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标题：从香港股市看内地股市发展

1楼

老王第二 发表于：2008/4/5 13:02:00

    蔡志洲北京大学国民经济核算与经济增长研究中心研究员

    最近一段时间，内地股市出现了较大的波动，而周边股票市场尤其是香港股市的波动往往成为内地股指涨跌的晴雨表。但最近到南方出差，和香港股民一谈，他们的看法和我们相反，认为不是香港股市影响了内地股市，而是恰恰相反。他们认为内地的宏观紧缩政策和股市的下跌，对香港股市形成了冲击。此外，由于联系汇率制度以及香港经济与欧美经济的密切联系，美国的次贷危机也对香港金融产生了较大的负面影响。这对于香港股市来说，无异于雪上加霜。

    在欧美国家，人们普遍认为金融投资是一项相当专业化的活动，因此大量的投资者让专家为自己理财。香港也有各种不同操作风格、不同投资对象的投资基金，但是比较而言，香港人更喜欢自己买股票，认为这样会赚得更多。他们认为可以购买汇丰银行、中国银行、中国移动、中国石油等，他们购买这些股票的理由很复杂，但比较一致的是，如果买了这些股票，他们将会持有很长时间。从电视上、报纸上看到的股评也反映出了这一特点，“股评家”们推荐的股票，大多数都是要长期持有的，而不像中国证券市场上的那些股评家，推荐的大多都是他们认为马上会涨的股票，但被推荐的股票的实际走势却经常和他们的评论存在着很大差别。

    香港市场上也有很多短线客，在他们看来，买股票长期持有需要等待的时间太长，对这些人而言，关键不在于选择看股票是否马上就涨，而在于如果选择金融杠杆，扩大股票涨跌的倍数，买涨（如融资）或卖跌（如融券）都可以，如果看对了就会获得很大的收益，反之就会严重亏损。作为一个著名的国际金融中心，香港的股票市场已经有了很久的历史，目前发展得已相当成熟。

    股票市场属于一种虚拟经济，其变化不仅受实体经济发展的影响，也受人们对未来经济发展的预期影响。在很多情况下，预期对于市场的影响比实体经济还要大，因此香港股市也会经常发生较大的波动，但是这种波动并没有影响人们对股市的长期信心，在过去的几十年里，尽管有过亚洲金融危机这样的大灾难，但从长期趋势看，香港股市的表现还是令人满意的。

    在香港，除了在亚洲金融危机时，为了抵御外国资本对香港股市的大规模恶意攻击，政府曾出面救市外，在一般情况下，政府或管理层并不对股市加以干预，而让市场按照其本身的规律运行。当然，在股市过热的时候，一些政府官员也会出来和大家打招呼，虽然这些招呼有其合理性，但大家一般都不听，仍然是充满热情地在股市上拼杀。和我交流的那些香港股民中，有好几个人通过融资的方法，在去年把他们两三百万的本钱翻到了一两千万，不过在年初的大调整中，证券公司对他们强行平仓，又把他们打回原形。从股市上看到的人性，香港人和我们差不多，不同的是他们的股市的制度设计为不同的人提供了风险程度不同的投资工具，这样，在个人风险增大的时候，股市的整体风险则在减少。

    最近这段时间，由于内地股市较大幅度的调整，国内市场上要求政府救市的呼声日益高涨，如要求政府降低印花税等，这些要求有一定的合理性，因为这一波行情是政府推动起来的，在股市高涨时又试图通过提高印花税来平抑股市，那么在股市低迷时，股民们当然有权利要求政府降低印花税来重振股市信心。不过在我看来，正如当时提高印花税并没有抑制住股市上涨一样，降低印花税未必能使市场反转。比较好的办法是确定一个合理的税率，以后基本保持稳定。如果说中国股市在发展阶段，仍然需要一定的政府干预的话，那么衡量这个市场是否成熟的一个重要标志，就是在离开了政府对股市的干预情况下，股市能否依靠自身的规律运行。

    从这个意义上看，我觉得中国把一些大型国有企业同时在香港和国内上市的做法很好。这样的话，这些公司股票在国内的定价就可以参照国际成熟市场的标准，而不至于发生太大的偏离。一个众所周知的事实是，巴菲特通过在香港市场购买中石油股票并长期持有，获得了很好的收益。这在一定意义上说明了长期的、正确的价值投资在香港股票市场上是有可能取得良好回报的。而在内地市场上，如何使投资者能够通过长期投资取得回报，却是一个仍然需要时间解决的问题。另外，尽快推出指数期货并发展更多的金融衍生工具，可能是解决中国股市目前存在的主板市场投资气氛过浓的一个有效途径，如果没有与主板市场相联系的衍生产品和对冲工具，表面上看来是降低了风险，但一部分人对风险的追求会对整个市场造成干扰，最后影响到资本市场的长期发展。

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