标题：牛市轮流转收益"日不落" 向耶鲁学"财富5分法"

　　次贷危机如同一场地震，短短数月放倒全球股市。目前来看，新兴市场普遍下跌三成左右，而国内A股市场更是下跌近五成。让股民在2007年积攒的财富化为乌有。面对惨痛的教训，读者频频来信来电，询问今年的投资机会在哪里，如何打理好个人资产？

　　多年前，美国经济学家经过数据分析得出结论：“91.5%的获利来自理想的资产配置。”何为资产配置？就是把资产分配到不同类别的投资品当中，凭借组合的力量获得收益。耶鲁大学“财富5分法”纵横于股票、债券、现金、房地产和商品，颇值得投资者借鉴。

　　投资≠买股票

　　在国内谈投资理财，绝大部分投资者都会进行以下操作：买股票、买基金、买银行理财产品、买保险……但仔细分析，买股票就不用说了，肯定是A股。至于基金，大部分百姓买的都是股票型基金，直到近期才稍有转变。而银行理财产品、投连险，几乎都是围绕A股做投资，说到底，都是在买股票。

　　国内真正的理财专家早就呼吁，全部押宝A股市场，这是中国式的理财，其风险之高，不言而喻。单看2006年、2007年，A股的投资收益非常高。但如果把时间拉长，把熊市也算在内，在5年或者8年内，平均收益率就不那么高了。总有投资者自认为可以看透“牛熊转换”，成功逃顶。但事实是，绝大多数股民、基民已经被这轮调整深深套牢。

　　据海外机构统计，发达国家的股市，其向下调整的空间可达历史最大波段涨幅的20%-40%。至于新兴国家股市，向下调整的比例可达最大波段涨幅的30%-70%。因此可见，股市的波动比想象中更厉害，而且我们属于新兴国家股市，风浪更大。此时，如果投资者简单瞄准高回报，把资产全部配置在股票上，一旦从巅峰跌落，损失将十分惨重，再想回本，难度就大大增加。

　　这里可以算一笔账：股票损失20%时，需要上涨25%才能弥补损失。当损失达到50%时，就要获得100%的收益才能回到原点。如果亏损了70%，则要获取200%以上的收益，这简直是不可能完成的任务。所以，两年牛市，沪指冲过6000点，可能2001年套牢的股民刚刚解套。

　　那么，如何更好地规避风险呢？还得分散投资。如果把一半资金投入股市，一半投入其他市场，即便股市下跌40%，投资者的总损失只有20%。

　　我们身边其他投资品的价格，同样是牛熊轮换，强弱轮替。债券、房地产、商品指数，短则一两年为周期，长则十几年一轮回，它们就像一个个摇曳不停的钟摆，各有各的运行周期和轨迹。资产配置，就是分别驾驭不同投资品的走向，分散“下注”，获取较大赢率。

　　耶鲁“五分法”

　　有投资者询问，在股票、债券、现金、房地产、商品这五类资产中，投哪一类最容易达到投资目标？

　　专业机构的答案是：五类资产兼有为上策。这里需要解释的是，房地产和商品两类，并非让投资者直接购买房产或者购物，而是购买房地产基金、罗杰斯商品指数基金等。这类基金在成熟市场非常普及。

　　通常，投资者可以通过选择投资风格较保守的基金或风险较低的资产类别，分散投资，增持关联度较小的投资品种，降低整个投资组合的风险。至于具体的配置思路，不得不提到耶鲁大学的财富五分法。据资深理财专家李光一介绍，美国耶鲁大学是全球知名的大学，其学界地位早就得到认可，而耶鲁投资的基金组合同样为投资界称道。这个基金组合中，有不同类别的资产。其中，美国股票占30%，海外股票15%，新兴市场(包括中国、印度等)股票5%，房地产20%，国债30%。在相当的一段时间里，该投资组合的80%资产回报是靠资产配置产生的，只有20%是凭股票投资获取的。这在海外投资理财界被视为一个惊人的成果。

　　据海外机构数据显示，在2000年12月至2004年12月的熊市阶段，同时投资于这5类核心资产的投资组合，3年累积回报率为-7.61%，而环球股票回报率为-44.93%。这可以证明，投资者通过这5类核心资产的投资组合中，既有机会参与牛市，更可以在熊市时减轻损失。

　　单纯知道这5类资产还不够，还要了解每一种资产的比例。由于每一年所处的经济周期不同，五大资产类别的表现也不相同。从全球看，1998年、1999年股票的回报最高，到了2003年、2004年、2006年，却是房地产拔得头筹。而2000年、2002年和2005年，商品指数的回报最高。古人云“风水轮流转”，就是这个道理。之所以要进行多元化投资，就是要避免单一资产的波动，避免今天的赢家成为明天的输家，而是用配置打败投机。

　　由于这五大投资标的相关性较弱，如果能根据经济状况灵活配置五类资产的比例，就有可能让资产大多处于“牛市”的市场中。当然，这里所说的股票、房产、国债和商品，也存在着国家、市场的选择问题。李光一的结论就是：“耶鲁”模式，是力图永远骑在“大牛”身上的投资，让投资的收益“太阳永不落”。

　　配置战胜单一股市

　　那么，如何进行资产搭配、把握五类资产在未来的牛熊走势呢？专家认为，首先要有分散投资的意识，不在一个市场、一类资产上“吊死”。毕竟，对大多数投资人来说，理财目的是让家庭财产稳健地保值、升值，没必要冒着鸡飞蛋打的高风险博一个高回报。

　　从今年头三个月的市场来看，资源类、黄金、农产品、商品类是大赢家，而全球的四大新兴市场，亚洲、欧洲、拉美和中东非洲的股票都是跌的。如果投资者觉得自行配置有难度，也可以购买根据耶鲁五分法进行投资的基金，如香港市场上的富达全天候领航基金。这可以省去个人投资者考察不同资产、不同市场的烦恼，直接享受到耶鲁投资法的成果。据专家分析，如果投资者担心风险，不妨每月固定时间申购这一基金。

　　富达全天候领航基金的基金经理Trevor Greetham表示：“该基金的投资目标是，不论熊市或牛市都保持稳定的表现。当股市下滑时，我们将增加投资防卫能力较强的定息产品及现金，从而减低股票对基金表现的影响；相反，当大市向上时，我们将增持股票、商品及房地产证券，以便捕捉升值潜力。可见，基金不但致力争取适度的长线回报，也希望在市场逆转时能扩大回报和保障资本。”

　　从今年初到现在的4个月里，比较不同投资标的和市场的基金，可以得出结论：在全球股市空前大跌的情况下，富达全天候领航基金的波动很小。这说明在全球股市走弱的情况下，仍有赢者。具体说来，该基金给出了在不同经济周期进行操作的方法：

　　复苏时：45%股票+40%债券+ 0%现金+10%商品+5%房地产；

　　过热时：35%股票+30%债券+10%现金+20%商品+5%房地产；

　　滞胀时：25%股票+40%债券+20%现金+10%商品+5%房地产；

　　衰退时：35%股票+50%债券+10%现金+ 0%商品+5%房地产；

　　中立时：35%股票+40%债券+10%现金+10%商品+5%房地产。

　　就像一朵梅花有5朵花瓣，“耶鲁五分法”同样是五片花瓣，让资产和谐成长，其投资思路颇值得借鉴。在牛市中，将全部资产配在股票或股票型基金上，固然可赚取更多的回报。但是，当各种风险的负面影响逐步浮现，突如其来的熊市可能使投资者避之不及，蒙受较大损失。因此，无论投资者对市场走势的看法如何，都应做好风险控制的部署。在5至10年的时间里，应该能见到资产配置战胜单一投资的效果。(孟群舒)