标题：矫枉过正价值回归

　　广发证券潘利

　　券商股在经历了较大幅度的调整之后，昨天出现较大幅度的反弹。我们认为这是市场对券商未来业绩的正确反映，是对前期市场过度调整的修正，反映投资者信心的逐渐恢复。

　　首先，虽然从去年10月份以来市场经历了较大幅度的调整，但全部A股股票交易量仍较2007年同期增加25%，平均日均交易量仍然达到1565亿元，而2007年全年平均日均交易额在1862亿元，日均下降16%。我们认为，在目前的市场氛围下，一季度股票交易额仍然能够维持在1500亿以上，说明对券商而言经纪业务不会下滑太多。全年日均交易额维持在1600亿元是可以期待的，意味着占券商收入近50%的经纪业务，仍然可以有较好收入。

　　其次，对于券商自营而言，市场调整会使部分券商的自营出现浮亏，但对于券商自营整体盈利损害不大。券商自营资产分为交易性金融资产和可供出售资产。从部分券商公布的年报看，交易性资产值占券商自营资产的少部分，其中东北证券交易性金融资产4.09亿元，可供出售2.16亿元，总体规模较小；中信证券交易性金融资产27.72亿，其中股票类占10.57亿，可供出售129.05亿；海通证券年报尚未披露，我们预测，其交易性金融资产中股票类不会超过10亿，可供出售部分可能较大；长江证券交易性金融资产21.49亿，其中股票占5.07亿，可供出售18.57亿；国元证券交易性金融资产24.19亿元，其中股票9.55亿，可供出售0.8亿。

　　从上面数据看，上市券商自营都比较谨慎，市场调整影响主要是交易性金融资产中的股票部分，而这部分规模较小，应该说影响不大。而可供出售部分，相当部分是打新股以及参与定向增发的资产，未来还有较大的业绩释放潜力。因此，2008年券商自营不会下调过大，而且可供出售资产，为券商灵活调整自营利润提供空间。

　　第三，直投业务推出有利于海通证券、中信证券实现新的增长。国内已经上市几个直投项目，回报都比较大，2008年这两家公司的直投项目会有较大收获。

　　第四，部分券商的权证按公允价值算，结转到2008年仍然是不小的数目。比如，中信证券2008年没有进行权证创设，但2007年末仍有38亿份南航权证没有注销，这部分权证结转到2008年仍然可以达到19亿的收入。

　　第五，券商股和市场的相关性较大，但一般有一定的滞后期。券商股的逐步回升，反映市场信心的逐步回升。