标题：正确看待规范限售股流通 不能忽视市场深层次问题

   今年以来，限售股解禁的数量不断增多。不但有股改前的“大非”、“小非”等到了可以流通的时间，也有一些“新老划断”后上市的公司原来的发起人股，现在也陆续结束了限售期，具备了在二级市场流通的权利。仅在2、3月份，限售股的解禁数量就达到每月超过4000亿元市值的程度。显然，流通股以如此规模增加，对二级市场来说形成了很大的负担。特别是在市场走势趋弱的情况下，资金正不断从股市往外流。此时大量的限售股解禁，必然加剧股市供求关系的紧张，导致大盘下跌的加快。另外，一些限售股在获得流通权以后，抛盘十分集中，那些“大非”、“小非”或者是发起人的股东们，因为其持股成本低廉，在股市不振之际，其卖股票的行为就表现得更坚决。另外，其中也不乏部分实业资本利用股票上市的机会，在金融资本市场上进行有意识的套利操作。而所有这些，客观上对股市的平稳运行，带来了很大负面作用。在这种情况下，很多投资者呼吁对限售股流通加以某种限制，应该说也是有其理由的。

    但是，换个角度来说，限售股的解禁或者是根据股改协议安排的，是作为对价的一部分而存在的；或者是新股全流通发行时就已经明确规定的，并且承担了在一定期间被锁定的业务。在满足了相关的条件之后，它们成为真正意义上的流通股，要求在二级市场上自由流动，不过是履行其应有的权利。因此，尽管现在限售股的大量解禁，确实成为影响股市稳定的一个问题，可是基于契约精神，人们不能因此而否定限售股的流通权。人们注意到，管理层考虑到了市场的实际情况，最近对限售股的流通制度进行某些修改，其原则还是在保证限售股解禁后的流通权的基础上，对流通的方式加以完善。毫无疑问，这对于稳定市场是必要的。特别是限售股流通后如果每个月卖出超过1％，需要上大宗交易平台这样的安排，有利于对解禁的限售股进行“分洪”，减少其对二级市场的集中冲击，是一个比较切合实际的措施。这里的前提就是用“疏”而非“堵”的办法，化解当前市场上最为突出、投资者反映最为强烈的一个矛盾。

    但是，客观而言，人们也应该看到的是，现在的做法，实际上不过是放慢了限售股在二级市场流通的节奏，暂时缓和了供求矛盾。而最终，这些股票还是要到二级市场来流通的。从长远来看，增加市场上实际流通股票的数量与比例，也是一个大的方向。从这个角度出发，现在对限售股流通加以某种限制，在本质上只是治标的举措。从消息公布后二级市场的实际反映来看，也说明了这一点。

    应该说，现在股市上是存在供求矛盾的。用减少股票增加的办法，可以缓解矛盾，但这不是最有效的举措。根本的解决方法是扩大资金的供应，让社会上的资金，特别是闲置资金进入到资本市场中来，通过有效的配置，发挥其推动市场发展的作用。如果说当股市高达6000多点，客观上已经出现了较大的资产泡沫时，对社会资金向股市的流动进行必要的限制，加强风险提示是完全必要的。但是在市场已经下跌近50%以后，则是应该积极鼓励、适度引导资金进入资本市场，这个时候风险教育的主题应该是避免盲目做空。现在，股票型基金的大量获批就是体现了这样的思路。但是，这还不够，还要采取更多的手段。从股市的实际来看，资金流入的前提是出现财富效应，怎样让股市在理性的氛围下形成新的财富效应，这是应该值得认真思考的问题。

    对限售股解禁后的流通进行规范，这是必要的，如果一定要看成是“救市”，也未尝不可。但是，应该看到的是，这样的制度安排本身，只能缓解而不能从根本上解决供求矛盾。所以，不能因为有这样的措施出台，而忽视解决市场的深层次问题。时下，恢复市场信心、营造有利于投资的社会氛围，促进股市财富效应的出现等等，都是有必要研究的，说到底，资金也只有在露出了解决这些问题的希望时，才会陆陆续续进场。而入市资金充裕了，股市的机会才真正出现。（申银万国证券研究所 桂浩明）