标题：A股下跌内在原因：估值调整

　　近日，国金证券（爱股,行情,资讯）基金研究中心发布了一季度的基金经理评级，其中，信诚基金公司的吕宜振先生获得了国金四星级评价，在谈到本轮市场调整时，吕宜振认为：“A股市场下跌的内在原因还是估值调整带来的要求。”

　　跟踪宏观经济变化调整仓位

　　记者：信诚精粹成长在本轮调整中如何进行仓位控制？

　　吕宜振：首先，我们的投研团队紧密跟踪宏观经济变化，这样在宏观政策影响市场变动时作出快速反应，及时调整市场对策，仓位控制上也会主动一些。其次，原来年初的时候市场对08年的业绩增长预期大概是35%，现在已经降到了25%左右，所以把仓位调低了，因为本身盈利增长的下调会带来股价的变化，所以估值体系变化了，市场会有比较大的压力。

　　记者：具体来说，怎样跟踪宏观经济走势？

　　吕宜振：从国外来讲，主要跟踪一些经济数据作出相应的判断。比如美国次贷的影响导致消费者信心指数下降的数据等。

　　从国内来讲主要是两部分：一部分是整体上宏观经济结构和行业趋势，特别是宏观政策对宏观环境会产生什么样的影响，以及出口、消费、投资的变化等等；第二部分是关注一些行业的变化，比如像之前大家看到的电力行业的下滑等。此外，我们会跟踪每个企业的基本面变化，其实在去年宏观紧缩以后很多企业整体上资金的压力是比较大的，所以基本上是从上述前两大方面入手。

　　记者：面对目前市场环境的众多不确定性因素，信诚精粹成长的对策是什么？

　　吕宜振：两个方面：一是仓位控制；二是尽量拿确定的股票，适当的回避风险。

　　记者：那么，信诚精粹成长着重于哪些行业股票的投资？

　　吕宜振：行业上有部分偏重，但不完全是这些行业股票的投资，比如农业、化工、煤炭等。此外，信诚精粹成长的股票仓位是60%-95%，而投资范围限定中成长股必须占到80%的比重，因此，着重关注成长股，在选择时会着重看上市公司的内生增长性，也就是看它靠本身的能力能够带来的业绩增长，对外界的融资、资产依赖性是不是很强，是不是自身的成长可以支撑利润增长等。

　　记者：近日，准备金率的上调会不会对证券市场带来什么影响？

　　吕宜振：对证券市场上市公司的直接影响很小，直接影响的就是银行，但是对整体的宏观政策判断有一定的作用。最直观最简单的预期是，银行短期加息的可能性会小；对银行板块的影响也很小，上调50个BP，大概对银行股的利率影响只是百分之零点几，因此可忽略不计；其他方面还不好判断，因为宏观政策制定上有很多因素还需要进一步观察。

　　A股下跌内在原因：估值回调

　　记者：最近来看，A股市场依然在向下走，而周边市场相对就好一些，您怎么看待这个现象？

　　吕宜振：我觉得是正常的。07年估值涨的太快，它有一个回调的动能，而且本身企业的盈利预期在下调，估值调整的压力就很大。美国市场受次贷影响严重反而走势要比A股市场好，首先是因为市场估值相对比较便宜，还有就是美联储有救市动作来积极保护。其次，从目前的美国经济数据看，很难判断影响的程度怎样，都在说美国经济衰退，到底衰退到什么程度？衰退多长时间？谁也说不准。而且美国的有些经济数据表明还是不错的，所以市场跌的少也是有道理的。

　　记者：A股市场持续下跌因素中是否存在国内投资者过于恐慌的心理因素影响？

　　吕宜振：有一定的影响，包括最近的封闭式基金分红，因为封闭式基金分红法律规定是在4月底之前必须要把股票卖出来才行的，由于去年实现的收益比较多，所以今年分红比较大。但是我认为，内在的原因还是估值调整的要求。

　　记者：近来股市低迷，基金的赎回情况是否增多？

　　吕宜振：从信诚精粹成长的规模来看，很稳定，赎回并没有增多，基本上申购跟赎回是持平的。

　　当记者问到管理信诚精粹成长这一年多来的棘手问题时，吕宜振说：“当市场刚开始下跌时，投资风格的变化一下子反应不过来，就会显得很被动。”可见，紧密跟踪市场环境变化作出适当的调整对基金管理人有多么重要。