标题：当前不要非理性恐慌

　
　
    ◆本报记者  连建明
    
    本周沪深股市再次出现暴跌走势。今年以来，类似的暴跌已经出现多次，而前两年，沪深股市又是一路不回头地暴涨。为什么沪深股市总是演绎暴涨暴跌的行情，从非理性繁荣到非理性恐慌？
    
    我们的股市何时才能走向真正成熟呢？
    
1  暴涨暴跌不是福
    
    两年多来，沪深股市经历了暴涨之后的暴跌。以上证指数为例，从2005年收盘1161.06点到2007年10月收盘5954.77点，22个月上涨了近6倍，其间基本没有像样的调整。虽然从日K线看，单日涨幅超过5%的阳线并不多。但是，从月K线看，连续上涨的幅度非常惊人。从2006年1月到2007年10月，这22个月中，月K线只有3根阴线，其余均是阳线。19根阳线中，涨幅超过10%的有8根，其中，2根阳线的涨幅更是超过20%。单边暴涨的态势十分明显。
    
    不过，随后就是暴跌。从去年11月到今年3月的5个月中，月K线只有1根小阳线，其余均是阴线，其中3根阴线的跌幅超过15%。今年以来更是出现连续暴跌，上证指数单日跌幅超过3%的达13次，其中3次单日跌幅超过5%，2次单日跌幅超过7%。单日跌停板股票超过百只的惨状出现过四五次。上证指数从去年10月6124.04点的最高点，到昨天最低点——3078.17点，跌幅高达49.7%，大批股票价格被“腰斩”。
    
    去年股市疯狂的时候，大批股票在很短时间内股价翻倍。大量新股民被赚钱效应诱惑，不分青红皂白追捧概念、题材股，不管业绩好坏，全部鸡犬升天。相当多的股票市盈率达上百倍，有的绩差股市盈率超过千倍。这种表面繁荣是非理性的，因为股价远超出了价值。
    
    去年5月，经济学家华生教授发表长文《股市繁荣与可持续发展》，认为沪深股市出现明显过热现象，如市场乐观情绪的膨胀、牛市思维的主导性和普遍化、惊人的赚钱示范下的大众亢奋和羊群效应等等。华生表示，股市这样高的收益率水平，不仅是只有10%的国民经济增长和相差不多的社会资本回报率所不可能长期支撑的，而且也是国民经济几乎其他所有行业都难以望其项背的。任何还没丧失理智的人都会知道，这样很少风险的高收益率，不可能也不应该持续。华生在文章中指出：世界上没有只涨不跌的股市，中国股市也不例外。中国经济乃至社会发展所需要的，是一个健康的可持续发展的证券市场。暴涨暴跌并不是投资者之福，更会对国民经济以及社会的和谐、稳定产生负面的冲击和影响。
    
    现在回头看，一年前华生教授的话还是很有道理，暴涨暴跌的确不是投资者之福。这两年大起大落的行情，并没有给投资者带来什么好处。从过程看，前两年的暴涨看上去很美，账面盈利很高，令人兴奋，吸引许许多多新股民冲入市场。然而，大多数散户并没有将这些账面盈利落袋为安，而这些纸上富贵随着暴跌不断被抹去，甚至全部化为乌有。
    
    去年是非理性繁荣，今年的暴跌又出现非理性恐慌。股市从非理性繁荣到非理性恐慌，时间不到半年，投资者的心理发生了极大变化。“黄金十年”的提法现在已绝迹，去年相信要上冲10000点的人，现在的预期则是“不亏损就走人”。短短半年，真是一次“梦幻”之旅。
    
2  机构投资者也不成熟
    
    沪深股市去年经过6、7月的震荡后继续上涨，到10月份上证指数冲破6000点大关。乐观情绪弥漫着市场。然而，如此非理性的暴涨最终导致了暴跌，从去年11月份开始，一轮暴跌持续至今。股市走势最终来了个“过山车”，指数回到一年前，股价打了对折。
    
    目前，投资者的心态从一个极端走向另一个极端，出现非理性恐慌，加剧了市场的跌势。申银万国桂浩明认为，恐怕现在下跌中非理性因素所起的作用已经很大了。在某种角度上可以说，行情走出目前这种格局，是弥漫于市场上的非理性因素的总爆发，它更多带有情绪化发泄的含义，而不具备真正意义上的价格与价值判断成分。
    
    这两年暴涨暴跌中，我们看到沪深股市的不成熟，尤其是一些研究人员、机构投资者表现出同样的不成熟。股价上涨的时候，一些机构研究者，不断提高股票的估值，即使短期涨幅已经非常惊人，依然认为还有上涨空间。去年4月底，上市公司2006年年报和2007年第一季度报告发布完毕，2007年一季度上市公司业绩非常好，净利润同比增长98.5%。很多分析人员就将上市公司业绩拔高，认为业绩还将持续高速增长，股价空间很大。华生教授当时则认为市场估值明显偏高。一季度利润的爆发性增长是难以持续的，不加分析地鼓吹和渲染上市公司业绩“狂飙”，并以此推算全年，给出充满诱惑力的2007年、2008年的动态市盈率，预言股市必然上冲6000点，甚至10000点，给炽热的市场火上加油，显然是不适当的。
    
    可惜，当时专业研究员给出的投资报告，均是火上加油的报告。然而，我们看到特殊的增速是难以持续的，到2007年上半年，上市公司净利润同比增长率为70.78%，增速出现下降的趋势，到年报增速进一步下降。根据Wind数据统计，目前已披露年报的1167家公司数据显示，2007年上市公司净利润同比增长了约45%。下半年上市公司业绩环比出现下降的趋势，是造成股市下跌一个很重要的原因。
    
    再看一些研究人员去年到今年的报告，发现很多前后矛盾的地方。比如，去年某研究员率先挖掘了中国平安的投资价值，当中国平安股价上涨到惊人的140元的时候，这位研究员给出的估值是170元，然而，今年中国平安股价“腰斩”，跌至70元的时候，这位研究员给出的估值却是60元。这种估值令人奇怪，因为中国平安的基本面并没有发生根本性变化，内在价值怎么有那么大的差异？根据股价变化进行估值的方法，只能说明我们研究人员、机构投资者还不成熟。一年来暴涨、暴跌的行情中，基金就扮演了助涨、助跌的角色，最大的机构投资者尚且如此，何况散户？大家如此“急吼吼”，总想一天挣完所有的钱，我们的股市还能平稳发展吗？
    
3  要避免非理性恐慌
    
    沪深股市从去年的涨过头，演变到现在的跌过头，3月以来的持续暴跌，明显出现了非理性的恐慌。
    
    应该说，沪深A股市场此番大幅回调有其内在需求和一定必然性。一方面，这两年沪深股市的暴涨，在技术上有强烈的调整要求；另一方面，投资者担心从紧货币政策会导致国内宏观经济“硬着陆”，又恰逢次贷危机导致美国乃至全球经济发展步伐放缓，欧美等地股市轮番下跌。内外因素交织，造成近期沪深A股市场“跌跌不休”。
    
    不过，有充分的数据显示，非理性的恐慌性杀跌，也着实扮演了“落井下石”的角色。在股市大幅下跌的情况下，当前中国资本市场的基本面并没有发生较大变化。本周三国家统计局公布今年第一季度GDP同比增长10.6%，比上年同期回落1.1个百分点；CPI同比上涨8%。宏观调整措施正在发挥作用，尽管通胀压力较大，但国民经济依然保持平稳快速发展势头。国务院常务会议认为，当前总体经济形势比预想的要好。
    
    再看上市公司业绩，到昨天已有1167家上市公司公布了2007年年报，大型蓝筹公司已基本披露了业绩。根据Wind数据的统计，上市公司2007年整体净利润同比增长45%，平均每股收益0.4元，远高于2006年的0.24元，业绩持续高速增长的势头令人欣喜。
    
    根据这个业绩测算，目前沪深股市整体市盈率大约在27倍，沪深300指数股票的静态市盈率大约为25倍，蓝筹股集中的钢铁板块市盈率在17倍左右，石油开采、金融保险板块静态市盈率分别为24倍和22倍。无论怎么看，这都是一个合理范围内的市盈率。
    
    今年第一季度上市公司的业绩是市场最关注的话题，尽管2007年第一季度98.5%的增长速度恐怕难以达到，但根据目前披露的数据，业绩平稳增长还是可以预期的。比如，占沪深股市权重和利润大头的银行，已经有5家预告一季度业绩大增，其中2家增幅超过100%，14家银行今年第一季度业绩整体大幅增长已没有悬念，和欧美一些银行业绩大幅下滑甚至亏损形成鲜明对照。这些银行股的静态市盈率不超过30倍，动态市盈率更是降到20倍以下，具备很高的投资价值。
    
    现在，A股市场的投资价值重新显现，A股市场中的恐慌应该说是非理性的，重树市场信心，必须要避免这种非理性恐慌的延续。我们希望A股市场走得平稳一些，投资者成熟一些。