标题：上涨行情进入倒计时

编者按：在大跌中渐渐被迫睡去的人们，有的开始苏醒，互相打听，大盘跌够了没有？这是大底了吗？会反弹吗？空间有多大呢？还有传说中的牛市行情吗？还会有利好政策出台吗？买蓝筹还是买题材啊？继续睡还是该醒醒了，这是个问题。

为解答这些问题，我们本期仍主要请几位大家熟悉的资深市场人士为投资者分析把脉。关于他们对于市场的光荣判断，这里就不赘述了，本次的分析想必会对投资者有所帮助。

·大势研判·之一

把精彩留给奥运会！

■红周刊特约民族证券徐一钉

北京奥运会将成为中国对外展示30年来中国改革开放的窗口，中国也将借助北京奥运会的舞台向世界全方位展现自己。无疑，在北京奥运会之前、之中，中国的各个层面将以最佳的状态迎接这个盛会的召开，其中当然也包括A股市场。所以，6124点到3271点的调整，即可以看作是A股市场暴涨后的价值回归过程，也可以理解成为北京奥运会行情在做铺垫。

历史走势的启示

统计显示：1993年以来的16年中，上证综指周K线只有6次连续拉出7根以上的阴线。其中，3次出现在牛市结束、或中期反弹结束后，即2004年4月起的周K线11连阴，2001年7月、2002年8月起的周K线7连阴；两次出现在熊市结束、或中期调整结束之前，即2005年4月起的周K线7连阴，随后产生的998点成为新一轮牛市的起点。2004年12月的周K线7连阴，随后产生的1189点成为一轮中期反弹的起点。2008年2月5日至4月3日，上证综指周K线连续拉出8根阴线。从历史规律看，不管上证综指是否创出新的低点，目前A股市场已经处于底部区域。

统计还显示：A股市场历史上两次大级别的调整，即1558点至325点、2245点至998点的调整中，分别在777点、1311点附近形成很强的支撑，并产生2~3次中期反弹。1558点~777点、2245点~1311点的最大跌幅为50.13%、41.60%。而6124点调整50.13%、41.61%对应的是3069点、3575点。截至4月11日，6124点以来调整的最低点是3271点、或最大跌幅为46.59%，已经进入41.61%~50.13%强支撑区。从调整时间看，在大级别的调整中，一般调整5、6个月后，都会出现中期反弹行情，6124点调整至今已进入第6个月，同样显示A股市场已经进入中期底部的构造之中。

另外，2006年以来，A股市场不论是上涨途中整理，还是下跌的中继整理，底部的产生都是双底形态。比如：2006年6月~8月，上证综指出现1512点、1541点；2007年2月~3月，上证综指出现2541点、2723点；2007年6月~7月，上证综指出现3404点、3563点；2007年11月~12月，上证综指出现4778点、4812点。上述4次双底都是左底比右底高，同时在底部区域换手越充分，日后突破双底颈线后的涨幅就越大。如果A股市场延续上述规律，这次中期底部也将出现双底形态，只是目前尚不能确定3271点就是双底的一个支点。

现在启动奥运行情似乎有些早

截至4月11日，沪深300成分股的2008年动态市盈率是22.55倍，即使与国外成熟股市相比，估值水平已经具有一定的吸引力。目前人民币利率与美元利率倒挂，在人民币升值确定的背景下，包括A股、H股在内的人民币资产对外资具有很强的吸引力。从20609点调整到10449点，香港H股指数最大跌幅为49.29%，并于3月18日进入中期反弹，至今最大反弹幅度为28.99%。目前A股对H股溢价率为45.05%，工商银行、中国平安、中煤能源等A股对H股溢价在20%以内，香港H股保持强势将对A+H股的A股形成一定的支撑作用。

目前投资者对A股市场的后市，已从前期认为"调整不会很深"转变为"A股市场靠什么力量才能止跌"，投资者持股、持基心态的变化也表明距离结束中期调整已经不远。从目前资金流向看，包括QFII在内的各类机构在净买入，而中小投资者的资金则向储蓄回流，上述现象是典型的底部区域信号。

笔者认为，A股市场的调整幅度已基本到位，只是目前距离北京奥运会还有4个月，现在启动奥运行情似乎有些早。2008年，参加奥运会的中国运动员的最佳竞技状态要调整到北京奥运会期间。2008年，A股市场也要"把精彩留给奥运"。同时，受国内宏观数据、美国经济是否放缓、国内通货膨胀、人民币升值、上市公司一季度季报等因素的影响，中期底部的构造可能较为复杂，上证综指即使创出新的低点，也不会偏离前低3271点太远。

·大势研判·之二

中线行情进入发动的最后阶段

■红周刊研发中心总监曹卫东

对于2008年行情，笔者认为二季度是全年的关键时间点，沪指一轮1000~3000点的中线行情已进入发动的最后阶段。

最艰难的时期即将过去

中国A股市场自2007年10月16日创出历史高点后开始了6个月的猛烈回调行情，以上证综合指数为例，最大跌幅超过2005年6月行情启动后升幅(6124~988点)的55.6%。其间国内的宏观调控力度的加强、美国的次贷危机、大小非的解禁、国际能源价格的暴涨似乎都成为股市下跌的重要原因。我们不否认这些因素对证券市场涨跌的影响力，但从证券市场自身的发展变化来看，中国A股市场的暴跌还有其自身的一些规律可循，本轮下跌本质上是与2006、2007年两年来的暴涨分不开的，暴跌和暴涨是一个矛盾的两个方面，互为因果，目前这种现象在我国证券市场发展的阶段是难以避免的，这从世界上许多著名的证券市场发展史上可以清楚地看到。

从长期看，我国A股市场正处在一个新的15年运行周期的第3年，2007年两市指数的高点绝不会是这一新的长期周期的高点。同时笔者按交易月作为单位来分析当前行情认为：自2007年10月开始的大级别调整将持续17~25个月，其间会出现一到两次中级行情，中级反弹行情应在调整行情的第5个交易月之后才有可能出现，以沪市为例，当前行情已运行到第7个交易月，具备发动一波中级行情的必要条件，而从我国证券市场行情突变的时间来看，每年的第二季度是行情趋势出现大级别反转最集中时段。当越来越多的人看破3000点，甚至看到2000点的时候，也许市场已经悄然开始走出今年主升行情。

我觉得目前最有可能的是上海综合指数在3200~3600点之间震荡，行情启动时间不晚于6月中旬，在这里提示投资者，找到这个行情启动时间点不是您投资的主要目的，如果这一趋势形成后坚持正确的选股与持股策略才是获利的主要关键处。对于政策面，我觉得二季度行情如果不出现极端的行情，如向下跌破3000点大关，管理层出台利好政策来影响市场走势的可能性不大。

上涨是市场的自然选择

投资者可以观察到，在近期题材股一度大面积跌停的同时，而以中国平安、中国人寿、银行板块、绩优房地产股为代表的大盘股已跌无可跌并震荡回升，一股潜在的力量正在推动部分股票出现超前于股指运行的走势。自去年10以来，以房地产、有色板块等基金重仓股的调整行情是一个全面回归年线的行情，现在看来不但全面回归了年线，平均股价也在450天均线处。

沪综指在6个月的调整过程中也呈现出明显的三段式下跌，第一阶段是从6124点回调到4778点，下跌1346点，之后反弹到5522点，反弹744点，从时间角度看，下跌7周反弹7周。而从5522点的第二波下跌于4195点止跌，下跌1327点，之后反弹到4695点，回升500点。从时间上看是下跌3周反弹3周。之后出现第三波下跌到上周为止下跌1424点，下跌时间7周半。本周一，市场在没有政策面等外因的影响下出现大幅上扬行情，当然政策面新基金的不断加快发行是有积极作用的。

从中国A股历史行情的变化看，在相对低位连续出现8周以上的下跌行情只在1992年出现过，这种极端的行情预示着一旦出现也将是极为猛烈的。

两大类的机会

笔者认为的大级别反弹总体应是一轮普涨，但先涨的不外乎两类股票，一类是绩优房地产股和以保险、银行为代表的金融类股票，也即是"二八"中的"二"的部分。中国平安、万科A、工商银行的走势显示有非短期资金介入，而银行与房地产股是自2005年中行情启动以来的领导股群，它们的回调也比大盘的回调为早，所以理应在大盘止跌回升之前出现底部特征。工商银行2008年一季报的优异表现是银行板块整体业绩向好的一个例子，从银行角度看，2008年业绩是有继续向好的基础，除了税率带来的业绩增长外，银行向企业贷款利率是可以上浮最高至30%的。在资金面紧张的形势下，银行完全可以通过调整业务结构及利率上浮，化解贷款增速下降和基准存贷差缩小带来的不利影响。同时，银行中间业务收入处于高速增长时期，也对银行的业绩构成有力支撑。因此银行板块笔者全线看好。招商银行、建设银行等中线潜力较大。

另一类就是主题投资类股票，相比较而言，创投与奥运仍是2008年持续性最好的两大主题。现在创投调整充分，奥运主题也在整装待涨。投资者只有抓好今年这两大主题才有可能获得超额收益，其实持续盈利的方法无它，就是正确的事我们要不断的重复去做罢了。此外，下半年会有新的主题成为市场行情的中心热点，比如大农业、央企整合、新能源及滨海特区等局部热点有机会成为替代前两大类机会的后来者。

·大势研判·之三

希望在困难中孕育

■红周刊特约广州证券袁季

当上证指数运行于6000点之际，人们在眺望，万点似乎也不遥远；5000点之际，人们在期望，牛市还有下半场；4000点之际，以为即将渡过黎明前的黑暗；而到了3000点一带，似乎反弹都成了奢侈的想法。其实，市场只是再一次体现了趋势的力量，在趋势面前，既没有"铁顶"也没有"铁底"，在趋势改变之前，逆势而为都会遭受残酷的挫折。那么，始于去年10月的下跌趋势是否将发生改变呢？让我们从估值、供求、心理、技术等四个层面进行综合分析。

业绩悲观预期提前消化

估值水平的高低是判断市场运行方向的核心因素，稍早时段，笔者曾对A股市场估值状态分析如下：目前回落于30倍PE附近，这恰好是几年来颈线所处位置……也就是说，即便目前PE所处水平未必有非常可靠的支持，但无疑是回归到了中轴附近。截至4月10日，A股PE（整体法，采用上年财务数据）已下降至28.3倍，我们用另一组数据来标识当前估值处于什么样的水平：自2001年6月15日以来，以每周最末一个交易日PE计，共有341个周PE记录，20倍PE以下有67个记录，占19.65%，50倍PE以上只有30个记录，占8.79%，显然都属于分布偏低的区间，而20倍至40倍PE有191个记录，占56%，表明这一区间是价格中枢所在。直观而言，目前市场估值水平进入平衡区，若无外力的影响，系统性下跌的风险已较为充分地释放。同样，大的趋势性上涨的动力也不足，真正困扰机构投资者的问题是通胀压力及持续的宏调措施将对各行业及上市公司产生多大的影响，上市公司盈利增长速度将回落至什么水平，而这个问题需要一定的时间和掌握更多的经济运行数据才会有相对明确的答案。不过一个有利的因素是，市场的运行已反映了普遍谨慎乃至悲观的情绪，这样一来，如果上市公司盈利水平比预期的更显乐观，则向上的动力将得到较大增强。

供求短期有利于多方

供求方面，笔者判断短期有利于多方，而中长期仍面临压力。今年以来证监会新批40家基金，保监会正式批准首创安泰人寿、国华人寿委托入市申请。此外，备受关注的基金专户理财业务开闸，易方达首单专户理财帐户已完成所有手续并正式入市。这一系列举动既体现了管理层呵护市场的态度，更为疲弱的市场注入了宝贵的增量资金。但从中长期来看，大小非解禁、红筹回归、再融资等因素还将构成较大压力，如果中长期供求关系不平衡，不仅会导致市场价格中枢的下移，而长期的低迷最终将损害市场正常的融资功能。

大众情绪将逐步修复

至于心理层面，笔者认为在极端行情如暴涨或暴跌中心理和情绪表现出来的力量是很强大的。不过，非理性情绪（恐慌和狂热）并非持续和决定性因素，主要体现在助跌或助涨方面，当市场对过度反应进行修正后，大众情绪也在逐步修复。作为投资者，控制情绪并保持冷静、客观的心态不容易做到，但显然又是非常必要的。

调整终点待确认

技术层面看，即B浪反弹存在较大空间，但关键在于对调整终结的确认，投资者如果在投资理念或技能方面都不足的情况下，以预测为主导进行投资决策，所面临的风险是巨大的。回顾2001年那轮调整有利于我们清醒地看待调整行情的复杂性。上证指数于2001年7月底击穿年线之后，花了近一年的时间才再次试探性触及年线，且此后破位漫长的调整期间，股指主要运行于第一波下跌区间的半分位以下。

底部确立需要多个要素支持

综合来看，有利因素固然存在，如市场估值适中、短期资金供应利于多头、技术反弹具备条件等，但要扭转下跌趋势尚显力度不足。因此，对下阶段市场判断大致如下：目前估值水平相对合理，杀跌动力减弱，由于大盘累计调整幅度巨大，具备了技术上的反弹空间，随着新基金发行的滞后效应逐步显现及海外市场回暖等因素的支持，困难的另一面正在孕育着希望，二季度出现阶段性反弹行情的机会较大。最近市场又出现大起大落走势，对投资者心态带来很大冲击，笔者认为，仅仅几个交易日的市场表现是无法确认趋势的，甚至连短期趋势都确认不了。一般来说，底部的确立需要几个要素形成支持，如量能的配合、热点的持续性等，对时间和空间两个层面也有要求，并可结合SAR、BOLL等指标综合判断。在此提醒投资者不要以搏的心态参与市场，底部确立前保持谨慎态度，在时机选择上不宜仓促，品种选择不宜激进。

未来行情的热点可能不一定会简单地表现为蓝筹股或小盘股，选择一季度乃至全年景气度向好，业绩增长可靠度比较高的行业板块可能会更好地把握反弹行情，比如煤炭股、优质房地产股等可以关注。