标题：股灾如同失恋

　　1957年杰克·凯鲁亚克的长篇小说《在路上》出版，大批精神苦闷的青年奉之为“生活教科书”，凯鲁亚克也成为“垮掉的一代”的代言人，并跻身20世纪最有争议的著名作家行列。

　　股票市场大部分的时间是“在路上”，寻找一个平衡点的历程，包括同货币市场、债券市场、期货市场等其他金融市场之间以及同实业部门之间收益率和风险的平衡。

　　在6000点的高位，理性的投资者突然发现，经典的价值投资理论似乎在流动性充溢的市场下失去了效用。一个典型的例子是股市在从5000点到6000点期间，似乎垃圾股的投资回报率远远高过了蓝筹股的投资回报。可以给出的一个解释是在股票市场上一次的平衡点，垃圾股的市值基本处于逐渐萎缩的状态，而在流动性充溢的情况下，资金的推动对于低市值股票的定价更为有效。A股市场经历了两年价值的重估，估值标准和企业实际盈利提升的双重上涨，上市公司整体ROE(净资产收益率)已经达到了15%，基本不可能再大幅提高。相比而言，2001年市场60倍PE(市盈率)，而ROE仅2%的情况，也可见现在市场泡沫的规模和深度。

　　当股票市场同其他市场之间的平衡被打破后，需要一段很长的时间才能重新走向新的平衡。而股灾就像失恋一样，无论你经历过多少次，但每次都是一次新的体验，你只可以累积经验，但无助你应付下一次失恋(股灾)的打击。

　　如果说A股从6000点到了3000点算是一次股灾的话，那么我们应该追溯一下它的源头。A股上市公司的代码前面的“G”被批量摘掉之后，并非表明股权分置改革已经完成。股权分置改革造就了中国A股市场的牛市的“上半场”，如果我们认为股票市场的牛市还有下半场的话。

　　逐渐获得股权解禁资格的大小非们(银行金融资本)成为证券市场上新的角色，人们现在给它们的名字叫做“产业资本”。中国股票市场的未来取决于新登上证券市场舞台的产业资本同基金、券商、保险公司、QFII等金融资本之间相互的博弈。当产业资本的这一轮减持完后，市场所有的主体才真正站在同一个新的起跑线。从历史上来看，这个问题必须要解决，否则永远是悬着的***。金融资本的投资理念还是或多或少地遵从于传统的价值投资理论体系的，而产业资本的投资理念，我们现在还无法计算甚至预测。

　　另外一个打破市场原有平衡的东西是创业板。有关部门已经就创业板的细则广泛地征求意见，但《创业板上市管理办法(征求意见稿)》只解决了创业板的出生问题，而作为一项金融创新，需要考虑更多的因素，至少应该考虑创业板企业如何退市、如何完善相关的法律，毕竟违法成本过低的市场环境是对于会计造假、拼凑上市行为的一种变相鼓励。另外对于创业板的投资主体的限定，是否需要设立做市商制度，是否允许证券投资基金直接参与这个市场的投资？如果这个答案是肯定的话，那么是不是在明显地违反“公平、公正、公开”证券市场这一基本的原则？因为至少从出身上来看，主板的公司和创业板的公司已经明显不处于平等的地位。如果创业板的投资主体和投资规则同主板没有大区别的话，那么创业板对市场的压力将远远超过“产业资本”减持的影响。

　　作“事后孔明”总是容易的。开发了Netscape Navigator的网景通讯公司也不会想到微软免费捆绑在其操作系统的Internet Explorer会最终导致其被时代华纳所并购、解散。创业板企业更应该是风险投资所关注的范畴，而不应该是证券市场所应涉足的领域，因为只有一个能够持续经营的企业才谈得上利用市盈率等价值投资估值方法去评判。

　　同创业板相比，产业资本对于市场的冲击是暂时的。产业资本的优势是对于其企业的熟知程度，在市场对其股价低估的时候，它可以不减持甚至增持的手段去向市场表达这一点。

　　股票市场本质的问题还是国家宏观经济和投资者对于政策预期，以及政府对国际经济形势的应对。A股牛市的下半场并不需要优惠的印花税，真正需要的是一个稳定市场和持续稳定发展的经济。(作者系资深财经评论人)