标题：三因素致网下打新收益骤降 单市场打新依然建议选择上海

　　来源：中金金网

　　作者：王汉锋 李求索

　　我们根据新股市场的进展更新了对于各类投资者的网下打新收益率测算（5月以来发布招股书的新股绝大多数尚处于待上市阶段，我们观测的对象为截止4月底发布招股书的标的）。同时证监会周末也再度下发了10家新股的批文，这是2017年的第18批新股。综合简评如下：

　　三因素导致最近一个月网下打新收益骤降

　　4月份各类投资者的年化打新收益率明显下降，估算A类（公募社保）、B类（保险年金）、C类受限产品（申购市值受产品规模限制，如基金专户、基金子公司等）、C类非受限产品（个人、一般机构、QFII等）最优规模（1.2亿元）下的4月份静态打新年化收益率分别为9.4%、7.8%、2.1%、2.8%，明显低于3月份的13.8%、12.5%、3.3%、5.2%。受此影响年初至今四类投资者的年化收益率降至14.6%、13.1%、3.7%、5.0%（上月监测结果为17.7%、16.2%、4.6%、5.8%）。打新收益率的下降主要受以下三个因素的影响：

　　1） 最近一个月新股开板平均涨幅继续回落，由此前的246%进一步下降至178%。4月以来的监管趋严及金融去杠杆对二级市场带来影响，尤其是次新股板块。178%的平均开板涨幅已经逼近今年1月初160%的最低位水平，明显低于年初至今307%的开板涨幅均值（2016年新股平均开板涨幅为430%）。

　　2） 4月参与询价新股数也较3月下降，由31家下降至26家。一方面4月新股发行节奏由此前的每周10-12家放缓至每周10家。另一方面4月两家新股被暂缓发行。

　　3） 4月份大市值新股较少，使得平均每支新股收益也有所下降。4月以来的新股发行中小市值股票居多，仅苏垦农发(15.910, -0.68, -4.10%)规模尚可。受此影响按开板涨幅计算的A类每支新股打新平均收益（不考虑市值限制）降至4.5万元，低于3月份5.8万元的均值。

　　单市场打新依然建议选择上海

　　仅能单打状态下依然建议选择上海。估算最优规模下（6000万元），4月份C类非受限产品单打上海的静态年化收益率为3.2%，高于深圳的1.5%。估算4月单打上海的A类、B类、C类受限产品、C类非受限产品最优规模（6000万元）下的静态打新年化收益率分别为8.3%、6.7%、2.0%、3.2%，年初至今的年化打新收益率分别为12.4%、10.9%、3.5%、5.3%。

　　未来收益展望

　　4月和5月将为打新收益率低谷期，未来有望略有回升但空间有限。4月份打新市场收益率的骤降有一定的短期因素，包括大市值股票较少及部分新股被暂缓发行等，5月份的市场情况与之类似。往未来看，目前排队公司中大市值股票的占比并未出现明显下降，加之监管力度的边际略缓，预计随着市场预期的回暖，打新收益在二季度末后有望回升但幅度有限。在规则不变的情况下，打新市场收益率逐渐下降长期来看不可避免。

　　受委外资金回撤及新股收益不佳双重影响，网下投资者参与量近期下降10%左右。最近上海6000万门槛的日播时尚网下参与投资者数量4900家，较同市场同门槛的鸣志电器(24.120, -1.42, -5.56%)（4月18日招股，网下投资者5453家）下降10%左右。草根调研的情况来看投资者数量的下降一方面是受到委外资金被动撤离的影响，另一方面近期网下打新收益的再度下降也降低了部分投资者的参与意愿。目前来看撤离市场的产品类型和年初新股市场波动期间类似，仍以C类的专户、资管及部分私募中的纯打新产品为主。打新产品的撤离一定程度上会影响到市场资金面尤其是底仓重仓股的表现，近期部分大消费类的强势股表现不佳（尤其是打新收益率较低的深圳市场），一定程度上可能受到了打新产品底仓撤离带来的短期影响。

　　从本批新股来看

　　1）定价发行新股有2家。

　　2）预计最快将于5月23日开始申购。预计本批新股中的定价类公司最早将于5月23日开始申购，本批新股的预计申购时间为5月23日至6月13日期间。