标题：预期估值水平还会有所下降

　　资金面本月有望好转

　　政府的宏观调控政策不可能那么快见效，但将时间长度放大至半年或一年，通胀被控制应该在情理之中(华夏)。 我们对中国经济前景和可控性的信心不曾破灭，譬如上海地产业的回暖势头或是经济回暖的“先兆”。 市场信心或者已经从某一天开始慢慢地复苏(中海)。在市场资金的紧缩状况和上市公司圈钱行为制约市场估值水平的情况下，对市场反弹的高度持谨慎乐观的态度，但市场环境向好的局面正在展开(招商)。CPI 方面，粮食价格已连续几周下降(景顺长城)，尽管下半年“大小非”的减持市值大于上半年，但由于绝大多数是持股5%以上的“大非”，因此实际减持压力将小于上半年(汇丰晋信)。4月份有将近1 万亿的资金到期， 央行必须动用各种手段对冲。而从各种统计数据看，今年第一季度的热钱流入呈现加速迹象。 资金面变局在4 月将得到有效的扭转(东吴)。 恒生AH 溢价由前周末的82.8%下降至上周末的 52.1%，从这个角度来看，市场继续下跌的空间已经不会很大(南方)。 一旦市场失去融资功能，将会接近监管层的底限。 现在采取合理措施以重新恢复投资者信心的可能性大为提高(汇添富/国泰/华夏)。我们现在的情况和日本1972 的情况相似， 当时日本股市调整的幅度是40%多，从那以后日本的股票市场走入了长达十几年的牛市(泰达荷银)。 在大家都恐慌的时候，我们要开始寻找机会(中邮)。

　　“大小非”套现压力仍在

　　我们判断管理层因为证券市场想法是“镜花水月”(易方达)。 4 月而放松宏观经济政策的概率并不份“大小非”解禁额度将大大减少，大。 央行表示当前国内固定资产投但解禁压力仍会持续造成市场供需资反弹的压力较大，货币信贷投放的失衡。 虽然目前市场估值已经进仍然偏多，价格上涨的压力明显，或入理性区域，但是对于企业经营者暗示近期将有加息等紧缩政策出台和战略投资者来说是否值得套现仍有待观察，他们的信心仍需要政策(南方)。 A 股市场要向好的方向发展，主要是通胀压力要彻底缓解，或的扶植和对经济增长预期的强化(工银瑞信)。 逢高兑现情绪将成为者要能看到缓解的迹象(博时)。 由于出口下滑，导致的结汇数量减少，当前市场挥之不去的困扰。 自救式的行情难以抵挡恐慌性的抛盘，最流动性充裕状况是否会发生改变，需要一段时间的观察。 特别是政府终的均衡点就是在某一个价位和估宏观经济调控政策的变化，可能比值水平上，产业资本和大小非都不出口下降带来的流动性缩减更值得再减持，上市公司也不再愿意在低关注(华夏)。 沪深 300 目前的估值位再融资的时候(南方)。 没有稳定不仅高于发达国家平均水平，也高市场的积极政策配合，反弹持续的于印度、印尼等新兴市场，很难相信可能性不大(中邮/国投瑞银)。在没估值水平的变化趋势会在短期发生有看清楚之前我们会适当地把现金逆转(华宝兴业)。股权分置改革后，拿出来，等待机会(博时)。

　　寻找超跌价值型个股

　　我们的投资策略是偏防御(建信)。防御性策略是合理的选择，像商业零售、新能源、农业、化工、IT等与宏观经济关联度相对偏低的行业应有更好的表现。当然，控制仓位才是悲观预期下的首选 (中海)。 市场风格转向大盘蓝筹股的时机可能已经来临(招商)。包括地产、金融在内的蓝筹板块估值水平已经具有相当的安全边际 (东吴/天治/国投瑞银/长城)。 我们认为部分超跌的蓝筹股已显示出现投资价值，而概念股和中小盘股票面临巨大的估值压力 (博时/汇添富)。短期内继续看好业绩明朗、估值低的金融地产板块(国泰)。轻仓的投资者可在回落时逐渐加仓金融、地产等蓝筹品种(中邮)。地产、银行这两个行业，未来两年的盈利前景还不明朗，反弹不能视为反转的开始，但毕竟按2008年市盈率来说在市场中已算偏低的了，引领一波反弹的理由还是有的(巨田)。从长期看有些股票包括蓝筹股虽然已经跌到一定的合理价位，但是如果有大量的小非减持，还是再等一段时间较好(华安)。周期性股票前期已经出现了深幅回调，其中黑色金属、 金融和采掘业为重灾区。但这些行业的景气变动实际上并不如股价表现那么悲观，预计在二季度的反弹行情中，这些景气尚未出现明显转折的行业有望涨幅居前。目前还未明显看到银行业坏账显著上升的证据。二季度超配的行业应该是前期杀跌最凶的周期性行业比如钢铁、地产和银行(富国)。建议回避前期强势板块，而在市场中寻找超跌的价值型机会(工银瑞信)。