标题：投资分析:A股遭遇三重门市场展开自救行动

从“大小非”减持，到无序过度再融资，以致很多个股破发，A股市场已经极其脆弱，单靠市场自身机制调节很难大反转，留住人心比留住资金更困难

    本周一，在经历了连续4个“黑色星期一”后终于翻红了。两市涨幅均超4%，200余只个股涨停，仅4只个股下跌。目前A股偏离年线30%，动态市盈率降到21倍左右，在政策面真空情况下，部分操底资金开始进场，市场展开自救行动。大部分分析认为，这只是超跌反弹，是否达成反转还有待观察。
    冬去春来，杨柳吐绿，然而，投资者心中的这个春天依然很寒冷。自去年10月中旬开始，中国A股市场急转直下，周K线8连阴。截至上周一，2008年第一季度沪指下跌幅度达34%，创15年最大季度跌幅。上周最后一个交易日，盘中下探3271点新低，比之去年10月6124点，不到半年跌幅已超过46%。
    绝大部分股票股价腰斩，许多新股和增发股票破发，恐慌性情绪弥漫市场。中国经济基本面良好，支撑这轮牛市的因素还在，但中国A股为何一跌再跌？这轮中级大调整究竟底在哪里？股民在问，机构在问，甚至美国华尔街也大惑不解。都说这轮下跌是因为美国次级债危机，可美国股市下跌不到20%，似乎中国成了次级债危机的中心。
    很显然，中国A股市场出了系统性问题。眼下，各界不再关心这个市场是牛是熊，而是讨论政府该不该救市。从华尔街归国的投资分析师奉立城对本报记者表示，从“大小非”减持，到无序过度再融资，以致很多个股破发，A股市场已经极其脆弱，单靠市场自身机制调节很难大反转，留住人心比留住资金更困难。减持门：从解禁到“失禁”
    “大小非”减持被市场看成本轮下跌行情的始作俑者。“大小非”减持源自股权分置改革。据奉立城介绍，股权分置改革制度的核心是原非流通股流通权的获取。在股权分置改革过程中，非流通股为获取流通权，自愿让渡部分股权或者现金赠于原流通股股东。而作为回报，在支付一定的股票或者现金向原流通股换取上市流通的权利后，非流通股股东在一定的法规、承诺的约束下，逐步将原来的非流通股上市。因此，上市公司股权分置改革实际涉及两个阶段，即流通权的获取及以后非流通股减持方案的施行。
    2008年，承诺限售期为24个月的股东所持限售股将开始解冻。2006年、2007年实施首发的战略配售部分和定向增发部分的限售股也将在2008年进入解冻期。
    但是，根据上市公司关于原非流通股解禁后发生减持的公告，截至今年4月1日，已有412家公司公告发生了减持。2006年6月1日至今年2月底的21个月中，沪市各种解禁股份共计928亿股，包括股改解禁、首次公开发行及再融资等各类因素解禁。在已解禁的928亿股里有286亿股被抛售，其中“小非”抛售了240亿股，减持比例达39%，而“大非”减持所持股份40亿股，减持比例仅为12.73%。“大非”减持比例远远低于“小非”减持比例。解禁公司中ST公司共85家，公告发生减持的共36家，占42.3%。
    “根据以上数据不难发现，减持行为主要发生于对上市公司持股比例小于5%、不能完全控制上市公司经营的‘小非’流通股股东。”机构投资者分析称，“上述数据中，大股东显然对上市公司的未来经营较有信心，减持比例较少，减持意愿不强。同时，绩优公司股东的减持意愿也明显弱于亏损公司和ST公司股东。”
    业内人士李自奇对本报说，“市场对‘大小非’的减持心存恐惧主要是直接增加股票供给从而造成股票下跌，再加上外围市场因素，以及我国自身的包括政策面在内的系统性风险，市场内资金持续离场。另外，从逻辑上分析，作为发起人的产业资本，理论上对公司的价值比二级市场投资者有着更深的认识与判断。”所谓“买的不如卖的精”，既然人家“大小非”都减持了，市场就认为股价也肯定见顶了。
    但是情况往往与我们想的背道而驰，投资者应该理性看待“减持”风暴。WIND数据显示，4月份以来“大小非”减持意愿明显减弱，“大非”更看重的是公司的长远发展和控制权。在股改方案中，许多大股东都做出了诸如延长禁售期、设定最低减持价格等“额外”承诺，使其短期减持动机以及减持可能都受到限制。虽然实际操作中也有个别上市公司的“大非”在解禁后有一定的套现愿望，但这些公司或者属于非发起人的民企，擅长资本运作，或者属于业绩不佳、价值高估的上市公司。
    一些机构投资者也指出，与其让恐慌情绪弥漫，不如加强对“大小非”减持的市场监督，防止“大小非”减持“失禁”。融资门：催生牛市终结怪论
    早前，还有朋友因为错买了中石油而捶胸顿足，但自从听说还有人近150元买入中国平安后，那位朋友便立刻觉得自己不算最倒霉的了。
    巨额融资的主角中国平安和浦发银行屡创新低，两市股指也在这种氛围下逐级走低。东吴证券研究所认为，本轮行情持续走低有基本面上内外交困的因素，但是上市公司巨额再融资所带来的市场对权重股的恐慌心理预期，导致机构对大盘蓝筹股普遍持股心态不稳。所以，伴随着中国平安等大盘股的急跌不断，大盘指数也一次次下挫，牛市终结论被一次次提及，投资者信心也在不断丧失。
    根据WIND数据统计，2007年全年，两市有190家上市公司实施再融资，总额达到3940亿元。2008年，包括中国平安和浦发银行在内，已有54家公司提出再融资方案，预计募集资金超过2300亿元，同时两市仍存在巨大的潜在再融资。
    奉立城说，不可否认，再融资是上市公司正常的行为，牛市中权重上市公司融资欲望往往过于强烈和频繁，但如此庞大的再融资规模不能不让人怀疑部分公司有圈钱行为。所以，近日，当我们听说平安准备100亿元资金进场抄底的新闻后，未免觉得很讽刺。
    东吴证券研究所建议，今后监管部门有必要加强上市公司再融资的必要性监管，对那些资金投向不明，投资项目不清或者是募集资金投向风险较大公司的再融资应坚决予以否决，严防恶意圈钱。同时，对再融资期限要有明确的规定。目前我国对上市公司两次融资间隔并没有明确的规定，部分上市公司上市不到一年就提出再融资计划。有专家建议，上市公司首次融资后，第二次融资至少间隔二年以上。只有以明确的条文来规范再融资行为，才能防止上市公司恶意圈钱，保证市场健康有序地发展。
    奉立城表示，目前再融资主要方式有配股、增发、可转债、可分离债等，再融资的方式应根据市况而定。上市公司应慎重选择再融资方式。一般来讲，在牛市里，市场接受能力强，这几种方式都可采用。但在市场恐慌性阶段，上市公司尽量避免通过增发的方式再融资，而选择配股或发行可分离债，或者配股和可分离债两者相结合的方式来再融资。
    目前，“融资恐惧症”仍未消除，市场企稳受大盘股制约，尽快明确出台严格规范再融资的实质性举措，将是有效改变机构等各类投资者对权重蓝筹股抱有的恐慌心理的根本。破发门：重拾信心最重要
    就在A股市场遭遇“大小非”减持、再融资的双重施压下，市场资金持续观望，投资人气持续回落，最后，中国太保、中煤能源、中海集运3只次新大盘蓝筹更是相继“破发”。
    据了解，自2007年以来共有193家上市公司进行增发，仅3月就有超过30只股票跌破增发价，截至4月1日它们中已经有55家破发，占增发公司总数的28.50%。
    去年11月5日中石油成功登陆上交所，并以其超过沪市1/4总市值的庞大身躯称霸沪指。中石油上市首日开盘暴涨至48.62元，随后该股走上“价值回归”之路，股价不断下跌，跌幅超过65%。然而，在众人等待中石油破发之日时，其却在多次触及16.7元的发行价后始终坚持不破发。且连续5天，每当股价迫及发行价，就有大资金坚决护盘。
    作为亚洲最赚钱的企业中石油坚持不破发其象征意义远大于实际意义。中石油的价位具有很强的投资者心理暗示功效，如果中石油一旦跌破发行价，那么很多投资者的信心将极大受损。
    在众多股票破发的情形下，中国股市稳住人心才最重要。稳住人心的方法可以是从利好政策面下手，也可以从重拾投资者信心出击。
    近日，各大券商都推出今年二季度的投资策略报告。与投资者的惶恐相反的是，这些券商普遍看好今年二季度的行情，其中最大的理由就是通胀拐点已现。
    中金公司报告认为，美元见底回升之日也许是全球通货膨胀压力减小之时，美联储在大幅减息300基点后，继续降息的空间越来越小，由降息预期引发的美元贬值速度将放缓，对能源和国际商品价格的推动会减弱；我国出口因外需走弱放缓，将抑制制造业产品价格上涨；雪灾影响的逐步消失，月度翘尾因素前高后低。但全年总体水平依然比前几年明显上升。总之，周期性因素的压力可能随着全球经济增速回落和国际金融条件变化而减轻。
    “下半年的通胀压力和担忧逐步下降。”光大证券认为，“A股一季度利润增速仍然较快，短期内对股市总体有一定支持；在市场流动性方面，非流通股解禁的近期高峰已过，新基金建仓逐渐开始，同时管理层对股市的态度转向正面。”
    从各家机构的二季度报告看，大盘蓝筹已经拒绝下跌，市场人气正在逐渐恢复，也许在奥运会前，股市回暖的概率越来越大。