标题：政策面暖风频吹 A股市场正酝酿新转机

A股市场正酝酿新转机

2007年10月以来，A股市场经历了极为少见的快速大幅下跌，在半年多的时间内，上证指数最大跌幅超过40%，而上证指数此前一次下跌40%用时却超过3年半，从这个意义上说，A股市场本轮下跌可以用“残酷”来形容。不过，正所谓否极泰来，在经历了持续的阵痛之后，无论从估值水平、资金供给还是政策面来看，A股市场都有望迎来新的转机。

估值吸引力再度凸显

历史经验表明，股指阶段性、甚至历史性走势的拐点的最终确认，往往伴随着市场重大事件的发生。如2005年A股市场的千点大底，由股改正式启动而最终被市场认可；2007年10月份，上证指数6000点上方的阶段性顶部之所以被确认，则与当时股市估值水平过高不无关系。不过，在Ａ股市场6个多月的连绵下跌后，相当一部分优质大盘蓝筹股的股价都较顶峰时打了对折，其跌幅甚至超过了许多垃圾股。而就市场整体估值水平来看，也已到了一个较为合理的范围。

据国泰君安证券研究所测算，从1994年以来，沪市的静态市盈率平均为34倍，即使在2005年上证指数跌破1000点之际，其静态市盈率仍达13.34倍，相对于国际成熟市场来看，A股的高估值现象一直存在。截至今年4月3日，上证指数2007年静态市盈率约25.75倍（预测值），较历史平均水平折价22%。从横向比较来看，尽管目前A股估值仍高于国外成熟市场，但考虑到中国经济的高增长，国内市场20倍左右的市盈率是较为合理的。

平安证券也指出，判断一个市场的估值高低，需要根据具体市场所面临的宏观环境、成长性和机会成本等因素综合考虑。如果预期A股市场未来的成长性要好于美国股票市场，而且这种预期有较大的确定性，从理论上讲，这就意味着A股市场可以接受比美国股票市场更高的估值水平。相较而言，那种在牛熊市不同氛围下，认为应给予新兴市场截然不同的溢价或折价的观点，更多是投资者市场情绪的反映。

实际上，A股市场吸引力的体现，还表现在A、H股溢价水平的大幅缩减之上。截至上周，A、H股的平均溢价水平缩小至49%，在两周的时间内A、H股的溢价大幅缩小了36%。继中国平安之后，中国中铁、中国铁建A股与H股也一度出现“倒挂”。香港市场作为一个开放性的国际性资本市场，其股票定价更加客观地反映了全球性资金博弈的结果，因此，H股股价对于其对应的A股，理应形成较强的支撑。

资金回流迹象明显

市场的涨跌是资金流入与流出的客观反映。事后来看，正是以基金为代表的主流机构的不断抛售，A股市场才形成了持续的下跌。尽管目前市场尚未完全企稳，但近一段时间以来各路资金不断涌向大盘蓝筹股却是不争的事实。

自3月18日起，50ETF基金便不断放量。对于大资金而言，买入该基金便相当于买入了市场最具投资价值的50只股票的一篮子组合，这不仅提高了建仓速度，也降低了建仓成本。

更进一步的数据显示，在4月份的前4个交易日内，机构席位在沪市的净买入金额就超过了90亿元。除了机构席位外，一些知名券商的营业部也出现了大资金持续买入的现象，其中，最具代表性的莫过于中金公司上海淮海中路营业部。该席位在4月份的前4个交易日内净买入的金额不下70亿元，仅在中国平安一只个股上投入的资金就高达7.46亿元，此外，其对中信证券、招商银行的买入金额也都超过了5亿元。不仅如此，该席位还通过连续两天的大宗交易，将22只蓝筹股收入囊中，耗资近7亿元。

对于市场的大幅波动，投资大师彼得·林奇曾作出这样的评论：“每当股市大跌，我对未来忧虑之时，我就会回忆过去历史上发生的历次大跌这一事实，来安抚自己那颗有些恐惧的心。我告诉自己，股市大跌其实是好事，让我们又有一次好机会，以很低的价格买入那些优秀公司的股票。”林奇的观点对当前A股市场投资者确有借鉴意义。

在资金来源方面，国泰君安证券认为，外围资金仍很充裕，在实际利率为负和人民币升值加速的背景下，热钱和追求绝对收益与长期价值投资资金的流入，将成为下一轮行情的主要推动力，储蓄资金也可能重新流入，而流入的前提，则是A股估值已经进入合理区间。

为此，近期市场资金面出现的一系列可喜变化，无不进一步向我们印证着一个事实：那就是，在持续大跌之后，优质个股的吸引力正在进一步显现，而且，价格越低、吸引力也就越大。

政策面暖风频吹

在本轮下跌中，市场普遍期待政府出台强有力的救市政策，并将其视为大盘能否“起死回生”的一个重要条件。其实，近一段时间以来出台的利好其实并不少，只是市场尚未给予应有的重视。

2月18日，首批9家基金公司的专户理财资格获批；2月25日，针对投资者广泛关注的再融资问题，证监会明确表态将严格审批；2月28日，国内第60家基金公司———农银汇理基金公司获证监会批准，这是自2007年9月暂停新基金发行和公司成立后获批的首家新基金公司。同时，第二批8家基金公司的专户理财资格获批；3月31日，保监会再次就《保险公司股权管理办法》向社会公开征求意见，办法明确了保险公司IPO或上市后增发，应当取得保监会的监管意见函。

对于市场的调整底线，联合证券研究员杨伟聪表示，这或许能从中国证监会不久前发布的《中国资本市场发展报告》中找到答案。目前管理层工作重点已经从2007年保证顺利完成股权分置改革，转移到2008年的金融创新和多层次市场建设（包括股指期货、创业板等）上来，“安全上市、平稳运行”，成为2008年其他金融创新工具推出的指导性原则。

值得注意的是，国务院对于证券市场发展也提出了同样的要求。《国务院2008年工作要点》就明确提出，要加快金融体制改革，优化资本市场结构，促进股票市场稳定健康发展，着力提高上市公司质量，维护公开、公平、公正的市场秩序，建立创业板市场，加快发展债券市场，稳步发展期货市场。

为此，杨伟聪认为，“安全、平稳”的环境需要市场去营造，需要市场去确认。从这个意义上说，在泡沫加速破灭后，未来一段时间内市场有望维持25-30倍的市盈率水平。也就是说，市场正处于一个越来越安全的投资区间。证券时报记者万鹏