收购海欣医药折戟 瑞康医药(12.750, -0.28, -2.15%)频繁并购背后：应收账款达120亿
张玉、石英婧
瑞康医药股份有限公司（002589.SZ，以下简称“瑞康医药”）发布的2017年业绩堪称“亮眼”。
瑞康医药最新发布的2017年度业绩快报显示，2017年报告期内公司实现营业收入233.2亿元，比上年同期增长了49.31%。归属于上市公司股东的净利润为10.09亿元，比上年同期增长70.78%。瑞康医药方面表示，2017年度业绩上升主要系公司在省内业务稳定增长，省外收购快速推进。
不过，近日，瑞康医药于上海的一次收购却意外“失手”。据上海海欣医药股份有限公司（430699.OC，以下简称“海欣医药”）日前发布的公告，海欣医药股东大会否决了对瑞康医药的定增方案，这意味着，瑞康医药对海欣医药的此次收购折戟。
此外，大规模并购背后，《中国经营报》记者注意到，瑞康医药近年来的应收账款增长迅速。截至2017年第三季度，瑞康医药应收账款达120亿元，比期初增加54.29%。
对于上述问题，《中国经营报》记者先后多次致电致函瑞康医药方面，但截至发稿，记者未收到任何回应。
收购折戟
日前，新三板公司海欣医药发布公告称，在合作事项深入推进过程中，公司与瑞康医药对某些关键事项未能取得一致意见，公司本次股票发行暨收购事项终止。
事实上，早在2017年12月底，海欣医药就曾针对此次增发事项发布过一份长达40页的收购报告书。仅仅一个多月的时间，收购为何突然终止？
资料显示，瑞康医药为医疗综合服务提供商，专注于药品、医疗器械、医用耗材等的销售及配送；海欣医药的主营业务为中成药、化学药制剂、化学原料药、抗生素、生化药品、生物制品、疫苗的批发销售。
2017年11月24日，瑞康医药与海欣医药、海欣资产签署附生效条件的《股票认购合同》。瑞康医药以现金方式向海欣医药认购股票不超过1349.5万股，每股价格为人民币6.17元，瑞康医药应向海欣医药支付认购款共计不超过 8326.415万元。
本次收购完成后，海欣医药的股本变更为2646.04万股，其中瑞康医药持有1349.5万股，占海欣医药总股本的51%，成为海欣医药的控股股东。
瑞康医药向海欣医药承诺并保证，本次发行完成后，海欣医药为瑞康医药在上海区域范围内的唯一药品销售平台。
海欣医药方面则承诺，本次发行完成后，未来两年海欣医药营业收入及净利润复合增长率均超过50%（以2016年为基年），即预计海欣医药2018年营业收入超过6.75亿元，净利润超过 900万元；2019年营业收入超过10.125亿元，净利润超过1350万元。
对于增发事项为何突然反转，记者多次试图向瑞康医药方面求证，对方未给予回复。
频繁并购
尽管此次收购折戟，但这并不妨碍瑞康医药在收购道路上的“攻城略地”。
瑞康医药2017年半年度报告提及，作为一家医疗综合服务商，上市6年，公司已由上市初期的山东省龙头企业，发展成为在全国近30个省份（直辖市）有控股平台公司及控股合作公司，业务逐步覆盖全国的医疗综合服务商。
瑞康医药2017年半年报显示，报告期内公司取得和处置的子公司共有44家，其中，新设立子公司11家，收购子公司30家，处置子公司3家。由此计算，2017年上半年瑞康医药平均每4天就要取得或者处置一家子公司。
2016年，瑞康医药取得和处置的子公司共39家，其中，通过收购方式获得的共有32家，通过设立取得的共有7家。2015年，瑞康医药共取得和处置子公司13家，其中，新设立子公司7家，收购子公司6家。
CIC灼识咨询执行董事王文华告诉记者，随着两票制在全国的推广已成定局，医药企业需要完善直销业务体系，加强对医院等终端市场的开发，而收购是大商家完善物流管理体系及加强终端覆盖的最直接布局手段。对于受两票制打击业绩显著下滑的企业，将公司出售并与大公司进行业务整合也是一个走出困境的选择。
“过去大部分医药公司选择的是容易迅速做大体量的分销及快批模式，这两种模式主要通过各地区的小医药商业公司完成终端的销售，中间层层加价。两票制主要的目的就是减少医药流通的中间环节从而控制终端价格，所以在两票制推行时，这些采取分销及快批业务模式的医药企业首当其冲。”一位长期观察医药行业发展的业内人士表示。
应收账款猛增
大规模并购背后是不断飙升的应收账款。
数据显示，截至2017年第三季度，瑞康医药应收账款为120.63亿元，比期初增加54.29%。瑞康医药方面表示，这主要是因为报告期内公司销售收入大幅增加及新收购公司带入应收账款所致。瑞康医药其他应收账款期末数也增加至11.51亿元，比期初数增加300.58%。
瑞康医药方面亦坦陈，随着公司经营规模的不断扩大，应收账款同步上升。如果应收账款催讨不力或控制不当，可能形成坏账，给公司造成损失。
王文华直言，瑞康医药的大规模并购会造成其资金链吃紧，“在国家政策不断调整，医改政策持续发布的背景下，药品定价机制改革，医院用药结构调整，药品价格下降趋势明显，医药流通的市场增速也会受到影响，这些因素都可能影响公司的盈利水平。而应收账款控制不当又很可能形成坏账，给公司带来损失。这些因素叠加有可能导致其资产结构的严重不平衡，给股东及债权人带来风险。”
在应收账款不断增加的同时，截至2017年第三季度，瑞康医药短期借款期末数为38.85亿元，比期初数增加102.06%。由于当期部分收购公司股权款未支付，报告期内公司其他应付款期末数为38.89亿元，比期初数增加153.35%。截至报告期末，公司负债合计为143.84亿元，期初为81.54亿元。
特约撰稿 王子丞 对本文亦有贡献
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