二 发表于：2008/4/3 13:14:00

一汽轿车：公司真实盈利水平创历史新高
评论：年度业绩符合预期 2007 年，公司实现净利润5.5 亿元，同比增长100%，折合0.34 元EPS，符合我们预期。需要重点指出：【1】公司确认资产减值损失3.5 亿元（税前），折合 0.19 元EPS；【2】研发支出费用资本化1.2 亿元（税前），折合0.06 元EPS。【3】剔除公司资产减值损失、研发支出资本化一负一正影响，公司整车制造业务盈利8.05 亿元，折合0.50 元EPS，同比增长219%，公司真实盈利水平创历时新高。详细分析见表3。

公司业务可以分为三个板块，分别是汽车制造、汽车销售、汽车金融：汽车制造：包含本部和大众变速器厂。其中，本部在考虑资产减值损失、研发支出资本化一负一正影响，实现整车制造业务盈利6.18 亿元；按20％权益计算，大众变速器厂贡献0.13 亿元。

汽车销售：包含一汽轿车销售公司、一汽红旗销售公司、一汽马自达销售公司，分别运营奔腾、红旗、马自达品牌。三者合计贡献权益净利-1.5 亿元，较去年同期的-3800 万元亏损明显扩大，主要来原因是：奔腾品牌推广初期，一汽轿车销售公司难免亏损；红旗HQ3 定位豪华车，销量表现萎靡，致使一汽红旗销售公司（2007 年7 月并表）亏损。

汽车金融：贡献权益净利7400 万元，同比增长111%。公司基本面发生明显好转产品结构优化，销量增速超越行业平均：2007 年，公司产品组合成功从“马自达6＋红旗”切换至“马自达6＋奔腾”。奔腾放量带动下，全年轿车累计销售80281 辆，同比增长42%，显著超越轿车行业平均水平（22%），其中，马6、奔腾分别销售53994、23279 辆，同比增长17%、450%。

盈利能力提升：2007 年，公司毛利率水平达23.38%，较2006 年上升4.8 个百分点，单车净利水平也从2006 年的4805 元上升至7694 元。利润率上升的主要动力来自：销售放量，带来产能利用率提高，直接拉动盈利增长；报告期内，预计奔腾的国产化率已从40%提高到60%左右。

对2008 年的展望将实行产能扩张计划。

2008 年销量有望达11 万辆，同比增长37%。预计1Q08，公司销量有望达到27900 辆，同比增长70%，马自达6、奔腾均有放量。我们继续维持对公司全年销量11 万辆、同比增长37%的预测，其中，预计马6、奔腾分别销售65000、45000 辆，同比增长20%、93%。

维持2008、2009 年盈利预测维持对公司2008、2009 年 0.65 元、0.70 元的EPS 预测。汽车制造：考虑到2008 年公司销售将继续放量、资产减值损失抵减损益的数额将明显降低、研发支出资本化金额会略有上升，我们预计2008 年本部净利有望同比增长63%，达10 亿元；2009 年本部净利将同比增长10%，达11 亿元。大众变速器步入稳定增长阶段，按20%权益，预计2008、2009 年分别贡献净利1700、2200 万元，同比增长30%、30%。

汽车销售：2008 年起，随着奔腾放量，预计一汽轿车销售公司亏损将显著下降；一汽红旗销售公司受HQ3 拖累，亏损难见降低；一汽马自达销售公司净利将稳步上升。预计上述三者2008、2009 年将贡献权益净利-5500 万元、-8900 万元。汽车金融：预计2008、2009 年将贡献权益净利9600 万、1.06 亿元，同比增长30%、10%。

维持“推荐”评级按照最新股价，相当于2008、2009 年18x、17x 动态PE。考虑到公司具备确定的外生性增长机会（无论IPO 或者借壳整体上市，各种方案都不能绕过一汽轿车），目前估值已具备较高的安全边际。维持 “推荐”的投资评级。（信息来源：国信证券）

一汽轿车(000800)：从红旗到奔腾道路依然坎坷

投资要点：一汽轿车主营“红旗”牌、“奔腾”牌系列轿车及变速箱、发动机、配件等的生产与销售；MAZDA-M6 系列轿车的生产与销售。

总体看，企业经营呈逐季快速递增的态势，积极贯彻了集团重视产量的意图，但是由于乘用车市场竞争激烈，因此产销情况并不尽如人意。

2007 年一汽轿车各项应收款项达24.05 亿元，同比增长143.69%，占主营收入的比重为17.66%，同比提高7.75 个百分点；各项应付款项达27.55 亿元，同比增长25.30%，占主营收入的比重基本与去年持平；存货为18.59 亿元，同比增长32.66%，其中原材料库存下降70.89%，而在产品/半成品以及产成品的库存占到全部存货的95%，这部分库存同比增长81.63%，一方面有伴随着产销规模扩大后的必然，但另一方面也反映出企业营销中的严重不足。再结合存货周转率、应收帐款周转率和经营性现金流等相关数据，均显示一汽轿车所面临的市场形势还是极为严峻的。

鉴于2008 年乘用车市场成本压力持续加大，而市场竞争也更趋激烈，因此，在综合各项因素分析后预计2008 年一汽轿车的EPS 在0.38 元左右。

经采用包括PE 法在内的多种方法测算，作为乘用车制造企业，其合理的PE 应该在20-25 倍，由此可知目前一汽轿车二级市场的股价已经充分体现了其内在价值。因此在全面考虑一汽轿车的现实状况、行业地位以及未来发展前景、盈利贡献等因素后，维持对一汽轿车“中性”的投资评级不变。（信息来源：国泰君安）

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