标题：寻找不同经济周期的避风港

　　历史总是不断重演。一个国家的经济总是经过衰退、复苏、扩张、放缓四个阶段。就好比一列呼啸而过的过山车，越过低谷，冲上巅峰，循环往复，永不停歇。

　　本周三，国家统计局公布了一季度经济运行数据，一季度居民消费价格(CPI)增幅8.0%，3月份增幅8.3%。据调查，65%认同中国经济是周期性调整，90%的机构认为中国经济难以和美国经济脱钩。而美国经济已连续2个季度零增长或负增长，可以断定进入衰退。那么，在经济周期的转换中，资产价格在升降，投资品种在轮换，投资风格也不得不变。美国经济周期的演变，或许能为读者带来一定的启发。

　　与经济过山车同进退

　　经济周期就像一年四季的春夏秋冬，让投资者置身于不同的气候环境中。据申银万国分析师戴卉卉分析，海外长期的资产实践证明，把握了经济周期，也就把握了资产配置。

　　从美林证券的研究来看，他们根据一国产出缺口和通货膨胀率，将经济发展划分为衰退、复苏、扩张和滞胀四个阶段。在各个阶段，不同类型资产有不同的表现。具体说来，在经济衰退阶段，债券表现最优；在经济复苏阶段，股票表现最优；在通货膨胀率不断提高的经济过热阶段，商品表现最优；而在滞胀阶段，似乎现金更佳。有趣的是，股票在四个阶段的总体排名中，表现是最好的。

　　与此同时，经济周期也带来不同行业的轮换。衰退期中，人人都离不了的生活必需品表现最好；随着经济复苏，增长转向科技、金融和工业，到了经济滞胀阶段，上游的资源类行业表现良好，同时医药、公用事业等防御性行业也备受青睐。

　　看准了这一点，只要把握经济周期与资产周期之间的有效信息，就能够达到优化资产配置组合的效果。这是最理想的状态，在每一轮经济周期中都配置最合适的资产。比如，在经济复苏阶段中多配股票，在经济衰退阶段中多配债券，就可以获得良好的资产配置效果。

　　从日本经验看中国走势

　　从全球来看，日本的经济周期的演变对中国最有参考价值。日本在经历了上世纪50年代-60年代高增长后，在上世纪70年代迎来重要的转折阶段。因为这一时期，石油危机带来了滞胀风险，劳动力成本开始增加，资本扩张速度减慢，高速增长无法持续，日元的升值压力也越来越大。之后，日本演绎了1980年代的繁荣直至90年代泡沫破裂。据戴卉卉分析，中国所处的阶段类似于日本70年代的阶段。经济受到外部和内部的冲击，同样面临关键的转折。但从长周期的方向来看，由于经济内部增长动力仍然向上，中国资产仍然会受到正面推动。

　　在上世纪70年代，日本的股票资产取得了良好收益，在经济转折后，日本在上世纪80年代进入新的经济繁荣和资产扩张阶段，股票资产大幅攀升，也积累了相当的泡沫，直到90年代泡沫破裂。

　　把目光投向中国，中国经济虽然也呈现出波动性，但是难以划分为周期。申银万国根据工业增加值和CPI，将1996年到2007年划分为三个周期。第一个周期从1998年亚洲金融危机后到2001年“9·11”导致世界经济低迷；第二个周期始于2002年，到2004年宏观调控结束；第三个周期开始于2005年。其中，第一个周期以及第三个周期中，债券、股票和商品的轮动次序相对明显，而2002年-2004年这波周期并不明显。

　　行业轮动中寻觅避风港

　　据招商证券分析师赵建兴分析，在能源和原材料行业，今年上半年利润继续向原材料行业集中，原材料行业将保持相对景气，处于产业链终端的装备制造业继续承受较大的成本压力，通胀下的价格管制继续抑制能源和公用事业的景气；下半年，利润有望向能源和公用事业集中，相应地原材料行业的景气高点渐次出现，装备制造业则有望在技术创新和产业升级中迎来复苏。

　　而在消费及服务业板块，可选消费品行业(汽车、家电和纺织服装)面临出口放缓和成本上涨压力，景气度可能放缓；消费服务业整体较景气，传媒和旅游龙头公司的业绩下调压力不大，医药行业继续维持高景气度；日常消费品行业，继续看好高端消费品，低端消费品仍受制于价格管制，农业板块存在补跌风险。此外，高科技行业可能在今年带来亮点。这一轮中国经济的繁荣是中国传统制造业崛起的过程，主要依靠低廉的劳动力、土地和电力、煤炭以及环境代价等，而不是科技进步。电子元件、通信设备等行业有望在今年向好。