标题：我国股市存在的主要弊端

  今天发表的文章，是1994年6月13日，发表在人民日报内部参阅第23期〔总第211期〕，原文的标题是“”试析我国股市存在的主要弊端。当时，内部参阅的阅读对象是全国地市级以上领导，内部参阅具有绝对的权威性。
 
    一、现在股市的情况，与上次股灾形成初期的情况惊人相似
 
    这篇内参发表后，曾经在管理层引起不小的震动。原证监会主席将此文印发给证监会各部门，参考、研究解决股市存在的问题。对证券市场作了一些小修小补的改进。引发了一波股市行情。但股市存在的主要问题并未解决。后来，一些大型金融机构联手，把股价炒高，并出完货后，抓住政府出台的一项错误政策，刻意打压股市。结果是：造成股市连绵4年下跌的股灾，投资者个个伤痕累累，九死半生。给党和国家造成灾难性的伤害。

     今天，之所以解密、发表这篇文章，一是随着时间推移，这篇内参巳无密可保。二是现在股市的情况，与上次股灾形成初期的情况惊人相似。与这篇内参揭示的问匙也基本相似。在这轮大行情中，一些大型金融机构和国外金融机构联手，赚得钱都没处用〔流动性过剩〕了；他们在去年底也基本出完了高价重仓股；他们又抓住了证监会最近出台的一糸列错误政策。不同的是：原来股市只有上千万人，现在有上亿人参与。另外，现在，券商和基金撑控的资金达30000-40000万亿之多。券商和基金的力量，巳强大到足以在数小时内，让股市涨跌300-500点的程度。媒体上还都说股市里有鬼子几千亿美元。鬼子们都是拿的成本价。这个时候来个反弹，甚至是什么中级别的反弹，是随时可能发生的。但话要讲清楚：那也不过是一种操纵股市的投机罢了……人

    证监会若不尽快解决引起民愤的：“严厉打击上市公司的恶意圈钱行为；严厉打击股价操纵行为；尽快改革现行股票发行办法”等主要失误，在这种时候，仍然故息养奸，纵容大机构继续操纵股市。那么，股价炒得越高，给社会埋下的***越多……将极有可能造成引爆30年积累的社会矛盾、十分严重的灾难性后果。现将这篇内参全文转载如下：
 
    二、试析我国股市存在的主要弊端
    
    1993年，是我国国民经济取得重大成就的一年，也是全世界经济启动复苏的一年。素有“经济发展晴雨表”之称的亚洲八大股票市场，股价综合指数平均增长了101.43%。然而，我国股票市场却写下了与此完全相背的历史：证交所的股价指数一降再降。

     为什么经济高速增长，政治稳定，而股市却一跌再跌，持续低迷呢？带着种种疑虑，笔者深入股市，参与实践，并请教了金融、教育、经济界人士及各层次的投资者，发现我国现行股市存在着下列突出的弊端：

     扩容过速，供求失衡。1991年，我国仅有14种上市股票，至1993年底，在上海、深圳2个交易所上市交易的股票已达215种。截至1993年12月30日，沪深两地股票市价总值近3500亿元，是上年底1040.17亿元的3倍多。如此巨量高速扩容，实为世界股市历史所罕见。“大跃进”式的高速扩容，违背了市场经济规律，超过了市场承受能力，是造成我国股市供大于求、股市低迷的重要原因之一。

     股市资金失血过多。许多地方和机构汲取股市资金到了不择手段的地步。首先，在一级市场上，许多企业大搞脱离资产实际的溢价发行。1元钱股本的股票发行高达10元左右，最低也要三四元。其次是无限量地发售认股证。上海市去年两批发行了 7.5亿张认股证，共收款20.51亿元，据测算，全国去年发现行认购证一项，就抽走资金100亿—200亿元。其三是“掠夺式”的配股。去年沪深两地上市公司配股高达60亿元股本，分流资金约240亿元。另外，加上股市扩容55亿元股本，需要500亿元托市资金。资金的多渠道分流，使股市严重失血下沉。缺乏资金已成为制约我国股市发展的“瓶颈”。

    无法可依，监管不力。据不完全统计，截至1993年底，我国已有股份制企业1.3万家，股本总额2086.32亿元，股东人数2500万之多。如此巨大的股票市场，至今还没有一部规范行为的《证券法》。中国证监会去年刚颁布了有关上市公司送配股不得超过上年股份30%的规定，可不久上海某股份公司就推出了“1送3，再10配3”的配股方案，超过中国证监会规定10多倍，有关部门至今没有明确表态。

    一些上市公司行为不规范。股份公司在筹足资金后，要把维护股东利益视为企业生存的生命。按国际惯例，股份公司一般规定在1—3个月内举办一次全体股东大会，帮助股东弄清公司的全部概况，倾听股东的意见。遇有重大情况，股东还可提议召开临时大会，讨论解决临时紧迫的问题。而我国有些股份公司把发行股票、上市交易作为低价筹资的手段和唯一目的。上市后根本不听股东意见，不关心股东利益，拒绝接受股东建议。

    长期投资缺乏保障。我国幅员辽阔，企业众多，缺乏权威、公正的评估机构。一些企业溢价发行的股票，虚拟资本为股本的10多倍。再加上认购成本，1元股本的原始股价高达十几元。股票还未上市，投资者就要承担十几倍的溢价风险。同时，不同身份、不同渠道购买的股份要悬殊10多倍。去年，上海一些上市公司乱中取利，把未加溢价和认购成本的国家股、法人股混同普通股抛售，获取几十倍的暴利。当然，受害者又是投资者。

    股票价值扭曲失真。在国外，股票市场的股价高低，决定于上市公司的规模、资产和业绩。规模大、资本雄厚、盈利丰厚的上市公司，股价会扶摇直上。反之，股价就会节节下跌。而我国股票市场却不是这样。上海石化、广州船厂、华北制药、青岛啤酒等一批国内外瞩目、效益领先的公司，只因股票上市量较大，股价一跌再跌，相反，一些上市规模小、资本少、效益差的上市公司，股价却被炒捧为原始股的几十倍。这种股票价格失真、股价与企业经营状况脱节的现象，在上海股市相当突出，且有越演越烈之势。

    股市资金透支严重。我国政府主管部门从股票市场成立之初，就严禁从事买空卖空和借款透支的信用交易。遗憾的是，一些证券交易部门视政府禁令为儿戏，透支交易几近普遍。据了解，许多证券交易部门都有内部规定：凡在交易所有10万元的投资者，最少可以透支2万元，有的甚至更多。不仅如此，交易部门本身也经常自营大量的透支交易。许多营业部为防止资本损失，规定透支资金必须在当天或一周内平帐，造成股市频繁换手，投机炙烈，股指下滑。

    大户操纵行为明显。当前，我国几百万涉足股市的投资者，绝大多数的钱，是靠省吃俭用攒起来的。股市上真正的大户，是各地从事证券交易金融机构和企事业单位。它们的资本额一般都在千万元以上。去年以来，大户操纵股价现象日趋明显。去年3月上旬，上海一些大户联手恶炒“界龙”股票，把股价从10多元炒至29.8元，当散户跟进时，又大量抛出，在10分钟内使股价下跌11.3元。今年1月13日，一些金融机构为迫使国家主管部门作出政策让步，通知各地证券公司次日赶快出货，讲明机构资金明天要离市。第二天，上证指数果然从907点暴跌到849点。

    信息滞后，管理混乱。信息披露是股票市场公平交易的核心。去年以来，我国股市多次大起大落，都与政策性信息传播有关。上海某报一篇关于股票的文章，使上证指数狂跌了150多点。一些机构有意散布各种利空和利多的传言。有些则与一些小报、杂志、电台或所谓的“股评家”联手，发布虚假信息。上海的一些“专家”，还经常分散到全国各地传播“经验”，趁机误导投资者，从中牟利。与此同时，真实、准确的信息得不到及时传播。上证交易所每周一次的信息例会，放在周五闭市之后，外地投资者要等到下周股市出现异常行情时才略之一、二。

    交易条件失之平等。首先，遍布全国的证券公司，既是沪、深证交所在各地的代-理商，又自营证券交易。他们与上证所利益相关，工作相联，要杜绝“内幕交易：实在困难。这些证券公司有各自银行做靠山，资本雄厚，设备先进，且自营交易除缴一些印花税外，不收任何费用，成本只有普通投资者的一半。此外，证券交易部门设置了”大户室“，为进入大户室的投资者每人配备了一台电脑。既可查询所有上市股票的上市日期、价格等原始资料，又可查询任何一种股票当天每五分钟，或每一分钟的成交量，还能准确地观察到电脑中成交的上市股票买方、卖方各三种后备价格，及委托买卖的比例、股票数量，从而帮助“大户”们进行决策。此外，证券部门还为“大户”们配有专门的“申报”小组，确保买卖跑道畅通。与此相对照，广大中小投资者只能在拥挤的大厅中，凭几分钟翻一遍的成交屏幕实施决策。而且每次买卖都要填委托单，验账号、股东证。每当出现较大行情时，经常出现跑道堵塞、买难卖难的情况。

    另外，我国股市管理体制紊乱；政府对股市监督、指导、扶持，缺乏针对性和时效性；股票交易所急功近利；一些地方缺乏全局和长远观念；投资者整体素质不高；股市缺少财力雄厚的托盘护市投资主体等，这些也是股市低迷的直接原因。
 
     针对我国股市存在的问题，建议采取下列对策：

    加快立法步伐。国家证券主管部门要促使《证券法》早日出台。目前可根据我国股市的实际情况，参照国际上行之有效的法律，尽快制订、颁布“反垄断条款”、“反欺诈假冒条款”和“反内部沟通条款”，用法律武器打击股市违纪犯罪活动，维护广大投资者利益。依法对一、二级市场进行全面整治，保证我国股市健康发展。

    拓宽投资主体。应大力发展投资基金，增加股市中投资基金比重。当前可考虑让保险基金，养老基金先行部分入市，增加股市资金，支持股市活动。其次，应允许企事业单位的闲置资金进入二级市场。鼓励企业之间相互收购、兼并、控股。并大胆利用外资，允许外国投资者参加A股市场交易。吸引股市资金的前提，是不患“红眼病”，要有气量让投资者去赚钱。现在，我国银行有存款15000亿元，全球华人有数万亿美元，世界上更有几十亿美元的巨资在寻求安全、可靠的投资市场。
从长计议，暂缓扩容。鉴于当前股票发行已超过市场承受能力，应暂停新股上市，同时上市公司也暂停送、配股，让股市休养生息，让投资者恢复信心。待股市转暖，人心趋稳，操作逐步规范化之际，再有节奏地扩容。

    规范信息披露制度。建议在每天股票交易开始前，让所有投资者均能迅速获得信息。

    用税费遏止投机交易。为了遏止股票交易换手过频，投机炙烈的现状，鼓励投资者长期投资。建议发挥税费的经济杠杆作用，实行多种税费形式。对于持股一个月以上者，可减半征收印花税，持股半年以上免税，并减半征收管理费。反之，对持股一月以内抛售者，加征50%的印花税，持股一周之内抛售的加征100%的印花税和管理费，持股一天以内抛售的加征200%的印花税和管理费。

    严厉打击透支交易。建议开发、编制股票交易监测软件，组织稽查队伍，查处、打击透支交易。制订明细的处罚条例。对查证确属透支的证券公司，除对当事人视情节给予行政、刑事处罚外，应追究公司领导的责任；对公司处以与透支款相同数额的罚款，对当事人（证券公司及投资者）处以一定数额的罚款。

    建立大众投资者协会。各级证券主管部门应鼓励、引导广大投资者，建立区域性的群众自律组织，以保护自身利益，反映投资者的意见，加强投资者与政府、交易所和上市公司的沟通和联系。监督股市的公开、公平运行。宣传法律、法规，普及股市常识，举报和抵制股市出现的消极因素。

     规范上市公司行为。应限令上市公司迅速建立法定股东大会制度，建立股东接待制度、信息披露制度等。实行上市公司淘汰制。对上市股价跌入发行价一半以下的，连续两年不发红利的上市公司，应依法宣告其破产或停止上市，并依法清退股东投资。

     此外，还应尽快造就一支公正、权威的股票评估队伍，逐步建立平准基金，加速培养成熟、高效的管理队伍，提高股市的现代化手段。