标题："80年牛市"的投资收益率是多少？

    在A股股指几近腰斩之时，“投资大师”吉姆·罗杰斯的一席发言令投资者仿佛看到了曙光。在荷兰银行近日举办的一次投资者见面会上，罗杰斯向媒体表示，“2008年卖掉中国公司股票的那些人，将会像在1908年卖掉美国股票那些人一样后悔，当时美国股市也经历了大跌，可是所有买入的人都成了最大赢家。”

    如同去年预测“80年牛市”一样，罗杰斯此次言论也颇为惊人。毕竟，股市有其内在的估值体系，股价最终都难以摆脱回归价值的宿命，大师预测不靠谱的可能性也很大。

    然而，老到的罗杰斯此番言论却根本无法被质疑，因为他选择了一个经济发展的公理。事实上，证券市场的长期走势必然与一国经济的发展轨道相吻合。尽管一个国家宏观经济的发展过程是曲折波动的，但从一个长期（数十年，甚至上百年）看，世界上多数国家经济发展的总趋势必然是向上的。下跌永远只是资本市场的插曲。

    回顾罗杰斯比拟A股的美国股市，在整个20世纪，伴随着美国经济的腾飞，道琼斯工业指数从66点上升至11497点，指数点位共上涨了174倍。目前，中国经济也处于快速上升的通道之中，从百年的跨度看，A股市场大涨数百倍也是完全有可能的。所以，罗杰斯只是向世人说明了“社会永恒前进发展”的公理。

    然而，对于在短期内渴望成为股市“赢家”的投资者而言，则需要理性地认识股市大势与个人实际收益率的差异。值得一讲的例子是，即便作为全球“最大赢家”的“股神”巴菲特，在日前披露的致股东的信中，清楚表明其年度平均投资收益率不过21％左右。巴菲特成功的投资固然离不开其“价值投资”的理念，但也与两个一般投资者无法企及的独特条件有关：其一是巴菲特拥有富可敌国的资金，能够容忍其所投资股票的持续低迷甚至长期被套的局面；其二是他能够直接进入公司管理决策机构，甚至亲自担任公司高管。显然，这些条件是所有普通投资者都无法复制的，这也就证明，21％其实就是迄今为止人类长期投资收益的巅峰。

    股市指数百倍的疯狂，与年度21%的收益目标，反差似乎很大，但事实上这就是资本市场投资的现实。这其中的道理在于，投资资金永远是自由流动的，不同领域的长期投资收益最终都会一致化。而这也正是A股市场此番回调的关键原因。

    在“大小非”随着股改而获得流通权之前，市场的话语权集中在以基金为代表的机构手中。而随着 “大小非”的不断解禁，基金等机构便沦为了舞台边缘的看客。多数“大小非”所代表的是产业资本，他们辛辛苦苦地进行实业投资，年收益最多也不过10％。相比Ａ股市场动辄五六十倍的市盈率，他们岂有不大举抛售股票的道理？其结果就是让Ａ股二级市场的投资收益随之下降，最终实现投资收益的一致化。金融市场作为产业投资的派生融资领地，证券投资收益率从长期看是根本不可能超越产业投资收益率的。如果有例外的话，那也就是“股神”了。

    显然，罗杰斯的一席谈话并不代表股市就能够立刻踏上大涨的征程，而“投资收益一致化”的公理却表明，提升资本市场长期投资收益的根本，并不在于沉浸于指数的涨涨跌跌，而是在于耐心做好每一单的投资决策。 （马红漫 ，经济学博士）