标题：多空立场与公开信息解读

　　本报记者 武斌

　　证券市场有大量的公开信息，但是投资者、分析师因为所处的多空立场不同，会有截然不同的解读。

　　以最新披露的基金一季报为例。媒体普遍报道基金并未出现大规模净赎回，其依据是，统计显示342只基金的期末总份额达20251.73亿份，较2007年底小幅净申购16.28亿份，其中股票型基金期末总份额为12473.66亿份，净赎回仅10.97亿份；混合型基金净赎回97.13亿份。股票型基金和混合型基金合计净赎回108亿份，相对基金近2万亿的总份额而言是不多———这是多方的解读。

　　而空方会如何解读呢？偏股型基金合计净赎回108亿份只是总量概念，但是偏股票型基金的总申购量与总赎回量均百倍于此，如果净赎回的以高单位净值的基金为主，净申购的以低单位净值的为主，那资金的净流出就远远不止108亿元这个数了。一季度净申购居前的基金大多是实施封转开、大比例分红或拆分的基金，这个担心并非“无厘头”。比如净申购比例最高的为易方达科讯基金，基金份额猛增的原因就主要在于封转开，其年初份额仅8亿份，3月底份额快速升至131.96亿份，拆分与净申购合计123.96亿份，高居所有基金之首，但其年初单位净值2.7732元，3月底单位净值却只有0.8366元，基金净资产只增加了88.22亿元，比净申购份额少了35.74亿。而且净申购多的基金未必会尽快将申购资金投入建仓，就像上面提到的易方达科讯基金，3月底股票仓位只有57.10%，股票市值只比年初增加了42.49亿元。由净申购123.96亿份到股票市值净增加42.49亿元，即使考虑股价下跌的因素，差别也十分巨大。这种情况并非易方达科讯基金所特有，类似的还有华宝兴业多策略增长，一季度净申购103亿份，股票市值净增加只有24.45亿元。而遭遇净赎回的基金就完全不同了，为了应对净赎回，不得不减持股票。而且基金一季报的数据是截至3月底的，4月份以来的TOPVIEW数据显示，4月份基金在沪市依然以抛售持股为主，因此基金遭遇的净赎回可能会进一步增多。

　　再如大小非减持问题。证监会出台《上市公司解除限售存量股份转让指导意见》时，证监会新闻发言人透露，根据证监会统计，截至目前，股改后大小非实际减持量仅占理论可减持量的30%。这个数据在多方看来，实际减持量只有解禁量的30%，不是很多，大小非的减持压力不像想象的严重；而在空方看来，2008年解禁的大小非约1353.57亿股，按照目前价格计算的市值约1.7万亿元，2009年将有6631.94亿股大小非解禁，按照目前价格计算的市值接近5万亿元，如果减持30%的话分别需要5000亿元和1.5万亿元资金去承接，仍然是很恐怖的压力。

　　还有一个典型的例子是对A股市场的估值评价。目前沪深300指数成分股的平均市盈率水平已经回落到20多倍的水平，空方认为，相对成熟股市10-15倍的市盈率水平，A股仍然太贵，还有下跌空间；而多方则认为中国经济正处于高速增长期，GDP增速比美国等发达国家高出多多，股市估值水平理应较高，因此目前的估值水平已经合理，股市不应继续大幅下跌了，管理层应该也必须救市。但双方都是靠拍脑袋得出的结论，要检验谁的判断更有理，不妨找来成熟股市经济高增长时期的数据进行对比，谁在忽悠投资者就比较清楚了(参见附表)。

　　利用统计数据进行分析时，还要注意统计口径。比如媒体披露的基金一季报增持前二十大重仓股中，宏达股份赫然在目，但宏达股份从去年9月26日就开始停牌了，直到4月21日才复牌，基金怎么可能增持呢？原来这个数据的统计口径是基金前十大重仓股，很多基金去年底的十大重仓股中还没有宏达股份，但是随着一季度很多重仓股遭到减持，或股价大幅下跌，一直持股不动且仍以停牌前高价计算市值的宏达股份便进入多个基金的十大重仓股行列了，于是就造成了“基金大量增持宏达股份”的假象。

　　一个成功的投资者，在分析公开信息时，必须抛开自己的多空立场，客观地、合乎逻辑地分析各种信息，才能尽可能避免投资损失。