标题：投资的头号法则

    《投资的头号法则》

    克里斯多夫 · 布朗 著

    刘寅龙 译

    广东经济出版社2008年3月出版

    最近两三年听了不少人高谈价值投资，而事实上，真正以价值投资准则来操作的人却少而又少。经验规律是，价值投资是熊市投资者的避难所，在连猪都能飞起的牛市，没几个人会想起还有价值投资这回事。当潮水退了时，才能发现谁在裸泳，而价值投资就是那一刻足可遮羞的泳衣。

    《投资的头号法则》的作者克里斯多夫 · 布朗是价值投资鼻祖本杰明·格雷厄姆的嫡传弟子，作为拥有包括本杰明·格雷厄姆委托人在内的华尔街历史最悠久的价值评估公司Tweedy，Browne的主管，通过其卓越的职业生涯锻炼，最终成功发现了在投资管理中的价值评估方法。本书汇集了他近四十年的投资经验，那些鲜活的例子，一再说明，价值投资的规则并不难归纳，学会也不难，难的是长期坚持，在追涨杀跌的喧嚣和浮躁环境中，对于投机诱惑的抵御能力。

　　价值投资等于

    “拣价廉物美的便宜货”

    价值投资的理论根基在于：股票定价低于价值的暂时性偏差总是存在的，而且，市场最终必将认识到这一偏差的存在，并促使市场价格上升到反映其内在价值的水平。这就带来了价值投资的机会。越是市道不好，这种偏离程度越是超乎人们的想象，未来赢利的空间就越大。

    股神巴菲特最压身的绝技其实不是对于股票这种虚拟经济物有多深的理解，而是他把股票当作如超市里的可乐、火腿肠那样的普通商品来对待，这就让人很容易将日常生活中的经验应用于股票投资：“无论是买什么东西，大多数人最看重的，还是这些东西是否物有所值。当价格下降时，他们就会多买一点自己喜欢和需要的东西。”价值投资的精髓就这么简单直白，一点也不玄奥神秘。遗憾的是，多数人在股市上一反常态。“当市场扶摇直上时，总是习惯于把赌注下在这些热门股能永驻高峰。于是，一旦它们停下疾驰的步伐时，投资者自然要身受其害。”

    并非特例，统计数据已证明，价值型投资的长期回报率是最出色的。这不仅仅适合于美国境内，同样也适用于对国外股票的投资。布朗说“在30多年的投资生涯中，买进便宜股票一直都是我的最佳生财之道。至于好企业的折价股票，更是能带来出人意料的超额回报。”对包括巴菲特在内的7位超级投资大师的调查显示，他们都有一个共同的理念，只买入价格低于价值的股票。格雷厄姆比较保守，他寻找的是折扣不低于六折的好股票。

    价值投资最难掌握的技术，在于如何发现和评估价格低于价值的股票。只要找到了这样的目标，从长期来讲，其价格至少会达到甚至超过价值，因此不会有损失，只是要考虑折价的空间是否足够大，以及时间因素造成的赢利的折现值。

    技术型投资者通常依据图表显示的信号买入，企求能在股价下跌前及时出手。但这种投资策略所需的知识和预见力并非一般人都拥有。价值投资者，往往是在市价收益比（市盈率）最低时买进。在购买股票时，支付的价款相对于收益越低，未来的收益水平就应该越高。

    尽管将市盈率作为选股依据的观念近几年广受批评，然而，无论是牛市还是熊市，买入低市盈率股票的投资策略都能行得通。无论是在学术领域，还是喧嚣纷乱的华尔街，买入能提供安全边际的下跌股票都能带来成功的投资，几已成为共识。

    对比行业内上市公司的平均市盈率，先划定一个可供选择的股票名单，我们便可以着手研究这些股票是否真得物有所值了。首先看资产负债表，这是一个公司最有效的病例记录，可以精确地说明公司当前的流动状况和财务状况。资产负债表要关注的是流动资产和流动负债，长期资产和长期负债。一个能反映企业偿债能力和持续经营能力的指标是权益负债率（debt-to-equity ratio，也称杠杠比率）。

    资产负债表只是分析的起点，主要目的是了解企业是否存在严重问题，其恶化程度是否已经超过最初的判断。在评价资产、负债以及营运资金绝对数量的同时，了解它们各自的变动趋势，也可以为投资人认识一个企业的财务状况是否健康，前景是否光明，提供一种有价值的信息。此外，对比同行业中不同企业之间的杠杠比率，还可以说明其竞争地位及其抵御市场波动的能力。

    如果一家公司有坚实的财务基础，下一步就可以着手检查它的收益表了。分析损益表最顶部的收益增长率，可以判明企业的业务发展情况。接下来再来看一下损益表的费用，在考虑了全部费用并得到净利润之后，就可以计算用于评价股价的每股收益了。损益表中最能说明问题的，是各项指标在5到10年内的变化趋势。收入到底是在增长还是在下降？收入是否体现出周期性，比如那些受经济形势影响的公司的利润是否在增长？是否存在大量可用来操纵或粉饰经营状况的一次性费用或收入？

    为了选出真正的价值股，还应该对候选对象作更详细的剖析，需要深入认识这些公司的运作状况和竞争态势。

    股市上的快慢辩证法

    不少人认为，短线交易是在最短的时间内获得最高的回报的不二法门。然而布朗却肯定地说，他在35年的投资生涯中，还从来没有发现过一种能行得通的短线择机策略。

    短线操作的最大特点是收益波动性明显,可能在某一极端时间获得巨额利润,但是,不走运时甚至会连本带利全部亏了进去。股市也像龟兔赛跑，稳健者往往最后胜出。对于注重长线的价值投资，如果投资组合结构合理恰当，暂时的市场波动并不值得担心，实现赢利的目标不过是时间问题而已。“预测短期股票市场的走向不过是愚人的游戏，也是对投资大众的一种欺骗和虐待。”这种看法，在目前的中国市场很有点发聋振聩吧。

    股价每分钟都在围绕着短期因素上下波动，在很多情况下，这些波动会让人骄躁不安。人性的弱点驱使着投资者试图紧跟市场走向，但这几乎是不可能的，市场永远让人无法琢磨，因此，价值投资需要一定的超脱，克制内心的冲动和诱惑，让时间抚平市场上的起起落落，长期而言必然收益非浅。价值投资更是一种生活态度，它也能陶冶人的生活情趣。既然我们从未期望天上会掉馅饼，就不应该期望靠炒股而一朝飞黄腾达。当你在追求长期投资收益最大化的时候，一路上的起起伏伏自然也就淡然而去了。（郑 磊）