标题：黄金国债及金融衍生品 避险谁胜一筹

　　黄金国债及金融衍生品 避险谁胜一筹

　　中国证券报

　　□本报记者 王朱莹

　　“2017年11月，投50万元买只创业板小票，现在账面腰斩，不想割肉，怕跑在底部，求大佬赐招避险！”6日，一位股龄不长的投资者小马向投资群里的投资“大咖”们紧急求助。群内一位私募基金投资经理回复道：“黄金、国债、融券，以及股指期货、期权等衍生品，实乃投资避险之必备良药！”不过，他没有告诉小马的是，虽然均是避险品种，但每个品种所对冲的风险类型并不一致，在不了解品种属性的情况下，盲目避险，很可能让资产受损。

　　打响资产保卫战

　　就在普通投资者不知所措之际，早有专业投资者拿起避险武器打起资产保卫战，这从近期黄金、国债在风险资产深幅调整之际反弹，以及融券和衍生品成交额大增便可见一斑。

　　6日，面对A股市场波动，上证50ETF期权出现成交量井喷之势：当日成交1545404张，较上一交易日增加49.62%；持仓1866912张，较上一交易日增加2.09%。7日，上证50ETF认沽期权仍保持强劲态势，成交额维持在相对高位。

　　股指期货三个品种近三个交易日均呈成交量持续递增态势，最新持仓量、成交量创阶段新高。

　　两融余额方面，融券余额自去年11月以来便保持攀升态势，截至6日融券余额增至50.86亿元，按月计算，已创下2015年6月以来新高。

　　就在全球股市大幅波动之际，黄金期货和国债期货均有不同程度上涨，避险属性在市场风浪之中引人注目。

　　“从当前全球市场看，A股波动主要受海外市场拖累，即美股估值调整带来的外部影响。市场此前过度乐观导致估值调整引发短期的波动，权益类资产会遭遇抛售，而黄金和债券则受到避险买盘的提振。”宝城期货金融研究所所长助理程小勇表示。

　　盲目避险恐踩雷

　　黄金、国债、融券和衍生品避险效果及范围迥然不同，在未摸清市场波动原因时，盲目选择某个品种避险，很可能会踩雷，前述投资者小马就不幸遇到这种情况。

　　“我一听他说黄金、国债、融券之类可以避险，就都琢磨了一圈。最先考虑的是融券，我之前也开通过融资融券，只是一直没用，这回乐滋滋，以为正好可以用上。结果，我的券虽然是融券标的，但开户的券商却没有券，想要换个创业板ETF，也照样没有！”小马感慨道。

　　“大概也就五只券可以融，但都不是我的标的，又不敢随便挑一只做空，生怕两头亏！”小马说，“股指期货以前在2015年的牛市时做过，做多，但死在波动里，所以不敢轻举妄动。对期权，我就更不懂了，也不熟悉国债，最后选择了最‘亲民’的黄金，趁着反弹买入沪金期货！”

　　令他大跌眼镜的是，黄金期货却没有按“套路”出牌，7日沪金期货主力1806合约下跌1.23%。

　　程小勇说：“影响黄金走势的关键因素，是利率和通胀二者之间的强弱关系。持有黄金的机会成本受美元实际利率影响，而美元实际利率又与市场名义利率和通胀有关。”

　　避险各有所长

　　“黄金、国债、股指期货以及期权等品种避险功能存在较大差异。一般情况下，黄金是主要用于应对通胀、地缘政治危机、经济危机等问题的风险规避工具；国债是在不同经济周期下大类资产配置意愿转变时，尤其是在经济处于衰退和萧条期的主要配置工具；股指期货和期权主要就是针对股市的风险对冲工具。”中信期货投资咨询部副总经理刘宾表示。

　　可见，如果仅是为对冲股市大幅波动风险，首先还是考虑利用融券、股指期货、股票期权等与市场标的直接关联的工具。即便如此，融券、期指、期权在对冲权益市场效果方面，也有所不同。

　刘宾说，利用股指期货对冲风险是目前最好选择。首先，股指期货对冲标的较为广泛，基本覆盖从大盘蓝筹到中小盘风格的标的。50ETF期权尽管也能起到避险工具的作用，但受限于标的风格特征，不能作为中小盘的避险工具。其次，股指期货相对融券对冲成本较低。对具体个股对冲时，尽管可通过融券方式规避风险，但从目前市场融券成本年化在10%来看，融券成本相对股指期货较高，还受限于券池是否覆盖所需个股。第三，股指期货具有T+0特点。从近两日大盘V型走势看，日内波动相对较大。期指T+0设置能让投资者在日内行情反转时及时平仓。

　　如果从大经济周期和资产配置分散风险角度出发，则需考虑国债和黄金等品种配置。

　　华泰期货分析师徐闻宇表示，对黄金来说，需关注利率端下一步变动情况。在市场避险情绪短期缓和的情况下，叠加着美国经济现阶段依然表现良好的因素，股市很可能继续修复。在经济预期向好、通胀未至情况下，黄金仍面临调整风险。

　　“如果后期再出现股市快速回调的情况，可通过做多国债期货规避一部分风险；其次，如果股市进入漫长的调整期且通胀预期下降，那么可将国债期货多头头寸长期配置在投资组合中；最后，依据投资组合资产配置的风险平价方法，除股票、现金和商品等，可将国债期货作为利率风险的配置标的，建立的风险平价组合风险更低、波动更小，在同等条件下可实现更优回报。”东证期货高级研究员章顺表示。

责任编辑：张瑶