标题：破发拷问保本基金生命线

　　本报记者 付 刚 北京报道

　　面对大盘一波接一波汹涌的下跌，基金净值正在煎熬着投资者的信心。不仅多只股票型基金跌破面值，保本型基金也首次出现破发。

　　《华夏时报》记者注意到，今年第一季度，保本型基金的净值增长率为-9.32%，其中金元比联宝石动力基金的“破发”，更引起投资者的高度关注。

　　“净值跌破1元，是否意味着连保本基金都靠不住了？”一些金元比联宝石动力基金的持有者忧心忡忡地向《华夏时报》记者诉苦道。

　　保本基金不保本

　　截至4月16日，金元比联宝石动力基金的净值为0.9704元，依然未脱离“破发”区。这意味着，以1元面值购入该基金的投资者，目前浮亏已达2.3%左右。

　　记者注意到，这只基金于今年1月14日创出净值高点1.084元之后，净值即一路下滑。

　　今年以来，保本型基金整体表现不佳。据晨星统计，金元比联宝石动力、国泰金鹿保本增值（爱基,净值,资讯）和银华保本增值等3只基金，一季度的净值平均损失8%左右。而去年收益十分惊人的南方避险增值（爱基,净值,资讯）基金今年以来已经下跌15%。这一表现不仅低于配置型基金的整体表现，甚至还不如一些股票型基金。

　　此前，2007年到期的保本基金已纷纷转型，万家保本增值（爱基,净值,资讯）、国泰金象保本增值、嘉实浦安保本分别转成债券、指数和股票型基金。

　　而现有的4只保本基金中，南方避险增值和银华保本增值在第一个保本期到期后，转入了下一个3年保本周期；金元比联宝石动力基金于2007年8月15日成立，保本期为3年；国泰金鹿保本增值于2006年4月28日成立，保本期为2年，将于2008年4月到期。

　　对于保本基金纷纷转型的原因，信达证券基金分析师刘明军认为，保本基金数量减少与保本基金的收益率有关。

　　在刘明军看来，由于2007年股票市场异常火爆，造成一些“明星”基金出现。投资者在高收益下忘记风险，多数都选择收益较高的股票型和债券型基金投资，导致一些保本基金不得不转型。

　　“此外，保本基金在周期内赎回的手续费比其他开放式基金高很多，也是投资者不看好的原因之一。”

　　多数市场人士认为，在牛市中遭受尴尬的保本基金，在弱市中或将重新受到热捧。但记者调查发现，保本基金“破发”对投资者的冲击不小，其前景在熊市亦不容乐观。

　　一位银行财富中心的客户经理告诉记者，保本基金“破发”出现后，很多投资者来询问原因，年纪较大的投资者情绪甚至还很激动。

　　他透露，保本基金的投资者以风险厌恶型为主，最初他们向这些投资者介绍保本基金时，也是强调其“保本”特点——投资者在到期后可以拿回原始投入本金。

　　“可谁会知道，保本基金竟然还会损失本金。”

　　股票仓位惹的祸

　　以保全本金为投资目标的保本基金，为何会在今年深幅下跌？

　　东莞证券基金分析师陈桂柳向《华夏时报》记者指出，保本基金和保险公司的投资理念比较相似。一般而言，保本基金是采取恒定比例投资组合保险策略(CPPI)等投资策略，来实现保本资产和收益资产的有效运作。

　　记者注意到，保本基金的运作是用所筹集到的资金，部分购入一种和基金年期相同的债券，剩余资金以一个放大的倍数(风险乘数)投资于股票、其他基金或者衍生工具。

　　在陈桂柳看来，保本基金的主要目标是保值，然后在保值的基础上追求合理的增值，要实现这样的目标，最关键的环节是确定风险乘数。

　　“在市场表现较好时，保本基金会逐步提高股票仓位，扩大风险乘数，因为这样能提升净值增长；若股市大跌，则要减仓股票，购入固定收益类产品，以防亏损。”

　　陈桂柳认为，保本基金净值破面值，估计是风险乘数过大。由于基金经理对市场判断失误，造成基金净值损失相对较大。

　　根据2007年年报显示，现存的4只保本基金都持有相当比例的股票。金元比联宝石动力持有股票市值占基金资产净值比例为35.88%，国泰金鹿保本增值为21.97%，南方避险则高达54.49%，几乎接近股票型基金60%的仓位下限。

　　在一位基金公司投资总监看来，股票持仓过高、风险乘数过大，显然是目前保本基金陷入困境的罪魁祸首。

　　他向记者介绍说，在国外，保本基金的大部分资金是用来购买折价债券，其余的少量资金从事金融衍生品的杠杆交易，从而以小搏大，高风险高收益。

　　“而国内保本基金可以交易的金融工具十分有限，股票几乎是必须的，因此，在股市弱势行情中必然无法独善其身。”

　　“保本”概念新解读

　　保本基金被不少投资者认为是国债“替代品”，然而，接受《华夏时报》记者采访的多位基金分析师强调，不少人对保本基金有误解，认为买了就保本，“这是不对的”。

　　记者仔细阅读有关保本基金的基金契约后注意到，多数保本基金都在契约中规定了一定的保本条款，但并非无条件地承担本金保障。

　　通常来讲，投资者在到期后才可拿回原始投入本金，但若提前赎回，将不享受这一条款，投资者为此不仅要自己承担基金净值波动的风险，而且还可能要支付较高的赎回费用。

　　另外一点是，保本基金只保期初的本，而不是什么时候购买都保本。

　　一些基金分析师强调，投资保本基金的投资者一定不能被保本基金名称的假象所困扰。他们指出，保本基金虽然承诺为投资者提供到期日保本底线保证，但产品的设计者可能是忘记了利率和CPI(居民消费价格指数)的存在，操作相对保守的保本基金并不是战胜通胀的利器。

　　在陈桂柳看来，保本基金净值破面值，提醒投资者在购买保本基金时，应清楚地了解这只基金的保本条款。她强调，保本基金也可能让投资者“亏本”，保本并不等于零风险。

　　“有些保本基金为提高基金分享证券市场收益的能力，可能在保本条款中只保证一部分(如95%)的本金。在这种情况下，投资者持有基金到期可能只能拿回一定比例(如95%)的本金，而不是全部。”

　　她向记者举例说，投资者将1元钱存入银行，3年后，如果不考虑目前处在加息通道的因素，以4%的年利率计算，3年后可拿回1.12元；如果3年后保本收回1元，实际上已损失了0.12元的利息收入。

　　“这里有个资金成本的问题。如果还从传统意义上理解保本，可能投资开始时就产生风险了。”

　　对于近期被套的保本基金投资者，信达证券基金分析师刘明军建议，由于保本基金相对于大多数股票型基金而言，亏损还是小一些，因此，在基金发行期买入保本基金的投资者大可放心，如果不考虑通胀压力的话，保本基金基本还是无风险概念。

　　他同时提醒想购买保本基金的投资者，术业有专攻，保本基金通常投资国债、票据这些稳当的证券产品，所以投入的人力也有相应的专业，现在让这些人去投资股票容易令人担心其投资水平，因此，投资者选择保本基金还需谨慎。