标题：印花税下调无法改变基本趋势

　　中原证券 仍可能出现二次探底

　　本次降低印花税率是继证监会发布规范限售股解禁的指导意见之后，又一针对性较强的利好政策。这是近期连续第二次公布政策利好，利好公布的间隔之近、速度之快超乎市场的预期，表明政策救市的态度非常明确。

　　从近期政策动向来看，后续仍有望推出利好组合拳。预计受到利好消息的影响，股指持续反弹的可能性较大，2990点有望成为本轮中期调整的底部区域。由于本轮调整自5500点开始，至今并未出现强有力的反弹，市场本身就存在报复性反弹的预期。预计近期股指有望持续快速反弹，上档重要阻力位在3800点至4000点附近。此轮反弹将以大部分股票普涨的形式展开，遇阻回落之后，股指仍有可能出现二次探底过程，二次探底结束之后有望展开中级反弹。

　　由于目前市场仍有四个主要利空仍未消化，因此我们将目前上扬视为反弹行情而不是反转行情：

　　（1）关于大小非解禁的规定。必须要有细致、明确的措施对“大小非”解禁进行约束。

　　（2）关于巨额再融资的规范。中国平安的巨额再融资事情至今仍没有明确说法，管理层必须对上市公司的巨额再融资进行规范，保证市场的有效性。

　　（3）宏观调控的预期仍未出现松动迹象。我们预计4、5月份以及二季度宏观数据发布之后，管理层会审慎考虑是否放松调控政策。CPI持续回落之时将是市场根本稳定之日。

　　（4）根据我们统计，上市公司一季度业绩整体增幅超出市场预期，但是本月底将有可能是业绩较差的上市公司集中公布季报的时期，投资者要密切关注由于其业绩波动而引发的股价大幅震荡，给市场带来的负面影响。

　　印花税率下调并没有完全改变市场供需不平衡状态，市场信心仍有一个逐步恢复的过程，这也是我们认为大盘仍未形成反转行情的重要原因之一。

　　国金证券 政策底并非市场底

　　上证指数考验3000点之际，限售股指导意见和印花税政策却密集出台，这无疑亮出了管理层心中的“政策底部”。我们认为此举有助于改善市场之前持续大幅度下跌带来的恐慌心理，市场的反弹也将在情理之中。

　　但“政策底”能否真的成为A股市场的底部，对此我们保持相对谨慎。回顾历史，我们可以看到2001年、2005年的下调印花税率都是在市场大幅下跌后出台，也都形成了当时1500点、1300点的“政策底”，但最终的结果都是以“政策底”被击穿而告终。

　　印花税率的调整无法改变股市运行的趋势应该已经成为共识。那么，我们还是要强调目前制约A股市场的“本”在于：一、盈利增长风险；二、通胀风险；三、供给压力。在迷雾驱散前，政策手段所带来的市场情绪变化难以改变市场趋势。

　　下调印花税率将使得交易成本下降，提高交易的活跃程度，直接的表现将是市场换手率的提升。从历史上印花税率调整对A股市场月换手率的影响来看，在4次下调印花税率中，其中有3次换手率都出现了回升。

　　同时，降低印花税率减缓了资金漏损效应。2007年上调印花税率后，年征收的证券交易印花税金额达到了2005亿元，造成了A股严重“失血”。测算显示，此次下调印花税率，在今年剩下的交易日，如果日均成交1500亿元的规模，那么印花税的资金流出将减少1026亿元。在此前提下，年度印花税的总金额将为1185亿元，远低于2007年的印花税总额。

　　国海证券 无法改变基本趋势

　　3000点关前，政策“救市”利好频频，多方将会借政策利好乘胜追击，报复性反弹可期。从技术面看，大盘超卖相当严重，超跌反弹要求强烈。统计显示，今年以来，截至周二，沪深指数分别累计下跌40%和37%。剔除今年新上市个股，按复权价格计算，今年以来共有超过1400只个股出现下跌，区间跌幅超过30%的个股超出1000只，其中超过20只个股区间跌幅超过60%，占比接近18%的个股比年初时的价格打了五折。

　　从政策面看，政策“救市”利好将会加剧大盘反弹的力度。最近一周，政策“组合拳”频密出手，中国证监会20日发布《上市公司解除限售存量股份转让指导意见》，限制大小非(股改后限售股票)解禁，23日国务院又通过《证券公司监督管理条例》、《证券公司风险处置条例》两项针对证券公司的规范制度。这些政策利好对于市场信心的恢复和人气的聚集会产生更为直接的效果。

　　但投资者对这一重大利好消息仍需抱以“理性的乐观”。从历史经验可知，在过去18年中，A股证券交易印花税率一共被调整过6次，也就是说，平均每3年调整一次。事实上，每一次调整都只能带来一个“短暂”的市场效应，并同时会加大市场动荡。降低印花税率仅是加剧大盘反弹的速度及力度，但它却无法改变市场运动的基本趋势。

　　从目前情况来看，影响股市运行的内外因素，包括美国次贷危机的影响，上市公司业绩增速的回落以及资金供求等都没有发生太大的改变。故投资者对反弹不可期望太高，预计上证指数3800点至4000点区域将对大盘反弹构成较大的压力。

　　近期救市措施

　　◎4月初，银监会主席刘明康在博鳌亚洲论坛上表示，一旦市场的主体不愿意或者是无能力克服他们的问题，监管机构必须采取措施，来保护存款人和投资者的利益，这是监管机构的职责。

　　◎4月14日，国资委主任李荣融明确表示，“对国有股减持，我们有承诺，要为股市的健康发展做贡献，别担心。”

　　◎4月16日，央行办公厅一位副主任表示，目前，没有进一步紧缩房贷的新政策，宏观调控的对象不是股市和楼市，但是会关注这两个市场，制定货币政策时会予以考虑。

　　◎4月20日晚间，中国证监会发布《上市公司解除限售存量股份转让指导意见》（下称《指导意见》），对于市场最为担心的“大小非减持”问题给予规范。

　　◎4月23日晚间，经国务院批准，财政部、国家税务总局决定，“从2008年4月24日起，调整证券（股票）交易印花税率，由现行千分之三调整为千分之一。”

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